Economía

La próxima crisis obligará al BCE a entrar en un terreno aún más desconocido

  • Ampliar la gama de activos 'comprables' o el helicóptero del dinero
  • Las inyecciones de liquidez a largo plazo siguen teniendo recorrido
  • Otra opción sería adentrarse aún más en el terreno de los tipos negativos
Mario Draghi, presidente del Banco Central Europeo

Tras años de crecimiento económico y creación de empleo en gran parte de los países desarrollados, los tipos de interés oficiales siguen en niveles históricamente bajos. Cuando una recesión severa golpea a estas economías, sus bancos centrales suelen reaccionar con recortes de tipos de entre tres y seis puntos porcentuales. Si llegara hoy una recesión este movimiento sería, en principio, irrealizable, sobre todo en regiones como la Eurozona, donde el BCE apenas ha comenzado a normalizar la política monetaria y los tipos siguen en territorio negativo.

Ante este contexto, los bancos centrales deberán adentrarse aún más en el terreno inexplorado para combatir la próxima recesión, lo que puede obligar a estas instituciones a usar novedosas herramientas para lograr, por ejemplo, que los tipos negativos tengan un efecto estimulante sobre la inversión y el consumo. Y es que las políticas convencionales (y casi también las no convencionales) que se usaron otrora en momentos de pánico se han convertido hoy en la nueva normalidad monetaria: tipos bajos y liquidez a raudales.

¿Qué queda en la caja de herramientas de los bancos centrales? Las opciones no son muchas y las que hay parecen aún más controvertidas que las implementadas en los últimos años: el helicóptero del dinero, unos tipos ultra-negativos o ampliar la gama de activos que el banco central puede incluir en su balance son las medidas que suenan con más fuerza. Aunque los miembros del BCE han hablado poco de medidas concretas, este lunes el propio Benoit Coeure, miembro del comité ejecutivo, ha asegurado que "no cree que hayamos alcanzado el límite de lo que podemos hacer", refiriéndose a las herramientas del banco central.

Ampliar la gama de activos que el Banco Central Europeo puede añadir a su balance podría ser la primera medida en aplicarse. Esta herramienta ya ha sido implementada por el Banco de Japón (a través de compras de ETFs) y podría tener mejor aceptación entre los más ortodoxos. En este caso, el BCE entregaría liquidez a cambio de activos (acciones), permitiendo revertir esta política a futuro a través de la venta de esas acciones y drenando la liquidez. Esto último sería mucho más complicado con políticas como la del helicóptero del dinero.

Una reanudación del programa de compra de bonos (QE por sus siglas en inglés) tendría ciertas limitaciones por la escasa cantidad de bonos disponibles en el mercado (por los límites autoimpuestos por el propio BCE), un problema que podría agudizarse a medida que Alemania reduce su nivel de deuda pública. Por ello, la renta variable podría ser una de las opciones que contemplase el BCE en primera instancia.

El helicóptero del dinero llama la atención de los medios y de la sociedad por su impacto inmediato en el 'bolsillo'

Quizá la opción más atractiva para el público por su efecto directo sobre la renta y la economía, aunque esto depende de cómo sea su implementación. Además, esta herramienta encontraría muchos más obstáculos que, por ejemplo, la compra de acciones o los QE tal y como se conocen en la actualidad.

La diferencia entre el helicóptero del dinero y el QE clásico es abismal para los expertos. Didier Borowski, director de investigación macroeconómica en Amundi, explicaba en un documento que "el QE consiste en la emisión de dinero para comprar bonos... técnicamente, el tamaño del balance del banco central se incrementa a la vez en lado de los activos (bonos) y los pasivos (reservas o liquidez)".

La ventaja del QE es que "el incremento de la base monetaria es reversible una vez que el banco central decide vender los bonos para endurecer la política monetaria y devolver el tamaño de su balance a su nivel inicial". Este proceso de reversión se ha podido observar desde octubre de 2017 en EEUU, donde la Fed ha reducido su balance en más 500.000 millones de dólares dejando sin recomprar (con un tope mensual) los bonos del Tesoro y activos respaldados por hipotecas que vencían.

