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Deutsche Bank avisa al BCE: "El escenario de pesadilla que hemos temido durante décadas ya está aquí"

  • "La inflación alemana está fuera de control junto al rendimiento del bono italiano"
  • "La buena noticia es que el BCE deberá intervenir de forma más específica"
  • "No será fácil, pero la política monetaria estará probablemente mejor equilibrada"
Foto del edificio del BCE. Frankfurt. iStock

Probablemente, ni el mejor escritor de novelas de terror habría sido capaz de engendrar un argumento que superase a la realidad a la que se enfrenta hoy el Banco Central Europeo. Todas las tendencias que habían dominado la economía europea en los últimos años (deflación, tipos negativos, exceso de ahorro...) han sufrido un drástico vuelco en cuestión de meses... y la peor pesadilla de un banco central se ha hecho realidad: una inflación disparada dentro de una zona euro con países débiles y muy endeudados, y unos rendimientos que están empezando a desbocarse en las economías más vulnerables.

Si la estanflación ya es la peor pesadilla para la banca central, algo todavía peor es una estanflación dentro de un bloque de países heterogéneos. Los analistas de Deutsche Bank avisan en una nota para clientes que "el escenario de pesadilla en el que todos hemos estado pensando hipotéticamente durante años, si no décadas, ahora está aquí. La inflación alemana fuera de control, al mismo tiempo que los rendimientos italianos se disparan", sentencia los expertos del banco alemán. El dilema está servido.

Esta situación genera un rompecabezas enorme para el banco central. Por un lado, resulta evidente que el mandato del BCE es la estabilidad de la inflación. Atendiendo a su misión, Christine Lagarde, presidenta de la institución, y el Consejo de Gobierno deberían actuar en una sola dirección: subidas de tipos de interés y retirada de estímulos.

Sin embargo, el BCE tiene, quizá, otra misión oculta y que incluso puede ser más importante: preservar la unidad de la zona euro y asegurar que la transmisión de la política monetaria se lleva a cabo de forma pareja en todas las economías de la zona euro. Si la deuda italiana o la española siguen presentando unos diferenciales crecientes con la alemana, el banco central puede verse tentado a ralentizar la normalización, lo que generará grandes tensiones dentro del bloque, puesto que los países del norte creen con vehemencia que la inflación ya ha ido demasiado lejos.

Ahora mismo, el BCE solo está dando pasos hacia la normalización monetaria sin anunciar medidas concretas para luchar contra la fragmentación. El resultado son unas primas de riesgo al alza y unos bonos periféricos que están tocando niveles que comienzan a ser preocupantes. El bono italiano a 10 años ya cotiza en el 4%, mientras que el español y el portugués ya han llegado a tocar el 3%. La prima de riesgo en los países ibéricos ya roza los 140 puntos básicos, mientras que en Italia se sitúa en los 240 puntos básicos.

Los mercados se han tomado en serio la última reunión del banco central y su mensaje contundente contra la inflación. Las expectativas colocan los tipos de interés en el 1,2% para finales de año. Ahora mismo, la tasa de depósito se encuentra en el -0,5%, de modo que para llegar al 1,2% hacen falta una subida de tipos de 170 puntos en las pocas reuniones que quedan. El banco central tendría que hacer más de una subida de 50 puntos básicos para cumplir con las expectativas del mercado, mientras que la periferia se 'desangra'.

La herramienta que no llega

Los spreads de los bonos ganaron velocidad después de que la presidenta del BCE decepcionase al no ofrecer ningún detalle sobre los posibles planes del BCE. Un amplio espectro del Consejo de Gobierno comparten la estrategia de no desvelar detalles de la nueva herramienta del BCE para contener las primas de riesgo, según informa Bloomberg. Hay cierto miedo de que el mercado ponga a prueba la nueva medida si se presenta con demasiada antelación. Prefieren a que se materialice una "amenaza específica". De producirse, hay una fuerte voluntad de actuar, subraya el medio.

El BCE, antes o después, se verá obligado a implementar políticas específicas para ciertos países. Esta nueva herramienta sería una forma de reconocer que la zona euro es una región variopinta, con economías diferentes, propensiones al consumo y al ahorro dispares y que, por lo tanto, no puede permanecer eternamente bajo el paraguas de una política monetaria única (al menos mientras que no se produzca una convergencia real en las variables señaladas anteriormente). Como se ha podido comprobar en la corta historia de la Eurozona, una política monetaria homogénea termina generando desequilibrios y malestar.

Estas políticas podrían incluir una herramienta para mitigar los diferenciales entre los bonos. Los países con más problemas podrían gozar de una mayor 'ayuda' del Banco Central Europeo, mientras que se reduce el peso de la deuda de los estados solventes en el balance del BCE. El riesgo de esta política es el de siempre: los países vulnerables podrían volver a retrasar las reformas clave para reducir su déficit estructural y lograr 'desengancharse' de la respiración asistida del banco central.  

Desde JP Morgan daban una solución híbrida que podría contentar a todos. El BCE podría implementar esta herramienta que evitase una fuerte subida de las primas de riesgo con cierta condicionalidad. Es decir, si Italia no quiere que los rendimientos de su deuda se desboquen, deberá comprometerse a reducir el desequilibrio de sus finanzas públicas con propuestas concretas. Los fondos Next Generation también pueden cobrar gran relevancia en este aspecto.

