Madrid
La temida "cuesta de enero" suele ser un periodo marcado por una mayor austeridad después de los excesos de gasto derivados del periodo vacacional. Para el sector bancario, en cambio, está siendo una cuesta inclinada hacia abajo y la están recorriendo a un ritmo de vértigo gracias a un entorno de tipos más benévolo con él.
De hecho, el inicio del año ha traído un nuevo empujón a la banca europea en general y a la española en particular, que se anota más de un 8% en apenas las dos semanas que han transcurrido de 2025. El sectorial español, medido a través del índice Ibex Banks, ya ha superado los niveles más altos de 2024 y cotiza en precios que no se han visto desde que se calcula este índice, en 2016.
La explicación que hay detrás de esta situación es sencilla: el mercado ahora espera que el BCE baje los tipos de una forma mucho más paulatina y no con un acelerón como se descontaba hace apenas unas semanas. Más en detalle, los precios actuales de los swaps solo anticipan cuatro recortes de 25 puntos básicos cada uno durante el año. En las primeras dos reuniones (enero y marzo) sí se esperan dos recortes. El tercero llegaría en junio y el cuarto entre septiembre y diciembre. Esta situación es más favorable para el negocio bancario de la que había hace unas semanas y les permitirá mantener gran parte de sus beneficios a corto plazo.
"Creo que lo que estamos viendo con las cotizaciones de los bancos es la misma dinámica que la vista en 2024 al estar muy correlacionadas con la dirección de las expectativas de tipos y lo que hagan las TIRes, donde hemos visto un repunte y también un cambio en el euríbor a 12 meses, que tras marcar mínimos en el 2,34% en diciembre se ha dado la vuelta y se acerca al 2,6%, recogiendo esas expectativas de que los tipos no bajarán ni tan rápido ni tan abajo", explica Nuria Álvarez, analista de Renta 4.
Por lo tanto, aunque había voces que apuntaban a que este año sería negativo para la banca y que los inversores debían mirar hacia otros sectores, 2025 puede seguir siendo un año provechoso para este tipo de valores. De hecho, pese al fuerte rebote en bolsa del último ciclo alcista, el sector todavía cotiza a 0,85 veces su valor contable. Es decir, aún hay un 15% de descuento con respecto al valor liquidativo de sus activos, lo cual no cuadra con un contexto en el que siguen sacando rentabilidades muy por encima de la media.
Este nuevo panorama permite a las compañías de banca mantener mejor sus rentabilidades, que siguen muy por encima del doble dígito de media y, en consecuencia, sus beneficios, que también están ahora apoyados por otros ingresos como las comisiones y la gestión de patrimonio, a la vez que se está reduciendo el coste de los depósitos. El consenso de analistas estima que 2024 haya supuesto un año récord de ganancias para el sector, con un beneficio por acción de 135 euros. Para este curso, se esperaba una fuerte reducción del mismo que, sin embargo, se está moderando y ya solo se anticipa un deterioro inferior al 4%. "El problema es que hay una disociación importante. Es decir, creemos que existe recorrido en valoración, pero queda en un segundo plano y las cotizaciones responden más a las expectativas de tipos", sigue Álvarez.
Si atendemos al multiplicador de beneficios, el sector se ha encarecido pero sigue cotizando a un PER (veces que el beneficio se recoge en el precio de la acción) de menos de 7 veces, por debajo de las 7,4 veces que promedia en los últimos cinco años. Este múltiplo lleva al inversor a poder esperar una revalorización del 15% (calculado a través de la inversa del PER), a lo que habría que sumar un 6,4% de rentabilidad por dividendo para 2025 y las posibles recompras que las entidades realicen en este periodo. "Para mantener estas rentabilidades no solo influye el entorno de tipos, también la evolución prevista del crédito y las comisiones netas y creo que los bancos tienen palancas para poder mantenerlas en 2025 aunque el margen de intereses este año muestre cierta debilidad por el entorno de tipos de interés, lógicamente", concluye la analista de Renta 4.
Unicaja ofrece el mayor descuento
Por compañías, mientras Bankinter, Caixa y BBVA cotizan con prima frente a sus respectivos precios contables (ver gráfico), Sabadell, Santander y Unicaja ofrecen grandes descuentos frente a su valor liquidativo (lo que hipotéticamente obtendrían de vender el negocio por partes).
En el caso de Sabadell el descuento es de más del 25% pese a que fue el banco más alcista del año pasado y lo es también en este comienzo de curso, con un avance de casi el 11% apoyado también por la opa abierta de BBVA sobre ella, la cual se encuentra a la espera de que Competencia resuelva su análisis. Además, es la compañía que ofrece la mayor rentabilidad por dividendo del sector, por encima del 8%.
También supera ese umbral de rentabilidad Unicaja, que prácticamente se compra a mitad de su precio contable. Pese a esto, ya se quedó rezagada el año pasado en el parqué y este también, contando con un repunte de algo más del 5%. Recibe una recomendación de mantener.
El otro valor que se ha quedado rezagado este año dentro del sector es precisamente Santander, que cotiza con un descuento de más del 30% frente a su valor en libros. La entidad presidida por Ana Botín es la que recibe la mejor recomendación del sector, además de ser la que cuenta con un mayor potencial alcista para el consenso de los analistas, cercano al 24% desde los niveles actuales. Asimismo, es la que tiene los beneficios más baratos, por debajo de las 6 veces PER.