"Sin embargo, la opción del helicóptero supone la inyección de dinero (creación de dinero nuevo) sin una contraparte real", comenta Borowski. El banco central crea dinero y se lo 'regala' a las familias o gobiernos a cambio de nada, lo que convierte en permanente esa transferencia ante la imposibilidad de revertirla.

En caso de que se optará por dar el dinero a los gobiernos, "el incremento del balance no se correspondería con un aumento de bonos soberanos en el activo del banco central. Los gobiernos tampoco sufrirían un aumento de su deuda o de su déficit por gastar más dinero. El banco central, para asegurar la igualdad entre activo y pasivo, debería admitir que en su balance se ha producido un aumento en el activo a través de bonos perpetuos (nunca vencen) con un cupón cero. Sin embargo, este 'activo' es en parte ficticio", explica el experto de Amundi.

Borowski también explicaba que esta herramienta se puede implementar a través de transferencias directas a las familias o a las empresas. Además, "dado que en la Eurozona está prohibido financiar directamente a los gobiernos, la opción de transferir dinero a empresas o familias ha atraído la mayoría de la atención de los medios... el impacto económico es similar al de una bajada de impuestos... pero con un efecto neutral sobre las finanzas públicas". El banco central anota una cantidad en la cuenta bancaria de las familias sin que ello suponga una caída de la recaudación fiscal, que sería la consecuencia presumible de una bajada de impuestos.

Tipos ultra-negativos

En el mundo actual hay un límite evidente para los tipos negativos. Si los bancos trasladan a sus clientes esta política, los depositantes convertirán su dinero en efectivo para evitar el coste. Este es el conocido límite inferior o zero lower bound que impide a los bancos centrales llevar los tipos de interés a un terreno negativo más profundo para estimular la inversión y desincentivar el ahorro. Además, este límite inferior está dañando la rentabilidad de los bancos, algo que puede acabar afectando a la oferta de crédito y a la economía.

Para romper con este límite, dos economistas del Fondo Monetario Internacional proponen un curioso sistema en el que el dinero en efectivo iría perdiendo valor al mismo ritmo que se aplican los tipos negativos sobre los depósitos bancarios. Sin duda, esta política se toparía con el rechazo frontal de gran parte de la sociedad y de las autoridades de determinados países de la Eurozona que han defendido el efectivo a ultranza tal y como se conoce hoy.

Katrin Assenmacher y Signe Krogstrup explican en su trabajo que "en un mundo sin efectivo no habría límites a la baja para los tipos de interés. Un banco central podría reducir los tipos de interés, por ejemplo, desde el 2% hasta el -4% para contrarrestar una recesión severa. El recorte de tipos se podría transmitir a los depósitos bancarios que tendrían que pagar una tasa por mantener el dinero en el banco, lo que haría más atractiva la inversión y el consumo... pero cuando el efectivo está disponible, llevar los tipos a un terreno muy negativo es imposible", explican estos expertos.

Ante la negativa de acabar con el dinero en efectivo, "proponen a los bancos centrales dividir la base monetaria en dos divisas, efectivo y dinero electrónico. El dinero electrónico se emitiría como hasta ahora y estaría sujeto a los tipos de interés, mientras que el efectivo tendría un tipo de cambio con el dinero electrónico... cuando se establecieran tipos negativos, el banco central debería dejar que el efectivo se depreciara al mismo ritmo que equivale tener el dinero electrónico con tipos negativos. El valor del efectivo caería, por tanto, en términos de dinero digital".

