Las próximas decisiones de los bancos centrales están en constante reevaluación y son un foco de incertidumbre (mayor) desde que la hoja de ruta de los tipos de interés no está clara. Tras materializarse los primeros efectos de la restricción monetaria, con las quiebras de Silvergate, Silicon Valley Bank (SVB) y Signature, solo se sabe que los dueños del dinero se acercan al final del ciclo restrictivo, pero este horizonte sigue estando borroso. Un escenario en el que también figuran la inflación "pegajosa", la que tardará más en remitir, y la progresiva reducción del crédito. Sin embargo, en este punto concreto del "mercado fracturado" también hay oportunidades y Pimco explica dónde están y cómo aprovecharlas.
Un punto de partida es que la gestora de renta fija da por hecho que el crédito va a seguir restringiéndose tras las tensiones bancarias y que, de hecho, estas harán parte del trabajo de los banqueros centrales. Esto se debe a que los bancos pequeños y medianos van a reducir los préstamos en un momento en el que están centrándose en gestionar su liquidez y en el que sus costes de financiación se encarecen, detalla Pimco. Estas entidades proporcionaron casi un tercio del crédito nuevo, un 30%, a empresas y hogares el año pasado, según datos de la Reserva Federal (Fed), lo que repercutirá en el acceso a financiación.
"Los recientes eventos conducirán, probablemente, a una recesión moderada en Estados Unidos y actuarán como una adversidad que podría empujar a Europa a la recesión también", advierten los economistas de la casa Tiffany Wilding y Andrew Balls. "En todo caso, esto no es 2008", matizan en referencia a que la situación de las familias y de las empresas es más sólida que la de entonces, por ejemplo, en el nivel de ahorro o en el ratio deuda-PIB.
Pese a todo, los deterioros económicos resultantes de la política restrictiva de los bancos centrales se materializarán, un año y medio después de iniciarse el ciclo y, en el caso de la recesión, esta se evidenciará de dos a dos años y medio después, como ha ocurrido históricamente y justifica la gestora. "El ciclo actual parece evolucionar como en las ocasiones previas", matiza.
En este punto, surge, de nuevo, la pregunta de qué van a hacer los bancos centrales. Como otras gestoras, BlackRock o Bank of America (BofA), Pimco descarta que se vayan a bajar los tipos: "Dado que la inflación solo se va a moderar lentamente, cualquier acción para normalizar o relajar la política monetaria también vendrá con un cierto retardo", apuntan. Una vez los precios bajen al 4%, descender al 2% será más complicado y solo se logrará cuando se deteriore el mercado laboral. Por tanto, no se pueden bajar los tipos de interés y estos permanecerán elevados, como, por otra parte, ya han anticipado los bancos centrales.
Así, Pimco funda su estrategia de inversión en este cuadro macro: menos crédito, una recesión a la vista e inflación pegajosa. Lo que denomina un "mercado fracturado". En estos casos de incertidumbre la firma subraya poner el foco en la liquidez, en las inversiones de fácil negociación y en preservar el efectivo y los activos líquidos (lo que se conoce como dry powder) para aprovechar las oportunidades que surjan de las "dislocaciones" del mercado.
Aconsejan
"La incertidumbre tiende a ser buena para la renta fija", adelantan, especialmente cuando el ajuste de precios por el cambio en la política monetaria ya se ha efectuado y ha impulsado los yields. En este sentido, Pimco apunta que los bonos van a proporcionar sus características tradicionales de diversificación y preservación del capital.
Dentro de los bonos, la gestora ve oportunidades en el efectivo o, lo que es lo mismo, los bonos a más corto plazo, los T-bills. En este caso, la contrapartida está en que los vencimientos tempranos no darán esa capacidad de diversificar la cartera ni de que los precios se revaloricen cuando caigan los retornos, algo que ocurre en momentos de recesión, explican.
Por otra parte, para adentrarse en los mercados de crédito, optarían por una exposición a índices vía instrumentos derivados, en lugar de entrar en emisiones concretas. En cuanto a preferencias por sectores o compañías, desaconsejan mirar industrias específicas, sino buscar productos estructurados y respaldados por colaterales.
Dentro del sector financiero, recomiendan deuda senior (y entrar en ofertas diversificadas), ya que ven un deterioro en las acciones preferentes y en ciertos valores de la estructura de capital. Asimismo, de la desconfianza de los bonos AT1 ven una oportunidad en los emisores más consolidados. Otra recomendación está en los valores respaldados por hipotecas (mortgage backed securities, MBS, por sus siglas en inglés), eso sí, en los garantizados por los gobiernos.
Desaconsejan
Pimco advierte de que las tensiones económicas han evidenciado los riesgos del crédito corporativo y por eso desaconsejan la deuda a tipo variable de compañías con baja calificación. En ese sentido, recalcan evitar la exposición a modelos de negocios débiles y más vulnerables a las subidas de tipos de interés.
"Creemos que es importante mantener la cautela en este entorno, buscando la calidad más alta, la liquidez y las inversiones resilientes. A medida que avance el ejercicio, si el horizonte se aclara y se reajustan los precios en los sectores más sensibles, entonces, será el momento de adoptar una estrategia ofensiva", zanjan.