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Axa Investment: "Hay oportunidades en renta fija, el resto de activos no están más baratos"

Nick Hayes, responsable de estrategias de renta fija flexible de Axa Investment. | Nacho Martín

El mercado de renta fija se encuentra en un momento de elevada incertidumbre. La baja liquidez del mercado, el avance de la volatilidad y la proximidad de la primera subida de tipos en EEUU y Reino Unido genera dudas. Nick Hayes, responsable de estrategias de renta fija flexible de Axa Investment, ve el vaso medio lleno.

- ¿Crees que la crisis de Grecia ya está resuelta?

No. Estamos suspendiendo el problema. Hemos creado algunas soluciones, con las acciones de la Unión Europea y del Banco Central Europeo (BCE) han dado su apoyo a Grecia, algo que no estaba muy claro hace dos meses. Ahora estoy más cómodo con la expectativa de que Europa no retirará su apoyo a Grecia, para que así siga en el euro. Sin embargo, todavía se necesitan reformas y todavía hay muchas preguntas sobre el compromiso del primer ministro, Alexis Tsipras, con las reformas. También hemos visto presiones políticas en otros países, como por ejemplo Alemania. Pero desde mi punto de vista, Grecia ya no ocupará todos los titulares de los periódicos todos los días, por lo que desde el punto de vista de un inversor, podemos fijarnos ahora en otros factores que afectan al mercado.

- ¿Cuáles serán ahora estos factores clave?

Hay tres aspectos en los que fijarse. En primer lugar, que todavía vivimos en un mundo dominado por el control de los bancos centrales, como puede ser el de Japón o de la eurozona. Este es un factor positivo para casi todos los activos de renta fija. El BCE seguirá comprando bonos soberanos, esto llevará a que muchos inversores vendan estos títulos y compren otros, como por ejemplo, deuda con una calificación de grado de inversión o de alta rentabilidad (high yield). Este es, sin duda, un factor positivo para los mercados. En segundo lugar, estamos en un mundo más incierto sobre cuál será la evolución del precio del petróleo en el corto plazo. Hay dudas sobre cuál será la oferta, cómo evolucionará la demanda...

- ¿Este escenario es negativo para la renta fija?

La presión a la baja sobre el precio del petróleo tiene un impacto negativo para el high yield estadounidense. En general, es más un problema para EEUU que para Europa. Pero también es una oportunidad, ya que permite comprar bonos de alta rentabilidad con retornos del 7 o del 8%, mientras que en Europa, el high yield paga entre un 4 y un 6%.

- ¿Y el tercer factor?

El tercer factor es cuándo y cómo empezará a subir los tipos de interés la Reserva Federal (Fed). Lo más probable es que el primer avance sea en septiembre, pero si no, como muy tarde será al inicio del próximo año. Hay que tener en cuenta que los inversores están menos obsesionados con cuándo será la primera subida y piensan más en dónde estará el precio del dinero en el medio plazo. Si el ciclo de la subida de tipos es más corto o menor, tendrá un impacto positivo sobre los bonos, en especial los de alta rentabilidad y buscando las duraciones más cortas. A medida que se aproxime el primer cambio en los tipos de interés de la Fed en 7 años, aumentará la volatilidad en el mercado. Esto es una oportunidad, ya que llevamos años de volatilidad muy baja en renta fija.

- Uno de los factores que más asustan a los inversores es la baja liquidez del mercado.

El de la liquidez es un tema complicado. Lo que digo es que, como todo el mundo está preocupado por la liquidez, esto evitará que haya un shock de iliquidez. Sería un gran peligro potencial si nadie hablara de ello, pero la verdad es que todos los inversores están preocupados por esto y han tomado medidas para mitigarlo. Por ejemplo, yo no creo que los bonos gubernamentales sean atractivos, no veo buenas rentabilidades y, sin embargo, tengo un 20/25% de la cartera en este tipo de activos porque sirven para dar liquidez en momentos de estrés en los mercados de bonos basura.

- ¿Espera que la volatilidad del mercado se mantenga alta?

Sí, espero que se mantenga el escenario de volatilidad. En los siete años anteriores habíamos tenido una economía muy débil, pero mucho apoyo de los bancos centrales al mercado. Este ha sido un entorno muy favorable para los inversores por los estímulos monetarios, pero es posible que ahora veamos un cambio en estas políticas.

- ¿Cree que ha llegado el fin de la 'búsqueda de rentabilidad'?

Creo que es muy difícil encontrar retornos atractivos cuando los bonos de alta rentabilidad pagan como si fuesen uno de baja. Los inversores siguen comprando bonos high yield con rentabilidades inferiores al 5%. En el momento en el que se produzcan episodios de volatilidad, estos títulos son susceptibles de sufrir pérdidas.

- Si el high yield europeo no es interesante, y tampoco el soberano, ¿es que no hay atractivo en la deuda del Viejo Continente?

No. Yo veo oportunidades interesantes en la deuda corporativa con grado de inversión. Ahora puedo comprar bonos que antes pagaban un 1,5% a una rentabilidad del 2,5%. Creo que el diferencial con los soberanos puede estrecharse más y dejar ganancias para los inversores.

- ¿Y en Estados Unidos?

La situación allí es diferente, prefiero la deuda high yield que la de grado de inversión.

- ¿La presencia de la Fed hace que sean más interesantes los bonos con vencimientos de corto plazo?

Sí, sin duda, ya que hay potencial de subida de la volatilidad, estos activos suelen ser más resistentes al avance de las rentabilidades.

- El escenario para la deuda es complicado, con mucha incertidumbre, volatilidad,... ¿Es un buen momento para invertir en renta fija?

Definitivamente hay oportunidades en renta fija, más de las que había hace tres meses. Me gustan los bonos ligados a la inflación, el grado de inversión europeo, el high yield estadounidense, los bonos del sector financiero... Son más de los que me gustaban hace tres meses. Además, si miro fuera del mercado de renta fija, veo pocos activos que coticen baratos. Además, hay que tener en cuenta que estamos en un momento en el que el nivel de impagos en la deuda es muy bajo, lo que hace que la renta fija sea más atractiva.

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