Opinión

La propina del Banco Central Europeo

Christine Lagarde, presidenta del BCE

No sé ahora, pero antes, en los conciertos, se le llamaba "propina" a esos dos o tres temas "extra" que tocaba el grupo si estaba contento con la respuesta del público esa noche.

En los mercados la música la tocan los bancos centrales y son quienes establecen la duración del concierto. Hasta ahora no solían dar muchas propinas. Establecían unos objetivos de inflación -o de inflación y nivel de empleo en el caso de la Reserva Federal- y, una vez alcanzados, se acababa el concierto. Si la inflación superaba esos niveles ya no había más música, es decir, dejaban de bajar los tipos de interés y, en su caso, procedían a subirlos.

La Fed también suele esperar a que se estabilice un nivel de empleo concreto. Su objetivo, contrariamente al del BCE, no se limita solo a la estabilidad de precios. De hecho, mucha gente no sabe que para la Fed este es un objetivo casi más importante que el de inflación. Y ya les digo que no empezará el "tapering" -reducción de las compras de bonos- hasta que estén convencidos de que se han recuperado y estabilizado los niveles de empleo previos a la pandemia.

El proceso desinflacionista global, que empezó con la globalización, siguió con la crisis financiera y certificó finalmente la revolución digital, ha convertido a los bancos centrales en instituciones especialmente generosas. Llevan décadas bajando los tipos de interés e incluso estableciendo tipos negativos, una "rara avis" en la historia de la economía.

El motivo de tal generosidad es que están traumatizados. Europa estuvo muy cerca de la línea de no retorno de la "japonización", es decir, de entrar en un proceso de IPC negativo continuado acompañado de estancamiento económico persistente. En realidad, los culpables de que hayamos estado tan cerca de la "japonización" fueron los políticos, que durante décadas han ido creando un traje de cemento de burocracia, excesos regulatorios y falta de apoyo al empresariado que impide el desarrollo de la economía europea. Aunque esa es otra cuestión (pero no sobra aclararlo).

Con ese miedo en el cuerpo, los bancos centrales y muy especialmente el europeo están dispuestos a dar todas las propinas que sean necesarias antes de acabar el concierto. La Fed hace tiempo que dejó claro que, aunque la inflación alcance sus objetivos, no subirían los tipos de interés hasta que estén seguros de que no dañarán a la economía. El BCE ha hecho lo propio y lo ha comunicado oficialmente en su última reunión. Ahora su objetivo de inflación no es "cercano al 2%" sino algo así como: "cuando supere el 2% y luego ya veremos; según estemos de ánimo". Igualito que los grupos de rock y sus propinas en los conciertos.

Las consecuencias para los mercados son, en mi opinión, muy claras. A la renta fija -bonos de medio y largo plazo- le dan un respiro, pero poco más. Una cosa es que se retrase la subida de tipos y otra que no se vaya a producir, teniendo en cuenta las perspectivas de crecimiento económico y normalización de la inflación que se han creado con el "tsunami" de liquidez y los planes de estímulo económico, sin parangón en la historia económica europea.

Además, una cosa es que no suban los tipos de interés en mucho tiempo y otra muy distinta que, en el medio plazo, el BCE no proceda a reducir la compra de bonos. Y dado que son con enorme diferencia el mayor comprador de bonos europeos del mercado, que bajen el ritmo de compra afectará al precio, como ya le ha afectado la perspectiva de que ocurra.

En cambio, la renta variable no tendría por qué verse afectada en el medio plazo. En primer lugar, porque mientras la inflación no sea excesiva -y me refiero a la que quede cuando pase el efecto post pandemia- son muchos los activos y sectores bursátiles que se benefician de ella. Además, para que a la renta variable le afecten las subidas de tipos oficiales tienen que ser de cierta magnitud y mantenerse en el tiempo. A una empresa no le afecta tanto que el coste del crédito le suba medio punto si la economía va bien, pero sí le afecta si sube dos puntos y la subida se mantiene en el tiempo. Por eso en Nextep pensamos que las bolsas europeas seguirán disfrutando de una larga y rentable propina.

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Comentarios 5

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VIO
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Me quedo con la frese: en realidad, los culpables de que hayamos estado tan cerca de la japonización fueron los políticos, que durante décadas han ido creando un traje de cemento de burocracia, excesos regulatorios y falta de apoyo al empresariado que impide el desarrollo de la economía europea. Y yo añadiría que este traje de hierro va a más, ya que una vez creas un exceso de burocracia ella, por sí misma, tiende a justificar su trabajo produciendo más y más leyes y reglamentos y entorpeciendo inconscientemente el desarrollo de la economía. Por tanto, la inflación puede despertar de golpe de su letargo y forzar a los acomodaticios bancos centrales a tener que actuar en otra dirección. Entonces ya veremos quién gana el pulso.

