Dólar

El inicio de 2025 será recordado en la historia reciente del euro/dólar. Por la virulencia de su subida, y por las implicaciones que tiene, tanto para el par, como para el resto de activos que de una u otra forma están vinculados a su evolución. Desde enero, el cruce entre ambas divisas se ha revalorizado casi un 10%. Una tendencia que se ha visto acelerada en el último mes, en el que ha avanzado un 5%. De hecho, ha registrado su mejor abril de la historia y es su balance mensual más positivo desde 2022.

La elección de Donald Trump a principios de octubre impulsó inicialmente al dólar al alza, ya que la divisa se vio respaldada por la perspectiva de mayores aranceles y medidas de estímulo para la economía estadounidense.

Los tres primeros meses de 2025 han descolocado por momentos a inversores y analistas. La ruptura de EEUU con la seguridad mundial, la implantación de aranceles a nivel global o el anuncio por parte de Alemania de un plan de inversiones de hasta 800.000 millones de euros en defensa, no han pasado desapercibidos para unos mercados que han respondido como no se había visto en las últimas décadas: con el final del escepcionalismo estadounidense.

El euro/dólar vive uno de sus tramos más alcistas de los últimos años a pesar de la reacción registrada tras la última reunión de la Fed de esta semana. El par ha registrado un avance del 4,5% en lo que ha transcurrido de marzo (su mes más alcista, por ahora, desde noviembre de 2022). Una tendencia que se ha visto consolidada -e incluso acentuada, se podría decir- desde la reciente aprobación del Parlamento alemán de un significativo incremento en el endeudamiento público, que implica excluir el gasto en defensa de las limitaciones tradicionales sobre la deuda pública, además de establecer un ambicioso plan de inversiones en infraestructura por valor de 500.000 millones de euros.

Casi tres meses han pasado ya desde que Donald Trump se proclamara vencedor de las elecciones presidenciales de EEUU en noviembre de 2024. Por aquel entonces, el dólar estadounidense reaccionó con fuertes alzas que llegaron a superar el 1,6% si se tiene en cuenta el comportamiento del Índice Dólar, que mide la evolución del billete verde frente a una cesta pondera de las divisas más negociadas del planeta.

La publicación este viernes de las lecturas preliminares de los índices de gestores de compras (PMI) que elabora S&P Global marcaron especialmente la evolución del euro/dólar en el mercado de divisas. El par, que había cotizado a lo largo de 2024 en el rango de movimiento más bajo de la historia (el recorrido entre máximos y mínimos del año del par era hasta este mes de solo el 5%), encadenó en los últimos compases de la semana una tendencia bajista que le llevó a tocar durante los peores momentos los 1,033 dólares por euro, y perforar por decimoséptima vez sus mínimos anuales.

Además del repunte de los datos macroeconómicos estadounidenses, creemos que la nueva fortaleza del dólar está impulsada por la mayor probabilidad de una victoria de Trump en las elecciones estadounidenses. Esperamos que los tipos estadounidenses sigan siendo el principal motor de los diferenciales de rendimiento, lo que significa que los acontecimientos en torno a las elecciones seguirán estando en primer plano. Dado que la posible combinación de políticas de Trump será probablemente más inflacionista que la de un gobierno de Harris, la senda de recortes de tipos de la Fed sería probablemente menos pronunciada en caso de una victoria de Trump, lo que sugiere que es poco probable que la fortaleza del dólar se desvanezca pronto en este escenario. Una barrida demócrata probablemente pesaría más sobre el dólar después del día de las elecciones, mientras que la volatilidad de las divisas debería aumentar en un escenario de elecciones disputadas.

La pelea por el trono de empresa cotizada más grande del mundo tiene esta semana uno de los capítulos más trascendentes de los últimos meses: la presentación de las cuentas trimestrales de Apple. La firma californiana, la más capitalizada del planeta hasta el momento, dará a conocer este jueves su cuenta de resultados. Y de las cifras de ganancias que presente y del crecimiento que proyecte dependerá, en gran medida, que mantenga o no su posición privilegiada.

Las previsiones de un comportamiento menos agresivo por parte de la Reserva Federal en su proceso de recorte de los tipos de interés está marcando la evolución de los parqués en las últimas sesiones. La mejor muestra de ello es el progreso del dólar estadounidense revalorizándose cerca de un 4% desde los mínimos marcados a finales del mes pasado. Lo evidencia el desarrollo del Índice Dólar, que registra la evolución del billete verde frente a una cesta ponderada de las divisas más negociadas del mundo.