Con una leve recesión podría bastar un poco más de lo mismo

Por último, los bancos centrales pueden intentar poner en marcha más de lo mismo. El programa de compra de bonos soberanos y corporativos del BCE se puede ampliar levemente. Los propios límites impuestos por el banco central acotan la cantidad de bonos que puede adquirir al 33% de los bonos vivos de un emisor y al capital que ha puesto cada país en el BCE. Se pueden cambiar estas reglas, pero la credibilidad de la institución quedaría en entredicho.

Los economistas de la firma francesa Natixis apuestan por más inyecciones de liquidez a largo plazo (TLTRO por sus siglas en inglés) como las que se anunciaron durante la última reunión del BCE. Esta opción también permitiría reactivar un QE por 'la puerta de atrás'. "La TLTRO podrían estar enfocadas a la provisión de crédito al sector primero pero también para incentivar a los bancos a comprar deuda soberana", explican los expertos de Natixis. Los bancos comerciales no tienen las mismas restricciones que el BCE para adquirir bonos soberanos.

Si la próxima crisis resulta ser mucho más leve que la de 2008, quizá podría ser suficiente una ampliación de las políticas no convencionales usadas hasta la fecha. Pero si la recesión se complica, el BCE y otros bancos centrales podrían verse obligados a adentrarse aún más en lo desconocido.

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comentariosforum28
forum Comentarios 28
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Fed
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Drogui enla primera foto patece que se este tirando un pedo y pensando... para todos vosotros jajajaja

Puntuación 24
#1
el otro lado
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El BCE entra en un terreno desconocido......... a ver .....es un banco.....no sufre ni padece.......los que entramos en un fango desconocido somos nosotros los cobayas.....y no todos ....algunos seguro que se salvan.....

Puntuación 27
#2
SubeTiposSinVergüenza
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Este H de la gran P se esta cargando la economía y la natalidad en Europa. Los jóvenes y no tan jóvenes no pueden acceder a una vivienda porque a este HP no le da la gana de subir tipos para acabar con la especulación inmobiliaria. Enhorabuena a todos los abuelos con 2 o 3 pisos que cobran además de la pension un buen sueldo explotando a los jóvenes y no tan jóvenes. ¿ Cuantos años tiene el HP de Draghi ¿?

Puntuación 39
#3
Como?
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Entonces si es terreno desconocido no hay que invertir ni gastar.

Puntuación 16
#4
miguel
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Los gobernantes europeos solo saben robar a los ciudadanos poniendo tipos de interés negativos y fabricando dinero para que haya mucha inflación y el dinero no valga nada.

Puntuación 35
#5
Estamos atentos
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Habrá que esperar a ver qué medidas toman, habrá que tener paciencia.

Puntuación -2
#6
Digo yo
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Podían poner los tipos de interés al 8% para que la gente se motivará a trabajar y crear riqueza, ahorrarían y gastarían, lo contrario de lo que ocurre ahora.

Puntuación 18
#7
El real
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Comprar acciones es igual a nacionalizar una empresa! Pero bueno, vivimos en países socialistas.

Puntuación 12
#8
LaCrisisQueNoLaPagueElAhorradorSiNoElVividor
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Los bancos tienen 2 maneras de conseguir dinero para créditos...

1. Pidiendo dinero prestado al BCE y

2. Pidiendo dinero prestado al ahorrador.

El ahorrador tiene dinero gracias a un esfuerzo y trabajo.

El BCE tiene dinero por la jeta sin esfuerzo y encima pagando a inútiles como el Sr. Draghi.

El BCE decide en un momento darle a la maquina de hacer billetes gratuitamente y haciendo la competencia desleal al ahorrador que ha generado sus billetes con mucho esfuerzo. Tenemos a los Bancos que dejan de pagar un interés que debería ser mas alto al ahorrador.

Es decir sino fuera por el BCE el mercado se autoregularia con intereses mas altos que es lo que se debería hacer.

Puntuación 21
#9
Animaldebellotasubetipos
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Si todo el dinero que gana una pareja se gasta en pagar un piso durante 30 años.. ¿ Como quieren que se gaste dinero para otras cosas ? . Animal sube tipos !!