Puntuación 7
#1
Enrique
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En Contra

Hola Sr. Alvargonzález,

La deflación no viene marcada por la burocracia. No tiene correlación. Le ruego me la explique si es así.

Es mas si fuera el caso habría mucha inflación dado que al aumentar impuestos subirían los precios de las cosas.

Dejen de inventar ya propaganda y hagan economía de verdad.

La inflación actual se viene claramente por 5 factores:

Liquidez masiva debido a la impresión de euros y dólares de manera masiva.

Tipos de interés ultra bajos.

Subida del precio de los fletes marítimos. (podrían ser consecuencias)

Subida del precio de las materias primas. (podrían ser consecuencias)

Devaluación del valor de la moneda.



Y ahora para no bajar los tipos de interés, dado que se espera inflación por el aumento de los costes de producción y transporte, pues lo que hacen es meter vivienda en el computo dado que se espera deflación en los bienes inmuebles por la baja demanda que se espera, y así, sin mas lo que hacen es equilibrar los datos de inflación para no verse obligados a subir tipos lo que generaría una crisis de deuda y una crisis generalizada en la zona euro.

Están haciendo trampas para mantener los tipos bajos y seguir echando leña al fuego.



No es burocracia es mantener el sistema financiero de la zona euro que está basado en humo.

Si la deflación viniese marcada por la burocracia Cuba o Rusia tendrían una deflación terrible y no es precisamente el caso.

Propagandismo.

Puntuación 4
#2
Enrique
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Hola Sr. Alvargonzález,

La deflación no viene marcada por la burocracia. No tiene correlación. Le ruego me la explique si es así.

Es más, si fuera el caso habría mucha inflación dado que al aumentar impuestos subirían los precios de las cosas.

Dejen de inventar ya propaganda y hagan economía de verdad.

La inflación actual se viene claramente por factores:

Liquidez masiva debido a la impresión de euros y dólares de manera masiva.

Tipos de interés ultra bajos.

Subida del precio de los fletes marítimos. (podrían ser consecuencias)

Subida del precio de las materias primas. (podrían ser consecuencias)

Devaluación del valor de la moneda.



Y ahora para no bajar los tipos de interés, dado que se espera inflación por el aumento de los costes de producción y transporte, pues lo que hacen es meter vivienda en el computo dado que se espera deflación en los bienes inmuebles por la baja demanda que se espera, y así, sin más lo que hacen es equilibrar los datos de inflación para no verse obligados a subir tipos lo que generaría una crisis de deuda y una crisis generalizada en la zona euro.

Están haciendo trampas para mantener los tipos bajos y seguir echando leña al fuego.



No es burocracia es mantener el sistema financiero de la zona euro que está basado en humo.

Si la deflación viniese marcada por la burocracia Cuba o Rusia tendrían una deflación terrible y no es precisamente el caso.

Puntuación 3
#3
Herminio Ballesteros
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Estimado Víctor, por tus palabras deduzco que el BCE, primero disminuirá los fondos extraordinarios, y luego, varios años después empezará la subida de tipos de interés. Pero mi opinión es la contraria: lo primero serán la subida de tipos, para ayudar a los Bancos Comerciales Europeos, para NO estrangular los resultados financieros de los mismos. Al mismo tiempo, podrá estabilizar la compra de deuda bancaria, creando sólo nueva deuda sustitutiva de la comprada. Sólo en la segunda fase, sería la absorción de la deuda neta existente. Saludos.

Puntuación 1
#4
Usuario validado en elEconomista.es
SinFactura PorFavor
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Pues cuando haya subida de tipos de interés, por muy poco que suban, los intereses de las deudas monstruosas de los estados harán que sean impagables. Esto de darles droga a los 'yonkis' (los estados derrochadores) y esperar un milagro acabará con Europa. ¿Y, por cierto, dónde deja la UE aquello de los criterios de Maastricht y que la deuda debería estar por debajo del 60% del PIB? Hay estados con más del doble de deuda pública y siguen financiando la "fiesta". ¡Ya veremos cuando se acabe la "música", como apunta Roubini...

Puntuación 0
#5