El pasado 12 de febrero, el Banco Santander tomó la decisión de no recomprar un bono contingente convertible de 1.500 millones y un cupón del 6,25% en la primera fecha de vencimiento. Algunos analistas se apresuraron a resaltar la relevancia de la decisión y a advertir de las consecuencias que tendría sobre las próximas emisiones de CoCos.
Sin embargo, la reacción del mercado ha sido muy distinta de la prevista. La deuda del Santander ha recuperado más de un 1% por precio desde que se conoció la noticia y se sitúa en el nivel en el que cotizaba el día antes de conocerse la decisión final. El índice Markit iBoxx EUR Contingent Convertible -que recoge el rendimiento total de las emisiones de las instituciones financieras denominadas en euros- se anota una subida que roza el 3% desde el 12 de febrero y de más del 6% desde el arranque del año. Mientras, su homólogo en dólares se anota un alza de casi el 7%.
De hecho, tampoco se ha producido una sequía en las emisiones en este mercado. En lo que va de año se han producido 18 colocaciones de papel de este tipo en dólares y euros, frente a las 6 de 2018 a estas alturas del año, según datos de Bloomberg. En concreto, se han levantado 3.555 millones en euros, más del triple que el pasado año, y 9.450 millones en dólares (unos 8.325 millones de euros), más del doble que a estas alturas de 2018. El último ejemplo ha sido BBVA. La entidad ha emitido 1.000 millones de euros en Cocos con un cupón del 6% y una demanda que ha superado en 2,5 veces a la oferta.
"Aunque el Santander fue extremadamente oportunista, no ha sacudido a todo el mercado de Cocos, en contra de la expectativa general", explican los analistas de Natixis. "La decisión del Santander ha tenido solo un efecto marginal, si es que ha tenido alguno, en el mercado. El aumento de los spread, que en algunos casos fue fuerte en la recta final de 2018, ha sido compensando en 2019.
Y emisores como ING, Svenska Handelsbanken o KBC no han tenido problemas para colocar sus emisiones en el mercado primario", apunta Werner Schmitzer, analista de Raiffeisen.
Las últimas emisiones
El buen comportamiento que han tenido estos productos en lo que va de año ha venido respaldado por la fuerte demanda de los inversores, algo que ha quedado reflejado en las últimas colocaciones. El pasado 12 de marzo Unicredit colocó 1.000 millones de euros con una demanda que alcanzó los 5.000 millones. Mientras, KBC Group levantó a finales de febrero 500 millones de euros con una demanda de más de 3.500 millones de euros. En dólares, la última referencia con datos es de ING, que captó 1.250 millones de dólares con una demanda de 8.250 millones de dólares.
Aquellos que acudieron a las colocaciones -que están dirigidas al inversor institucional- de KBC o Unicredit han obtenido réditos jugosos. El papel del banco italiano se sitúa un 3% por encima del nominal y el del belga un 1,5%. Una de las formas para acceder a estos productos para el inversor particular es el ETF WisdomTree AT1 CoCo Bond UCITS ETF - EUR Hedged que cobra una comisión del 0,5% anual y que en lo que va de año genera ganancias del 5,5%. Desde el cierre de 2013, los CoCos en euros han dado un rendimiento anualizado del 6%, frente a la caída del 1% del sector en bolsa incluyendo dividendos.
"Para el porfolio de los inversores, exponerse a este mercado en lugar de a las acciones, se ha traducido en una exposición a la banca europea que ofrece rentabilidades atractivas usando un activo que imprime una volatilidad significativamente más baja", señalan en Wisdom Tree.