El mercado de deuda refleja de nuevo la posibilidad de que la Reserva Federal de Estados Unidos no sea tan agresiva en sus recortes de tipos como descuentan los inversores. Esto se traduce en un repunte de la rentabilidad de los bonos estadounidenses que se separa de la principal referencia europea, el bono alemán, y que dejó la diferencia entre ambos al cierre de la sesión europea de este martes casi en máximos no vistos desde el cierre de mayo de 2024.
El bono alemán a diez años alcanzó el 2,3% de rendimiento en el mercado secundario mientras su homólogo de EEUU supera el 4,2%. Esto situó la diferencia entre ambos, lo que se conoce habitualmente como prima de riesgo, por encima de los 190 puntos básicos no vistos en cinco meses. Y, aunque las ventas en el mercado de deuda a medida que avanzaba la sesión americana dejaron este diferencial en los 189 puntos, se aprecia cómo en los últimos meses la deuda estadounidense muestra mayor aversión al riesgo que en el caso europeo.
El Banco Central Europeo arrancó antes con las bajadas de tipos de interés que la Reserva Federal (Fed) de EEUU. Y, si bien este último sorprendió al mercado con un recorte de 50 puntos básicos de una sola vez, el mercado sigue esperando que el BCE mantenga la iniciativa en los próximos meses a pesar de no existir "un camino marcado en los recortes", como destacó la propia Christine Lagarde. Ayer mismo la presidenta del BCE enfatizó en esta idea.
Por contra, la economía estadounidense sigue mostrando su fortaleza en datos como el empleo con una inflación subyacente que repuntó hace dos semanas por encima del 3,2%. Preocupa a su vez un repunte de los precios del petróleo que genere una nueva escalada de la inflación, como manifestaron recientemente miembros de la Reserva Federal. Por lo pronto, no existen cambios en las previsiones de recortes de tipos del resto de reuniones que tiene la Fed en este 2024. Dos recortes de 25 puntos básicos siguen siendo la opción descontada por el mercado (o un recorte de 50 puntos básicos dado que hasta la fecha la Reserva Federal de Estados Unidos ha movido su referencia en 25 puntos básicos o múltiplos de éste).
Pero la expectativa del mercado cambió de cara al año que viene. Según los contratos OIS que recoge Bloomberg, la tasa de la Reserva Federal cerrará el 2025 en el 3,5% frente al 5% actual. Esos mismos instrumentos financieros invitaban a pensar a comienzos de este mes en un 3% al cierre del año que viene. Es decir, el mercado ha borrado 50 puntos básicos de recortes de la Reserva Federal de Estados Unidos en 22 sesiones. Además, este medio punto porcentual se esfumó entre las reuniones previstas desde enero hasta marzo, por lo que podría llegar a primeros de 2025 la primera pausa en la flexibilización de la política monetaria estadounidense en pleno ciclo de bajadas.
Este contexto explica parte del repunte de curva de deuda estadounidense, con la deuda a tres meses por encima del 4,6% en el mercado secundario mientras que los bonos a 30 años rozan el 4,5% (la curva se mantiene invertida aunque no en el tramo entre los dos y los diez años). Pero los inversores también están buscando en el futuro del déficit fiscal en Estados Unidos una pista de donde pueden encontrarse los precios de los bonos soberanos del país más allá de noviembre. Las últimas encuestas publicadas en el país dan mayor probabilidad de victoria a Donald Trump en las elecciones presidenciales de dentro de dos semanas. De hecho, Kamala Harris habría perdido su ventaja, según el agregador de sondeos estadounidenses RealClear Pollings, aunque la distancia entra ambos sea casi nula.
"El mercado de bonos empieza a poner en precio a la llegada de Trump", comentaron en una nota desde Banca March. "La agenda republicana es más inflacionista que la demócrata. Los operadores están sopesando el impacto de un Trump victorioso dadas sus prometidas reducciones de impuestos que en última instancia supondría un crecimiento de los precios más altos y también tasas más altas" añadió el asesor de inversiones de Pictet AM, Cristóbal Dembik.
