Economía

Déficits crecientes y más deuda pública: la curiosa receta para evitar una depresión económica 'eterna'

  • "Unos presupuestos equilibrados son la prescripción para la recesión"
  • Con los tipos actuales, la deuda y el déficit no deberían ser tan importantes
  • "Se deben implementar reformas que incentiven la inversión"
Foto de Dreamstime

De aquí en adelante, si los dirigentes de los países desarrollados quieren que la economía alcance el pleno empleo y la inflación se acerque al 2% deberán tolerar una combinación de déficits fiscales crecientes (una deuda más abultada) junto con políticas monetarias no convencionales y reformas estructurales que fomenten la inversión y reduzcan el ahorro.

Esta es a la conclusión que llegan Lawrence Summers, profesor de la Universidad de Harvard, y Lukasz Rachel, profesor de la London School of Economics y economista del Banco de Inglaterra, en un trabajo titulado 'Sobre la caída del tipo de interés neutral real, la política fiscal y el riesgo de estancamiento secular'. Dado los bajos niveles de los tipos de interés y los límites de los bancos centrales a la hora de profundizar en los tipos negativos, la política fiscal deberá ser más expansiva para mantener viva a la economía.

Estos expertos argumentan, además, que el fuerte aumento de la deuda pública, el mayor gasto en sanidad y en los sistemas de pensiones de reparto han sido fundamentales durante las últimas décadas para evitar que el tipo neutral real (el coherente con el pleno empleo y una inflación estable) sea profundamente negativo en la actualidad. Sin la acción de estas políticas se habría generado el riesgo de un mayor estancamiento secular de la economía ante la incapacidad de los bancos centrales de reducir los tipos nominales muy por debajo de cero.

El tipo de interés neutral es el consistente con el pleno empleo y la inflación estable

El concepto tipo de interés neutral (TIN), natural o de equilibrio fue acuñado por primera vez por el economista sueco Knut Wicksell. En un sentido más técnico, este tipo es con el que el mercado laboral, de bienes y de capital se encuentran en equilibrio. Dicho tipo no depende de las decisiones de los bancos centrales (aunque sí es un guía fundamental para la toma de sus decisiones) sino de factores tales como la productividad, el crecimiento de la población o las preferencias de los agentes por el consumo. inversión y el ahorro, que a su vez pueden depender de otros muchos factores.

Lawrence Summers y Lukasz Rachel creen que el tipo de interés neutral habría caído hasta niveles muy negativos sin la acción del gasto y políticas publicas. Como explicó Vítor Constancio, exvicenpresidente del BCE, en un discurso analizando los tipos de interés negativos en la Eurozona, los bancos centrales no pueden sumergirse en exceso a la hora de poner un 'precio negativo' al dinero porque esa política "puede desatar un incremento de la preferencia por el efectivo que sería perturbadora". Los bancos centrales serían incapaces de seguir la senda bajista del tipo de interés neutral si éste cayese muy por debajo de cero. Las últimas estimaciones muestran que en los países desarrollados se encuentra alrededor del 0,5%, aunque en Japón y la Eurozona podría haber alcanzado cotas negativas en momentos concretos.

En las últimas décadas, las políticas públicas han sido vitales para evitar una mayor caída del tipo neutral, que con la única actividad del sector privado hubiera caído por debajo de cero en varios cientos de puntos básicos: "Cálculos simples sugieren que un incremento de la deuda pública desde el 18% hasta el 68% del PIB en las economías avanzadas ha incrementado los tipos reales entre 1,5 y 2 puntos porcentuales en las últimas cuatro décadas".

"Este efecto es cuantitativamente importante pero, presumiblemente, subestima el efecto fiscal derivados del aumento de los sistemas de pensiones de reparto y otros programas sociales. Este análisis llega a la conclusión de que la caída en los tipos de interés reales a largo plazo podría haber sido más drástica con solo el tipo real del 'sector privado'". Esta afirmación se realiza aislando el efecto del sector público en la economía, y dicho experimento muestra que el tipo neutral real habría caída unos 700 puntos básicos desde los años 70.

A pesar del contrapeso que ha supuesto el gasto público y el incremento de la deuda, los tipos a día de hoy son extraordinariamente bajo. "Los bajos niveles de los tipos de interés no son algo normal en términos históricos. Esto es algo consistente con la experiencia de Japón. Nuestros hallazgos generan la posibilidad de que el mundo desarrollado corra el riesgo de reflejar la experiencia de Japón, donde unos tipos de interés de equilibrio muy bajos son una característica semipermanente del escenario"

El modelo usado por estos economistas muestra que el tipo de interés neutral ha caído con violencia desde los años 80 en adelante, con una caída severa durante la Gran Recesión. "Desde ese momento parece haberse estabilizado en un punto cercano al 0,5%".