Así, los economistas de Deutsche Bank creen que no hay mal que por bien no venga: "La buena noticia es que esto debería generar una intervención mucho más específica y una respuesta política mejor equilibrada que la vista en la última década, cuando los tipos de interés negativos y el QE fueron utilizados como políticas generales para toda la zona euro. La alta inflación obligará al BCE a subir los tipos de interés mientras aborda las consecuencias de manera más personalizada. No será fácil, pero probablemente estará mejor equilibrado".

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Comentarios 14

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delgado
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^>

Tarde o temprano las Dictaduras Socialistas se derrumban, no importa su tamaño, cayó el Imperio Romano y el imperio Soviético, y el Chino

Y el reeditado segundo Imperio Romano conocido como la UE lleva el mismo camino, solo es cuestión de cuánto duran los Ahorros de los Ciudadanos

Tal como van las Cosas y vistos los datos, ya se están acabando, y con su fin, el fin del Imperio

Puntuación 31
#1
Usuario validado en elEconomista.es
mpedro659
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Es muy sencillo si europa interviene españa e Italia hasta que tengan superávit fiscal , la prima bajaría.

No es cuestión monetaria es cuestión de gestión . Yo no presto dinero al estado español porque se lo va a gastar en mariscadas y a lo mejor no me lo devuelve.

Puntuación 61
#2
Aurelio
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Y UN CONDUCTOR BORRACHO DE SI MMISMO CONDUCIENDO EN DIRECCIÓN CONTRARIA, SANCHEZ EL MENTIRAS! No es un suicida, es un asesino!

Puntuación 36
#3
Teudis Carmona
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El problema es que el BCE está dirigido por políticos y no por técnicos. Estos políticos no sólo no saben sino que además no tienen la voluntad de poner los medios para enfrentarse a la inflación. La subida de tipos va contra su política de dinero ilimitado a precio cero...

Y por si fuera poco renunciamos a las fuentes energéticas baratas y de calidad. Para abrazar las energías caras, escasas y de mala calidad.Recordemos la inflación en la Alemania de entre guerras...

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#4
Jose
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La fragmentación no es faena del bce? Ha regalado durante 8 años el dinero, y en España se ha utilizado para crear políticos,ong, sindicatos, empleados públicos y traer millonada de inmigrantes. A mí paguenme el interés justo dinero: un 10%. Y el estado que deshaga lo que ha hecho durante 10 años. Es su problema, y no el de la economía privada, ni el de los ahorradores.

Puntuación 50
#5
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Pues si la misión del BCE es mantener unida la zona Euro, con España lo tienen muy complicado y la Comisión Europea sigue dando dinero al desgobierno comunista con lo que financia el golpe de Estado que incluye sacar a España del Euro a base de subir la deuda a un nivel inasumible y arruinar al sector privado.

Puntuación 28
#6
javi
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la unica solucion, en españa, se llama VOX!

Puntuación 16
#7
Antonio
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Efectivamente la solución es VOX.

Así pasamos directamente a principios del siglo XX y todos felices.

Veréis que risa nos va a dar a todos a partir de su entrada en el gobierno.

Puntuación -31
#8
Manuel
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Ya vieeeenen.

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#9
pedro
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Noticia hace poco:

El juez califica a la 'Púnica' como "organización criminal" y evidencia las trabas del Gobierno a su investigación.

Vox creciendo a base de mentiras.

La gente los vota como si fuera bonito nadar en una piscina de llena de heces...lo cual indica lo que son sin palabras ......

En resumen este país es una p mi... y entiendo perfectamente a los independentistas....

Puntuación -24
#10
Bartolo
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La "gran solución" a los problemas de la UEM vendrá de la mano de medidas en los países con mayores niveles endeudamiento para dejar de vivir "por encima de sus posibilidades" ... whatever it takes - parafraseando a Mr. Draghi (que más le valdría hacer eso para corregir los desequilibrios macro en su país).

Ajusten los estados del bienestar a lo que se pueden permitir, y solucionados los problemas. De primero de ciencias económicas ...

Puntuación 22
#11
Lagarde y Guindos dimisión o cese inmediato
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Lagarde es un monigote que no da una.

Tiene que subir hoy mismo los tipos de interés.

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#12
El BCE está dirigido por unos inútiles
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Cuando se pone a dedo a dos inútiles como Lagarde y el Guindos al frente del Banco Central Europeo, no se puede esperar nada bueno.

Por eso la eurozona se está yendo al garete.

Puntuación 8
#13
Herminio Ballesteros
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¿De qué se queja ahora el Deutsche Bank? Como los alemanes han dirigido, mal dirigido al BCE con Trichet, originando la segunda parte de la anterior crisis europea, que NO existió en USA. Sus opiniones han perdido todo crédito y ahora son irrelevantes. Nos mal salvamos por la gestión opuesta, y contraria de Draghi. Han seguido didrigendo a Lagarde, obligando al cierre de las compras netas, ANTES del comienzo de la subida de tipos. Mientras en USA empezaron la subida y ahora, después, cierran la financiación nueva; aunque de forma evidente, con los nuevos tipos de referencia todavía más bajos que la inflación, incluo la subyavcente. ¡Cómo se verá obligado a hacer el BCE con los paises con mayores déficits! La realidad supera, es ajena, a los deseos de Alemania!

Puntuación 3
#14