Madrid
Dos grandes incertidumbres políticas constituyen el núcleo de las perspectivas mundiales para 2025 y 2026. La primera es la medida en que el presidente electo de Estados Unidos, Donald Trump, traduce las promesas de campaña en políticas. Nuestra opinión es que no cumplirá plenamente lo que sugirió sobre el aumento de los aranceles, las deportaciones de migrantes o la flexibilización fiscal. Sin embargo, prevemos resultados suficientes para tener un impacto significativo en el crecimiento de Estados Unidos, a medida que estas políticas se adentran en 2026.
La segunda es el éxito que tendrá China a la hora de proporcionar estímulos para impulsar la demanda interna (en particular la de los hogares), ya que la economía parece estar cerca de una gran trampa de la deflación de la deuda a medida que su mercado inmobiliario colapsa, lo que impacta en los gobiernos locales y el sistema bancario.
Nuestra hipótesis es un apoyo continuo, suficiente para lograr una desaceleración controlada del crecimiento en los próximos dos años. Pero estos supuestos para las dos economías más grandes del mundo regirán la dinámica del resto de la economía mundial, a medida que las políticas internas se ajusten para sortear estos acontecimientos externos inciertos, pero, en gran medida, negativos.
La reelección de Trump ha sustituido la incertidumbre de la política monetaria por la incertidumbre política. Los mercados han reaccionado con un resultado positivo para el crecimiento, pero nuestra propia evaluación es que las medidas fiscales probablemente sean costosas y aporten poco impulso. La desregulación podría proporcionar un impulso notable a la producción de combustibles fósiles, pero es probable que sea menos obvio en otros sectores y, en el mejor de los casos, se retrase con respecto a las eficiencias gubernamentales más amplias.
También creemos que es complaciente asumir una aplicación limitada de las perturbaciones de la oferta, a saber, las políticas de inmigración y aranceles. Trump tiene el mandato de llevar a cabo estas políticas y las elecciones del gabinete que incluyen a los designados de tono duro o los asociados con el Proyecto 2025 sugieren una entrega más centrada que durante su primer mandato. Prevemos un crecimiento sólido en 2025 del 2,3% (frente al 2,8% previsto para este año), pero se ralentizará hasta un 1,5%, por debajo del consenso, en 2026, mientras que la inflación parece que se mantendrá en el 3,2% en 2026, lo que reducirá el margen de relajación de la Fed.
Más allá de la política económica, nos centramos en los riesgos geopolíticos. La nueva administración estadounidense ha sugerido una resolución de la guerra de Ucrania, que interpretamos como un acuerdo forzado con Rusia; un retorno a la presión máxima sobre Irán, lo que podría repercutir en las alianzas de Oriente Medio, y aumentar la presión comercial sobre China. Estas amenazas podrían eliminar los fundamentos clave del frágil equilibrio geopolítico actual y dar lugar a un cambio hacia un nuevo equilibrio. No sabemos cómo será ese nuevo equilibrio, pero esperamos que la incertidumbre asociada a la transición afecte aún más al crecimiento.
China ha sido el foco de atención de Trump con aranceles del 60%. Sin embargo, China se enfrenta a sus propios problemas internos. Parece que su crisis del mercado inmobiliario (con un descenso de los precios del 15% desde su máximo en 2021 y de 5 puntos porcentuales solo en 2024) continuará a pesar de los recientes estímulos. Esto está lastrando el gasto de consumo, ya que la propiedad inmobiliaria representa la mayor fuente de inversión de los hogares, y el estímulo fiscal y la creación de crédito, ya que el enredado sistema bancario local y regional de China también se ven afectados por la recesión inmobiliaria. China se enfrenta a retos importantes para evitar una trampa de deflación de la deuda que define la generación. Aunque no esperamos un arancel del 60% a China, seguimos previendo un impacto económico de alrededor de 0,5 puntos porcentuales. Prevemos una serie de medidas, incluidos nuevos estímulos fiscales y presiones sobre empresas estatales, para impulsar el sector de los hogares en 2025.
Esto debería generar una desaceleración gestionada en China, en lugar de una fuerte recesión, y prevemos un crecimiento del 4,5% en 2025 (frente al 4,9% de este año) y del 4,1% en 2026. Sin embargo, esto depende de la aplicación de una política restrictiva, ya que el gobierno se enfrenta a obstáculos desconocidos por parte de las fuerzas del mercado; los riesgos están sesgados hacia un peor resultado.
Por tanto, las perspectivas económicas mundiales se basan en la incierta perspectiva de evolución de las políticas en Washington y Pekín. Nuestras previsiones sugieren que el crecimiento mundial general se mantendrá en el 3,2% en 2025, pero se reducirá al 2,8% en 2026. El próximo año, excluyendo a China, el crecimiento mundial estará a la par del ritmo de actividad posterior a la crisis financiera mundial (2012-2019), aunque parece que se ralentizará en 2026, con una desaceleración más importante en Estados Unidos y un cierto debilitamiento más generalizado a través de los mercados emergentes.
Sin embargo, existe el riesgo de que esta desaceleración refleje un nuevo ajuste estructural –especialmente por los ajustes de la oferta en Estados Unidos–, lo que significa, al menos para el horizonte de previsión, un margen relativamente escaso de flexibilización de las políticas y la perspectiva de unos tipos a plazo relativamente elevados.
