Bolsa, mercados y cotizaciones

La estructura del mercado de petróleo hace saltar las alarmas: no se veía algo así desde la invasión de Irak a Kuwait

  • El mercado está en backwardation: los agentes se pelean por comprar el petróleo
  • El spread entre el crudo al contado y el futuro a seis meses alcanza los 10 dólares
  • ING advierte de que los mercados aún no han descontando una interrupción total
Quema de gas en el proceso de extracción de petróleo. iStock

El ataque masivo de Rusia sobre Ucrania ha llevado al barril de petróleo a los 100 dólares por barril, una cota que hace pocos meses parecía descabellada e inalcanzable. Sin embargo, lo peor aún podría estar por llegar si se atiende a la curva de futuros que da forma al mercado de petróleo. El mercado se encuentra en una estructura conocida como super-backwardation que suele anticipar subidas bruscas en el precio del crudo. Esta estructura tan clara no se veía desde la invasión iraquí de Kuwait en 1990.

Los mercados de futuros sirven para que los agentes económicos cubran sus operaciones con relativa certidumbre, puesto que pueden asegurarse el precio a futuro de ciertas materias primas y productos (una aerolínea puede comprar futuros de queroseno asegurándose un precio para dentro de un año por ejemplo). Pero también este mercado es útil para anticipar qué puede pasar con el precio de los bienes o activos que se negocian en él.

Desde la firma financiera UBS explican en una nota que "si la curva de futuros tiene una pendiente negativa (backwardation), como es el caso actual del petróleo crudo, los inversores pueden adquirir los futuros con descuento y generar un retorno positivo (esperar a que el futuro venza y vender el crudo más caro)". Ahora mismo, el mercado de petróleo está tan ajustado y la prima de riesgo es tan elevada, que el petróleo al contado (el crudo físico de entrega inmediata) es mucho más caro que los futuros (hay miedo y escasez), por lo que conservar el crudo para venderlo más tarde puede resultar rentable a la vez que exacerba la escasez de petróleo global.

A medida que los futuros se van acercando a su fecha de vencimiento y entrega, el precio sube con fuerza, lo que deja entrever que el mercado está ansioso por adquirir petróleo ante lo que pueda pasar. En marzo y abril de 2020, la estructura del mercado era la opuesta (contango). El petróleo no se vendía y su precio al contado era mucho más bajo que el de los futuros. Esta estructura dejaba entrever que el crudo podría seguir sufriendo caídas, una hipótesis que se confirmó cuando el West Texas cayó incluso a precios negativos. Ahora la estructura del mercado es antagónica respecto a la de marzo de 2020.

Las posibles sanciones sobre el petróleo ruso y una demanda de crudo muy fuerte están hundiendo los inventarios y generando cierta tensión en el mercado de crudo. El precio del barril podría seguir escalando y alcanzando cotas mucho más elevadas que las actuales. Algunos analistas empiezan a prever que el petróleo podría alcanzar los 150 dólares por barril, una posibilidad que algunos inversores ya anticipan como se puede ver en el mercado de opciones, donde cada vez más inversores compran opciones call que apuesta por un barril de crudo a 150 dólares.

Backwardation vs contango

"La estructura de backwardation (opuesta a la de contango) tiende a ocurrir cuando los mercados de materias primas están desabastecidos. En toda la vida reciente de los contratos de futuros de Brent, nunca ha habido una prima tan extrema entre el contrato más corto (abril) y el resto de contratos de más largo plazo". Actualmente, el primer contrato cotiza unos diez dólares por encima del sexto contrato (que pertenece al mes de octubre).

John Kemp, analista de materias primas en Reuters, asegura que esta estructura en el mercado de petróleo no se veía desde 1990, cuando el Irak de Sadam Husein invadió Kuwait desatando un conflicto en el corazón petrolero del mundo. Ahora la situación tiene algunas similitudes, puesto que Rusia produce bastante más petróleo (unos 10,4 millones de barriles diarios) que Irak y Kuwait juntas (unos 8 millones de barriles diarios). La guerra entre Rusia y Ucrania está incrementando la prima de riesgo del petróleo aunque aún no se haya producido una interrupción de facto de los flujos de crudo ruso. A lo anterior hay que añadir el estado en el que ya se encontraba este mercado.

"La caída de los inventarios de petróleo y la disminución de la capacidad de producción ociosa provocada por la fuerte demanda de crudo están respaldando esta figura de super-backwardation. Otro factor probable que respalda la estructura de backwardation son las refinerías que buscan alternativas al crudo ruso por temor a las sanciones, como se ve en el fuerte descuento que ofrece el petróleo de los Urales frente al Brent. Mantenemos nuestra perspectiva positiva del crudo y continuamos aconsejando a los inversores que tomen riesgos y que se expongan con más intensidad a los contratos de petróleo a más largo plazo en Brent", sentencian desde UBS.

