La entrada en escena de la eventual venta del TSB Bank en medio de la opa de BBVA sobre Sabadell puede llegar a colocar a los dueños del vallesano en la disyuntiva de decidir si lo enajenan con la ventana de adhesión del canje ya abierta. Una coincidencia, cuando menos, singular porque si el Sabadell prometiese destinar todo el talón o parte para engordar el dividendo, como se especula, metería presión al grupo vasco para garantizar dicho pago cuando los accionistas tienen que decidir si aceptan canjear sus títulos o rechazan la opa.
En la práctica, una jugada así instaría de manera indirecta una subida de precio, aunque BBVA ya ha adelantado que la eventual desinversión del negocio británico no altera la operación.
El calendario no es inmutable, pero BBVA abriría la ventana de adhesión antes del verano si cuenta con los últimos permisos para entonces y la entidad liderada por Josep Oliu prevé convocar la exigida junta extraordinaria para recabar el visto bueno de sus accionistas a la venta de la filial a finales de julio o principios de agosto.
El próximo hito cierto en una operación que ya acumula 13 meses desde que se lanzó la oferta será el próximo martes día 24. El Consejo de Ministros aprobará ese día su dictamen sobre la opa y el mercado descuenta que fijará nuevas condiciones a los compromisos adquiridos por la entidad opante con la Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC).
El grupo vasco ha dejado claro en diferentes ocasiones que no continuará con la operación si pierde valor con las condiciones y su presidente, Carlos Torres, abrió la puerta esta semana a litigar si Moncloa fija remedies muy duros. Pero si no hay nuevas condiciones o las juzga asumibles, la operación entraría en la fase ya final.
Solo quedaría por recibir la autorización al folleto por parte de la Comisión Nacional de los Mercados de Valores (CNMV), y sería cuestión de días porque el organismo lleva meses revisándolo con la entidad y lo aprobaría cuando plasme en el documento la resolución de Moncloa y el nuevo cálculo de sinergias, contando su veredicto y los compromisos asumidos con la CNMC.
Este último fleco estaría completado, previsiblemente, en julio. A partir de ahí, BBVA dispone de cinco días hábiles para publicar el folleto y fijar el plazo de aceptación, que no podrá ser inferior a 15 días naturales ni superior a 70, contados a partir del día hábil bursátil siguiente a la publicación del folleto. Es decir, la ventana de adhesión a la opa se abriría entre la segunda y tercera semana de julio conforme a una estimación de calendarios de los expertos de Jefferies.
En paralelo, Sabadell ha recibido muestras de interés por TSB por parte de varios bancos -Barclays y Santander UK se perfilan como los posibles finalistas, pero también se ha mencionado a HSBC entre los interesados después del abandono de NatWest-. Si recibe ofertas vinculantes que le encajen convocaría en tiempo récord la junta -la ley de pasividad al ser objeto de una opa exige que la operación la aprueben sus accionistas-. Se espera que ese proceso sea a fin de mes, de forma que la junta tendría lugar 30 días después según la regulación, es decir, a finales de julio o principios de agosto.
Ahora bien, la venta de un banco se firma un día y se resuelve mucho tiempo después porque precisa autorizaciones regulatorias y una auditoría más en profundidad. Sabadell podría lograr el Ok a la junta y que sea BBVA el que cierre la venta si sale victorioso en el canje, ingresando el talón comprometido por el comprador o echarse atrás aunque estos contratos suelen incorporar indemnizaciones para desalentar ese escenario.
A juicio de los analistas de Jefferies, el escenario se ha vuelto más complejo pero "la lógica estratégica se mantiene intacta" en la opa porque la venta de TSB liberaría 1.800 millones de euros de capital excedente para Sabadell, y creen que la filial será vendida al final por una u otra entidad porque tampoco aportaría gran posición a BBVA en Reino Unido. "Su estrategia es operar en mercados con una escala suficiente (definida como superior al 10 % de participación accionarial)", indica en un informe reciente.