Esta caída del tipo de interés neutral se ha producido a pesar de la fuerte presión al alza que ha ejercido el sector público con un mayor gasto y protección de ciertos colectivos. Desde los años 80 hasta hoy se ha triplicado la deuda pública en los países desarrollados lo que ha podido incrementar los tipos entre 1,5 y 2 puntos porcentuales, "mientras que la expansión del gasto social (gasto en pensiones) ha sumado otros 2,5 puntos porcentuales. Mientras que las magnitudes exactas de estos multiplicadores están sujetas a la incertidumbre de los modelos y las estadísticas, la conclusión cualitativa es clara: si el sector público no hubiera respondido, tipo de interés de equilibrio del mundo desarrollado sería profundamente negativa".

Las conclusiones

"Nuestro análisis muestra que si no fuera por los incrementos de los déficits y la deuda y la seguridad social el tipo de interés neutral real seria significativamente negativo por varios cientos de puntos básicos, lo que sugiere motivos sustanciales para preocuparse por el estancamiento secular". También, los sistemas de pensiones han permitido que la necesidad de ahorrar de los trabajadores fuese inferior, mientras que lo sistemas de reparto (unas generaciones pagan la jubilación a otras) convertían los cotizaciones sociales de unos (trabajadores) en la renta de otros (jubilados), que además presentan una mayor propensión al consumo.

"Desde la perspectiva de nuestro análisis, la economía privada es propensa a quedar atrapada en un equilibrio de subempleo si los tipos de interés reales (los que manejan los bancos centrales descontando la inflación) no pueden caer muy por debajo de cero. El pleno empleo que se ha visto en años recientes se ha logrado a través de grandes déficits fiscales (como en EEUU o Japón) o con grandes superávits comerciales (como en Alemania)". Estos expertos recalcan que incluso con grandes expansiones fiscales, burbujas inmobiliarias y unos tipos de interés reales negativos sólo se consiguió un crecimiento moderado en el periodo previo a la crisis.

En lo que se refiere a Europa, estos economistas explican que se logró un crecimiento modesto a través de unos flujos de crédito hacia la periferia "claramente insostenibles" que también generaron grandes burbujas en los precios de determinados activos.

"Los niveles tradicionales de tipos de interés combinados con presupuestos equilibrados o incluso unos ratios de deuda sobre PIB estables son la prescripción para la recesión. Los políticos deben, si quieren evitar que la producción esté limitada por la demanda, hacer una combinación de elevados y crecientes niveles de déficits y deuda pública, viviendo con unos tipos de interés reales cercanos a cero o negativos, y encontrar políticas estructurales que promuevan la inversión o reduzcan el ahorro".

Los últimos razonamientos de Olivier Blanchard, ex economista jefe del FMI y miembro senior del Peterson Instituto for International Economics, refuerzan en este trabajo la defensa de una mayor permisividad fiscal en tiempos en lo que los tipos de interés son bajos y podrían permanecer en ese nivel por un periodo prolongado. "La sostenibilidad de un nivel dado de déficit o deuda es mayor cuando los tipos de interés son bajos". La deuda y los déficits han llegado para quedarse en el mundo desarrollado.

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comentariosforum29

HOLAQTAL
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keynesianismo al poder.... la receta del desastre

Puntuación 37
#1
Incrédulo
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Perfecto, viva el Keynesianismo. De recortar impuestos y cotizaciones para dinamizar la inversión, y por ende el empleo, y por ende el consumo nada.

Muy bien, y parece mentira que uno esté en Harvard, y el otro en el Banco de Inglaterra.

Por supuesto el aumento de deuda y el aumento de déficit se paga con más impuestos. S´señor, BRILLANTES KEYNESIANOS.

Puntuación 31
#2
Tolei
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Es la única forma de incrementar la inversión en una economía deprimida y envejecida, mucho han tardao en darse cuenta esta gente

Puntuación -27
#3
Lo tengo claro
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Cuanto más bajos sean los tipos de interés menos invertire y más ahorraré.

No a la represión fiscal.

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#4
draghieldroghi
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Y no seria mejor volver al patrón oro y no dejar a los países pedir mas deuda de la que puedan pagar? y el país que no pueda pagar mas deuda tiene dos opciones, que se le perdone totalmente o parcialmente la deuda. Es lo que pasaría si un inversor presta a un individuo que no puede pagar esa deuda se le perdona y el inversor asume la perdida.

Puntuación 21
#5
Xavi
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Más deuda y más déficit, implica PAN PARA HOY HAMBRE PARA MAÑANA.

Lo que tienen que hacer todos los gobiernos es no gastarse más que lo que recaudan, incluso si hay superávit que se aplique a la deuda.

Me extraña que no diga que lo que tiene que hacer el banco Central es emitir dinero para pagar la deuda, al estilo latinoamerica, de esa forma logramos tener una hiperinflación y se va todo a tomar por saco.

Y a esta gente se le paga por pensar.