Desde Bank of America Merrill Lynch apuntan en una nota que "la estructura de backwardation debería seguir siendo la estructura dominante del mercado del petróleo crudo Brent. Esta opinión está respaldada principalmente por la leve intervención de la OPEP+, la disminución de la capacidad ociosa y los bajos inventarios". Estos expertos prevén que el Brent toque los 120 dólares en los próximos meses, lo que seguirá añadiendo presión sobre la oleada de inflación global que está golpeado a casi todas las economías.

El futuro del petróleo

Warren Patterson, analista de materias primas de ING, coincide y añade que los mercados energéticos siguen estando muy bien respaldados por la incertidumbre sobre el suministro ruso. Además, este experto ve serios riesgos de un escenario aún más complejo: "Creemos que el mercado ha descontado algunas interrupciones limitadas del suministro, pero no está descontado un escenario de sanciones a las exportaciones de energía. Como resultado, esto deja un riesgo al alza si la situación se deteriora aún más".

Este entorno de precios al alza está ha llevado a la AIE a implementar una liberación coordinada de las reservas de petróleo. EEUU y otros países han anunciado una liberación de existencias de 60 millones de barriles. La Agencia Internacional de la Energía llevará a cabo una reunión de emergencia este martes, donde se discutirá una posible liberación urgente.

Estas medidas pueden suponer un alivio temporal (que además ya ha descontado el mercado), pero en ningún caso tendrán un impacto permanente. Las única opciones para desatascar la situación pasan por un apaciguamiento de las tensiones con Rusia y la vuelta de Irán al mercado de petróleo.

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Comentarios 11

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Rambo
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Vamos, que cómo no empecemos a coger la bici o el patinete, nos arruinamos...

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#1
Leonardo
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Hace un par de años se "pagaban" -40$ por un barril en los EE.UU., ahora todos están desesperados por pagar lo que sea por el barril de petróleo.

Es increíble el nivel de extremismo bipolar en tan poco tiempo

Puntuación 11
#2
Izquierda genocida
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Esto es gracias a la debilidad política de europa frente a los sátrapas de izquierda y nazionalistas ruso, chino, iraní, cubano, venezolano, coreando del norte. La izquierda y nazional socialistas en europa deben desaparecer de una vez por todas

Puntuación 15
#3
Paco
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Entre 2011 y 2014 estuvo casi siempre más caro y pagábamos menos en las gasolineras.

Disfruten lo votado

Puntuación 28
#4
ETTEVAATUST
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Al n.º 1:

Es que por ahí van los tiros. Se trata de obligar a la gente a moverse lo menos posible porque a) el medioambiente y eso y b) es que en Rusia son malos malísimos y es mejor importar los hidrocarburos vete tú a saber de dónde y hacerle caso a los idiotas que mandan en la UE y que quieren mandarnos a la Edad Media.

Puntuación 10
#5
JJ
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#5 a) cierto, el cambio climático antropogénico es real, pero si solo tomamos medidas en Europa, es como nada; b) no, Rusia no es mala malísima, pero tiene de cuando en cuando la costumbre de invadir y bombardear estados vecinos (Ucrania por segunda vez, Georgia...) así como sostener dictaduras (Bielorrusia, Kazakhstan, etc...). Son buena gente, pero cuanto mas lejos de ellos mejor. Pero sí, si luego importas el petroleo de SA, Venezuela, Iran, Iraq y otros, pues como que da lo mismo. Pero claro, fracking de entrada no!

Puntuación 6
#6
chipi
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ya están tardando los arabes en abrir las espitas al maximo

Puntuación 7
#7
Coche de San Fernando
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Van a tener que invertar un combustible ecológico ya, algo baratito, porque a las aerolíneas les va a costar un ojo de la cara volar a estos precios.

Por no hablar de algo más mundano: llenar el depósito del coche de gasolina.

Ya me he pasado al Coche de San Fernando. Un rato a pie y otro andando.

Puntuación 4
#8
tranuilos
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Tranquilos Don Santiago Niño Becerra, hace unos años dijo que llegaría a 300 €

Puntuación 3
#9
Intruso
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#6 ¿Y en qué se basa usted para decir que es antropogénico? ¿En los expertos de la ONU?...si es que.

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#10
VIO
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Los países árabes tienen la oportunidad de dar un buen golpe económico al mundo occidental. Esta guerra no va con ellos. Nosotros lo hemos olvidado, pero ellos no. Me refiero a Irak, Libia, Siria, Israel, palestinos, etc. Para ellos que Europa tenga este desbarajuste y baje un poco los humos les viene muy bien. Ni que decir tiene que un petróleo carísimo les llena a rebosar las arcas de sus estados sin levantar un dedo. Europa, en cambio, será un poco más pobre. El mundo está cambiando.

Puntuación 3
#11