La política monetaria de la Reserva Federal de EEUU es, sin duda, una de las más vigiladas por inversores y analistas. Tanto por los efectos que tiene sobre la economía mundial, como por las repercusiones que provoca sobre los mercados. Y es que, de la evolución del precio del dinero en el país norteamericano depende en buena medida la evolución de las bolsas, la renta fija y, sobre todo, las divisas.

Las oscilaciones en el mercado de divisas se han mantenido siempre como una de las variables que más atañen a la inversión, y que por ende, más se tienen que vigilar para conseguir que una operación en el mercado de valores sea lo más fructífera posible -en todos los sentidos-.

El 2023 será recordado como uno de los años en los que más han influido las expectativas sobre las decisiones de la política monetaria en la cotización de las divisas. Los cambios de rumbo en las previsiones de analistas e inversores a lo largo de los últimos doce meses no han pasado desapercibidas en el mercado forex, que ha visto como el euro ha acabado siendo uno de los beneficiados del ejercicio en ese sentido.

La deuda global mide el endeudamiento de los Gobiernos (deuda pública), las empresas (corporativa) y las personas de todo el planeta y, según alertó el Foro Económico Mundial a principios de octubre, está en "niveles peligrosamente altos". En el segundo trimestre de este año alcanzó los 307 billones de dólares, un récord, impulsada en gran medida por países desarrollados: Estados Unidos, Japón, Reino Unido y Francia, según el Instituto de Finanzas Internacionales (IIF). Solo en la primera mitad del año aumentó 10 billones de dólares. Si se echa la vista una década atrás, el incremento ha sido de 100 billones de dólares.

A la vista de las reacciones de mayoría de activos en las últimas sesiones, no hay duda de que la tendencia del mercado ha cambiado. Sobre todo tras unas semanas en las que se ha confirmado que los dos grandes bancos centrales mundiales –BCE y Fed–, han oficializado de alguna manera que va a haber un parón en las subidas de tipos a uno y otro lado del Atlántico, algo que ha funcionado a modo de catalizador.

Una suerte de tormenta perfecta se ha formado entorno a la cotización del oro en las últimas sesiones. Por un lado, su condición de activo refugio le ha hecho ganar atractivo en el mercado desde que estalló la última fase del conflicto palestino-israelí. Por otra parte, la sucesión de declaraciones por parte de algunas de las personas más cercanas -aunque sea tangencialmente- a la toma de decisiones respecto a los tipos de interés también ha favorecido el mayor interés de expertos e inversores en esta materia prima.

Este no ha sido un verano tranquilo para los mercados. A principios de julio, la euforia desatada tras los indicios de normalización del mercado laboral estadounidense y un informe de inflación de julio en el país norteamericano más suave de lo esperado, desencadenó una subida de los principales pares frente al dólar, con el Índice Dólar cayendo por debajo de las 100 unidades por primera vez en 15 meses.

El mercado afronta este miércoles una nueva sesión en la que todas las miradas estarán puestas, de nuevo, en el barril petróleo. Y es que, de manera indirecta, el ascenso del precio del oro negro (se ha disparado cerca de un 25% desde mediados de junio), pone el foco, una vez más, sobre la política monetaria de los principales bancos centrales del planeta, al mantener el riesgo de que la inflación siga en niveles elevados por más tiempo, lo que presionaría a las autoridades para que dejen los tipos de interés altos durante más tiempo.

Desde finales del año pasado, el oro ha sido uno de los activos al que inversores y analistas han incluido entre los favoritos de 2023 para lograr una buena rentabilidad durante el conjunto del año. El activo refugio por excelencia, partía en enero como una de las grandes apuestas de las firmas de inversión para un año que no se esperaba tan alcista en el mercado de renta variable como lo está siendo.

Los últimos datos macroeconómicos han sido para el dólar como la gran nube que ensombrece un rascacielos. La moneda de EEUU y divisa de reserva mundial por excelencia se ha visto golpeada por unos datos de inflación más suaves en la primera potencia económica mundial. Esta relajación mayor de lo esperado en los precios hace que se difumine la expectativa de más subidas de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal. Este fin del proceso de encarecimiento del dinero deja al 'billete verde' en el disparadero para que lo adelanten el resto de divisas y recupera la teoría de la 'sonrisa del dólar', que Wall Street está volviendo a comprar con ahínco.

Nuestras perspectivas para 2023 adelantaban que este año iba a ser difícil para los inversores. Un entorno macroeconómico que seguiría siendo complicado debido a una inflación aún demasiado elevada y tipos al alza ante el surgimiento de riesgos para la estabilidad financiera en un espacio fiscal restringido y una creciente fragmentación política ha conducido durante el primer semestre del año a tendencias monetarias de menor duración y niveles de volatilidad aún superiores a la media.