Puntuación 22
#6
j
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Lo que quieren decir es: Ahora que la economía china y alemana y de los países del norte no crecen con tanta fuerza, hay que conseguir que los PIGS sigan endeudándose para comprar nuestros productos, que ya les meteremos en vereda y les apretaremos cuando nos convenga nuevamente, que han demostrado que siguen fielmente las instrucciones que se le da y soportan bien el dolor. La deuda, el consumo y el menor ahorro para los países del sur, que son unos manirrotos, pero que son necesarios para el crecimiento de la inversión en Alemania. Vergonzoso, cuando sabemos que parte de los desequilibrios actuales son consecuencia de los superávits comerciales de Alemania (esto no va a cambiar).

Puntuación 16
#7
¿Qué receta?
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Esta receta que están descubriendo no es para poner fin a la depresión de la economía, sino que es para poder fin a la economía.

Pasaremos de la socialdemocracias europeas actuales al chavismo puro y duro.

Puntuación 18
#8
analfabeto
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pero hay quer tonto,pero muy tonto muy tonto a mas no poder para no darse cuenta de eso ,tantos dirigentes y tanto harvard

si se fabrican billetes que salen de una maquina pues se les dan mas por los trabajos a los ciudadanos y todos compran mas y mueven la economia

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#9
Sevillo
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A mis fans, yo lo vengo diciendo. No habra recesion jamas.

457 saludos

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#10
7gyh6uh6yg
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LOs tipos negativos es una aberracion logica, si se presta un dinero por un determinado tiempo, se debe generar un interes con el a devolver, sino solo se crean burbujas y desajustes de vividores de deuda.

Los tipos bajos en europa solo se deben a que qiuieren ser politicamente correctos y no ajustar empleos publicos, sino ya hace mucho que estarian altos y tendriamos margen para alguna crisis.

PDT si creeis que los bancos van a perder con todo esto, lo llevais claro, siempre ganan, tarde o temprano, por mucho que el BCE se empeñe en que no, al final son los bancos quienen deciden luego que precio poner de verdad al dinero y a quien conceder los creditos.

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#11
Acción reacción
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Hay que trabajar como esclavo y gastar como un mendigo

Puntuación 3
#12
Draguiveteyaysubetipos
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Los tipos bajos en negativo existen porque hay mucho espavilado rico que no quiere asumir perdidas y el BCE se pone del lado de los grandes inversores.

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#13
Esta claro
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Cuando los tipos de interés estén entre un 8%-12% la gente trabajará con ganas e ilusión, ahorrará y gastará.

Ahora con los tipos al 0% solo se ahorra.

Puntuación 8
#14
ElAbuelovividor
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El otro dia escuchaba en el metro a unos abuelos que habían metido dinero en comprar pisos. Vamos a tener a los abuelos con 3 o 4 pisos explotando a los jóvenes con alquileres y ventas inasumibles y a estos jóvenes sin vivienda, sin pareja, sin piso, sin trabajo digno, sin pensiones y sin hijos a los que poder explotar cuando sean viejos. Esto es lo que quiere el BCE

Puntuación 5
#15
Pepe
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Son dos recetas fantasticas para crear una burbuja de deuda que te permita vivir por siempre de ella... siempre que tengas un gran ejército que imponga tu moneda en el mundo, que derribe regímenes que quieran vender o comprar el petróleo en otra moneda o simplemente que derribe los que no te rindan vasallaje político-económico. En ese caso es un chollazo. Si no es así, burbuja de manual, pirámide, esquema de Ponzi, tocomocho, estampita, bola de nieve o todo lo anterior a la vez.

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#16
Usuario validado en Google+
BDN Surfers
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Adoptar el Bitcoin y dejaros de tonterias, es una moneda deflacionaria que abosrverá la deuda como un agujero negro. Ya se lo están diciendo a Macri que lo haga como experimento. Lástima que todavía haya analfabetos ue no entiendan la tecnología que hay detrás de esta cripto y lo que va hacer cambiar el mundo.

Puntuación -2
#17
Víctor
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Japón lleva 30 año aplicando estas políticas, y vive en una depresión permanente.

Es una política irresponsable que fomenta las burbujas especulativas y vuelve a los países más vulnerables frente a las crisis.

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#18
Esta claro
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Si te dan un 0%, pues no te queda más remedio que ahorrar más y gastar menos.

Puntuación 4
#19
antonio porras
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¿mas deuda? yo creia que era peligrosa

Puntuación 7
#20
Digo yo
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Yo creía que una economía fuerte y sana consestia en el trabajo y el ahorro.

Puntuación 8
#21
antonio porras
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hay otra solución: seguimos con deuda y más deuda hasta que llegue el fin del mundo.... luego del fin del mundo ya no habrá nadie para pedirnos cuentas.

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#22
Usuario validado en elEconomista.es
basfibasfi
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El camino más rápido y seguro hacia el desastre económico.

Puntuación 6
#23
Otras es verdad
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Deudas hasta el infinito y más allá.

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#24
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La clave está en seguir creciendo un 3% anual hasta el infinito y al ritmo de comprar, gastar y tirar lo hacemos estupendamente con la mierda que tiramos al mar pronto se podrá cruzar el Atlántico sobre una autopista de plásticos y basura y no veas como crecerá el comercio con las Américas ajjaja

Puntuación 1
#25