Opinión

El deshielo de los tipos y de la inflación

La subida de los tipos no debe ser visto como algo negativo

Habiéndose mantenido en territorio negativo durante mucho tiempo, algunos de los tipos de los gobiernos europeos se han descongelado ligeramente en la última semana, es decir, han recuperado un nivel menos negativo, como el tipo alemán a 10 años, que ha pasado de alrededor del -0,60% a principios de enero al -0,25% el 25 de febrero, o incluso positivo, como el tipo francés a 10 años.

Al igual que una extremidad congelada se vuelve muy dolorosa cuando se calienta, este deshielo -una buena noticia en sí misma, ya que las tasas negativas reflejan una actividad deprimida- va acompañado de cierto sufrimiento: el mercado de renta variable se ha crispado los últimos días.

En todo caso, una parte concreta de la cotización: los valores más caros, como ciertos valores tecnológicos o los relacionados con la transición energética. Se habían beneficiado tanto de la constante disminución de los tipos y de la crisis derivada del Covid que su corrección es lógica, e incluso sana.

Los mercados recuperan un comienzo de normalidad: una situación idílica -pocas veces experimentada- en que los tipos son positivos, el crecimiento es fuerte y la inflación está "cerca, pero por debajo del 2%", según el mantra del BCE. Pero esto es sólo un comienzo de normalidad: de momento, la mayor parte de las tasas europeas sigue siendo negativa.

Y, sobre todo, el conjunto de los tipos denominados "reales" (índices nominales menos la inflación) siguen "congelados" por debajo del 0%, ya que la inflación prevista a largo plazo en la zona del euro actualmente se sitúa en torno al 1,3%, considerablemente superior a la mayoría de las tasas gubernamentales en esta zona.

Por desgracia, este repentino deshielo no se origina en la zona del euro, sino en Estados Unidos. Los tipos a 10 años han pasado allí de un nivel cercano al 0,90% a principios de año a más del 1,50% recientemente, es decir, su nivel anterior a la crisis del Covid.

La combinación de la reducción de contagios, junto con una política monetaria más flexible en el control de la inflación y una política presupuestaria extremadamente proactiva desde la llegada de Joe Biden, deja intuir una fuerte aceleración del crecimiento en 2021, un fuerte aumento del consumo y una normalización de la inflación.

Otros tantos aspectos que también están presentes en Europa, por supuesto, pero a una escala mucho menor. Al igual que con las vacunas, el sector digital y tantos otros ámbitos, la zona del euro no ha hecho sino beneficiarse de las mejoras procedentes del otro lado del Atlántico.

Resulta absurdo que se esté pagando a Estadops y empresas por prestarles dinero

¿Puede este movimiento ir más allá? ¡En realidad, sería deseable! Aunque el dolor sea entonces fuerte para los accionistas de los valores más caros y para los acreedores, que verán depreciarse sus activos. Pero, ¿este dolor pasajero, que afectaría sobre todo a los de precios desorbitados -y tal vez al resto, por contagio-, no sería preferible a un statu quo deprimido?

La recuperación de los tipos positivos permitiría que la economía salga de una situación absurda en la que se paga a los Estados y a las mejores empresas para prestarles dinero. Está claro que, en un segundo momento, se despertarían otros dolores. En particular, recordaríamos que endeudarse cuesta dinero, en principio. Los Estados ya no podrán endeudarse "cueste lo que cueste".

Los contribuyentes, al igual que los beneficiarios de subsidios estatales, sentirán la diferencia. Pero aún estamos lejos de ello, al menos en Europa. Para entonces, no es imposible que algunas deudas públicas sean, de una u otra manera, apartadas por los bancos centrales, que ciertamente no se arriesgarán a dejar que el glaciar de la deuda mundial se derrita.

Este recalentamiento sería casi tan dramático como el del planeta. Afortunadamente, es más fácil de controlar. Así que celebremos este calentamiento financiero como una buena noticia. Y confiemos en que los bancos centrales sepan anestesiar el dolor que conllevará, si empeora.

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