La convergencia clara de los perfiles económicos en muchos mercados desarrollados hacia una situación de estancamiento del crecimiento, solidez de los mercados laborales e inflación persistente, junto a la ralentización del ciclo de subidas mundiales, con los tipos de interés oficiales ya en su nivel terminal o cerca de él, no solo ha marcado el tono en los mercados, sino que ha hecho que volatilidad de las divisas haya ido disminuyendo gradualmente en los últimos meses.

Ni aviones, ni carros de combate, ni fusiles. Una de las armas principales en el contexto geopolítico derivado de la invasión rusa de Ucrania está siendo el dólar estadounidense. Si EEUU ha utilizado la hegemonía mundial de su moneda para castigar a Rusia y sus socios a través de sanciones, Vladímir Putin y otros rivales geopolíticos de la Casa Blanca han acelerado su contra-ofensiva: prescindir del 'billete verde' en sus intercambios para que la divisa estrella pierda poder. Sobre el terreno, los analistas coinciden en que, por ahora, el dólar tiene ganada la guerra, pero la desdolarización sigue ganando batallas.

El mercado de divisas se ha visto tensionado con la negociación del Congreso de Estados Unidos sobre dónde debe estar el límite de endeudamiento del país y aunque ahora se espera que a lo largo de la semana se rubrique el acuerdo del techo de deuda aún se aprecia la volatilidad del dólar frente al resto de referencias del planeta.

Mayo ha sido un mes movido para la Reserva Federal estadounidense (Fed). El mes comenzó con una reunión del banco central americano en la que se sentaron las bases del final de la subida de tipos. La Fed declaró que había llegado el momento de tomar una pausa en el proceso de endurecimiento de su política monetaria, y los mercados compraron que no veríamos más aumentos en el precio del dinero en Estados Unidos este ciclo. Incluso, los inversores pasaron a descontar hasta tres recortes de tipos este mismo año.

El petróleo ha registrado caídas en su precio semanal en cinco de las últimas seis semanas. De este modo, el crudo Brent, de referencia global, se aleja de los 80 dólares por barril, mientras que el West Texas lucha por mantenerse en los 70 dólares. Estas caídas, además, vienen acompañadas por un fuerte incremento de las posiciones bajistas netas en el mercado (inversores que apuestan a que el crudo va a caer). Esta 'debacle' coincide con unos fundamentales especialmente fuertes: récord de demanda y una oferta constreñida por Rusia y la OPEP. Esto está generando una divergencia importante en el mercado de petróleo: el precio y los inversores ven una cosa, mientras que los fundamentales ven la contraria.

La sensación de sentirnos millonarios es simple. Podemos acceder a aquellos billetes históricos de curso legal que tuvieron tantos ceros que casi no entraban en el papel y con un par de ellos cumplir el sueño. Sin embargo, la cantidad de ceros de los mismos, realmente no representaban, al cambio, el valor real. Más bien, retrataban situaciones de hiperinflación y economías inestables de los países que emitían estos ejemplares.

La debilidad que está experimentando el dólar estadounidense en 2023 parece que va a continuar, si los especuladores en la divisa están en lo cierto. Los hedge funds y otro tipo de inversores de corto plazo que recoge la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de EEUU (CFTC) han incrementado este mes sus apuestas por la caída del dólar, superando los 70.000 contratos bajistas netos (la cantidad de contratos bajistas, menos los alcistas). Este es el mayor posicionamiento bajista sobre la divisa estadounidense que ha recogido la CFTC desde hace dos años, en concreto, desde junio de 2021.

El euro parece condenado a fortalecerse mes a mes mientras Lagarde sigue con los tipos altos, sin embargo, una crisis que de la que pocos hablan podría cambiarlo todo. Diversos fondos bajistas, que apuestan por una caída de la divisa continental, están advirtiendo de que ven un riesgo importante de un retorno de la crisis energética que golpeó Europa el año pasado tras la invasión de Ucrania por parte de Rusia.

Los inversores creen las caídas del dólar desde sus máximos en veinte años no han hecho más que comenzar. El mercado ha infravalorado el próximo ciclo de relajación de la Reserva Federal. Alrededor del 87% de los 331 encuestados por Bloomberg espera que la Fed reduzca los tipos de interés hasta el 3% o incluso más, en una relajación que el 40% cree que comenzará este año. Eso contrasta con los precios de mercado que sitúan la tasa de política monetaria en torno al 3,05% en dos años.