Madrid
Como un embarazo, hace ya cerca de nueve meses que se conoció el interés de la compañía húngara Magyar Vagon en hacerse con el fabricante de trenes vasco Talgo. Y, como tal, esta gestación ha pasado por distintas fases hasta llegar al punto actual, que no es otro que un aborto llevado a cabo por el propio gobierno español, el cual fue oficializado este martes. El ejecutivo ha decidido frenar la operación por razones de seguridad nacional al haber sospechas claras de las relaciones de esta compañía con Rusia.
Esta decisión provocó un fuerte desplome del precio de las acciones de Talgo. En concreto, al cierre de la sesión del martes perdió un 8,7% de su valor, cayendo por debajo de los 4 euros por acción. Hay que recordar que la opa lanzada por el grupo magiar valoraba a la compañía española en 619 millones de euros, equivalentes a 5 euros por acción.
No obstante, el mercado nunca se ha creído totalmente que la operación fuese a llegar a buen puerto ya que durante estos nueve meses en ningún momento los títulos de Talgo han alcanzado ese nivel. En su punto más álgido, allá por el mes de febrero, tocó máximos en 4,78 euros, todavía por debajo del precio de la opa. Y es que las dudas sobre si el gobierno iba a permitir, o no, la entrada de los húngaros en Talgo, nunca han llegado a disiparse del todo, ofreciendo siempre a la vez una oportunidad de entrada a aquellos inversores que sí apostasen por un acuerdo. "La noticia es negativa aunque en parte estaba descontada dado que la acción cotizaba con un descuento del 15% sobre el precio ofertado", apuntan desde Banco Sabadell.
Pese al veto del gobierno, la reacción en bolsa también da pistas de que el juego no ha terminado y puede haber más capítulos ya que las acciones de Talgo, pese a la caída, siguen cotizando por encima de los niveles previos al interés de Magyar Vagon, que recordemos data del 13 de noviembre, cuando la industrial vasca cotizaba en la zona de los 3,7 euros (ver gráfico).
El grupo húngaro también ha reaccionado a la respuesta de Moncloa advirtiendo de que va a recurrir esta decisión al igual que podrían hacerlo los accionistas de Talgo, que han visto truncadas sus opciones de vender sus participaciones a 5 euros por derecho. El mercado podría estar descontando en parte que alguna de estas posibilidades llegue a buen puerto o bien que entre un nuevo actor, como ya se rumoreó con Criteria, la propia CAF o, más recientemente, Skoda, que propuso una fusión de sus negocios que no convencía a la dirección de Talgo, la cual exigió que, cumpliendo con la Ley de Opas, formulasen una contraoferta por la vasca.
"Tras esta decisión las opciones económicas para los accionistas de Talgo se reducen ya que solo quedaría la propuesta de Skoda de combinar sus negocios sin contraprestación", exponen desde Bankinter. "Vemos poco viable esta opción, al menos con las condiciones iniciales aunque no descartamos que la propuesta se vea complementada con otros jugadores como Escribano o Criteria, lo que podría aumentar las posibilidades de éxito", señalan en Renta 4.
Mientras esto se desarrolla, lo cierto e importante de cara al inversor es que los analistas no están deteriorando sus valoraciones, que se mantienen en los 4,83 euros de media, lo que abre un potencial de más del 20% para sus títulos después de la caída de este martes. "El veto del Gobierno supondrá la disolución de Pegaso [Trilantic, Torreal y Oriol] dando libertad a sus socios para vender títulos en el mercado, lo que podría ejercer presión sobre el valor", apuntan en Bankinter.
"A nivel operativo el tren de alta velocidad Avril, su producto estrella, ha reflejado carencias este verano tras múltiples averías y el calendario de entregas de una cartera de 4.014 millones es difícil de ejecutar con la actual capacidad productiva", agregan desde Bankinter. "A nivel comercial se encuentra en el mejor momento de su historia, con una cartera de pedidos récord y unas excelentes perspectivas de contratación adicional", arguyen en Renta 4. "Por contra, el principal problema de la compañía es la capacidad ya que estimamos que debe buscar una solución para hacer frente a la cartera de pedidos y por eso consideramos que podría llegar a acuerdos de subcontratación con terceros, algo habitual en el sector", añaden.
Los analistas tampoco han variado sus recomendaciones. Solo el 12,5% de las casas de análisis que la siguen aconsejan que es buen momento para vender sus títulos mientras que el 37,5% sugiere abrir posiciones. La mitad del total prefiere mantenerlas si ya se tienen abiertas. "La elevada cartera de pedidos anticipa un fuerte crecimiento tanto en ventas, ebitda y márgenes de cara a los próximos ejercicios", señalan en Renta 4. "Dicho esto, aunque desde un punto de vista fundamental Talgo se encuentra en un momento excelente, hasta que no veamos una solución al problema de la capacidad la cotización no reflejará su verdadero valor", concluyen en Renta 4.
Así, si atendemos a las previsiones de beneficio neto, el consenso de expertos que recoge FactSet calcula que cerrará el año por encima de los 26 millones de euros, algo más del doble de lo que reportó en 2023. De cara al año 2025 la previsión se eleva hasta los 38 millones, que serán más de 50 en 2026. En la presentación de resultados del primer semestre anunciaron un incremento de la deuda neta hasta los 357 millones debido al mayor capital circulante, lo que aumentó el apalancamiento hasta las 3,5 veces