Durante los primeros meses del año Telefónica arrancó lo que parecía una remontada frente a la industria, llegando a aventajar al sectorial en 6 puntos porcentuales. Sin embargo, la alegría no se ha prolongado para los inversores en la teleco. A falta de unos días para que presente sus cuentas del tercer trimestre, la acción ha venido comportándose peor que el sector desde que el 25 de julio presentó los resultados del primer semestre: desde entonces se queda 11 puntos porcentuales rezagada respecto al resto de operadoras. Eso sí, desde los mínimos del año rebota más del 15%.
Esta circunstancia ha dejado a los títulos de Telefónica cotizando a 4,8 veces Ev/ebitda (suma de la capitalización más la deuda entre el beneficio bruto), un descuento del 35% frente a las 7,4 veces a las que lo hace el resto del sector en el Viejo Continente. De hecho, solo la británica BT Group cotiza a un múltiplo más barato, en las 4,7 veces.
Todo el sector ha visto como los múltiplos que el mercado estaba dispuesto a pagar han descendido en los últimos años. Si el milenio arrancó con las telecos comprándose a un múltiplo Ev/ebitda por encima de las 10 veces ahora apenas se paga a 7,4 veces. Eso sí, este no es ni mucho menos el peor momento para la industria ya que durante 2008 y 2009 esta ratio se situó por debajo de las 5 veces.
Sin crecimiento
Tanto para Telefónica como para el sector, la gran preocupación es la ausencia de crecimiento. "Los motivos clave de que nuestra perspectiva sea negativa es la esperada ausencia de crecimiento o de catalizadores que puedan acelerarlo en 2020. La continua presión en precios por la intensa competencia, las dificultades para que haya consolidación por la regulación y un crecimiento del PIB más bajo de lo esperado en Europa", apuntan los analistas de Moody's.
El consenso espera que la facturación de la industria crezca este año un 1,9% y que el que viene lo haga el 1,4%. De hecho, gran parte de este crecimiento proviene de Deutsche Telekom y su exposición a EEUU, ya que eliminando a la alemana de la ecuación el aumento de la cifra de negocio queda por debajo del 1% los dos años.
Para Telefónica los analistas esperan que su facturación se mantenga casi plana en el periodo 2018-2020 en euros. Para este año la compañía tiene un objetivo de aumento de los ingresos del 2% a tipo de cambio constante. "La mayoría de sus mercados tienen alta penetración y poco crecimiento potencial. Es cierto que Telefónica ha conseguido subir precios a sus abonados ofreciendo más por más, pero creemos que este negocio tiene una tendencia deflacionista de fondo", indican en Bankinter.
Unas cuentas condicionadas
El 5 de noviembre Telefónica presentará sus cuentas y estas estarán afectadas por los gastos de 1.600 millones de reestructuración en España. Los expertos esperan que el beneficio bruto caiga por esta circunstancia, pero que eliminando los extraordinarios se mantenga plano con respecto al mismo periodo de 2018. "La facturación del trimestre debería estar marcada por una limitada mejora en España, Alemania y Brasil, apoyada la última por la mejora del real. El ebitda del grupo estará afectado por los gastos de reestructuración, pero estará compensando en parte por la nueva normativa contable IFRS16", indican en UBS.