Puntuación 19
#10
Nooooo
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Tipos positivos y muy altos para que la economía funcione.

Ahora con tipos negativos NO funciona.

Puntuación 20
#11
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Si la economía implosiona en una gran depresión como la del 29 los ahorradores tampoco tienen nada, tendrán dinero pero no mercancías para comprar, la economía es una cosa muy seria no un tema de barra de bar que yo lo arreglo en dos tardes, cuidado con lo que se pide que hablan demás cosas del comer, díganselo a la gente que en los años veinte tenían de todo hacían cruceros y turismo, y en los treinta viviendo debajo de un puente

Puntuación 7
#12
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Si una pareja no puede pagar la hipoteca a 30 años y sube los tipos si puede??? Vale aceptamos pulpo como animal de compañia jajajja, las depresiones económicas son como una guerra no vale eso de que se haga limpieza y luego vuelve a surgir todo, costaría sangre sudor y lagrimass

Puntuación -3
#13
Albano
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A este paso va a valer mas 1 ladrido que un lingote de Oro.. ¿ Nos estamos dando cuenta ya que el BCE es el responsable directo de la crisis ? A pico y pala ponía yo a trabajar al Draghi para que se enterara lo que es la economía.

Puntuación 13
#14
Digo yo
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Los tipos de interés al 0% funciónan? NO

Pues subanse a un nivel normal.

Puntuación 18
#15
N'est pas possible
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El "helicóptero del dinero" no va a ocurrir. Nadie regala dinero, y el BCE tampoco. En todo caso, comprarán acciones.

Puntuación 5
#16
Menudos timadores los del BCE
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Comprar acciones con dinero del monopoli? Asi yo también hago negocio.

Puntuación 13
#17
DraghiSubeTipos
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Comentario para el #13 a ver si te enteras no me seas melon ... La pareja que tiene una hipoteca de 30 años es porque esta pagando un sobreprecio gracias a la burbuja inmobiliaria creada con tipos a CERO. Si el BCE sube los tipos, los inversores dejaran de especular en vivienda y esta vivienda bajara de precio con lo cual otra pareja en este periodo de tipos mas altos podrá comprar un piso mas barato y a menor tiempo. Y ahora otro ejemplo mas para el comentario #13 en los años 80 y principios de los 90 los tipos pasaban del 10% y las hipotecas se pagaban a menos de 10 años y muchos pagaban incluso al contado. !! Asi que eso de que si los tipos superiores al 2 % es el hundimiento es mentira !! No digo que haya tipos al 10% pero deberíamos estar ya casi al 5%. No suben los tipos porque hay mucho inversor con poder y dinero que no quiere asumir perdidas en bolsa ni en inmobiliario.. Ahora vas y lo cascas al Draghi

Puntuación 10
#18
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18 Draghisubetipos búscate un trabajo y deja de intentar vivir de las rentas caracartón, en España hay como 6 millones de hipotecas vivas o sea como 12 millones de trabajadores que no quieren pagar más por donde viven actualmente y le importa poco lo que saquen carcamales como tú por cuatro duros ahorrados, van de economista y no tienes ni pajolera idea, no está un problema de Draghi es global totorota ajjajaja

Puntuación -2
#19
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18 Draghisubetipos búscate un trabajo y deja de intentar vivir de las rentas caracartón, en España hay como 6 millones de hipotecas vivas o sea como 12 millones de trabajadores que no quieren pagar más por donde viven actualmente y le importa poco lo que saquen carcamales como tú por cuatro duros ahorrados, van de economista y no tienes ni pajolera idea, no está un problema de Draghi es global totorota ajjajaja aquí hay mucho premio Nobel que no llegan ni a palanganero

Puntuación -2
#20
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en los 80 y 90 los carcamales tampoco tenían móviles ni internet y sobrevivieron así que vuelve a la cueva y deja la economía del siglo XXI para los expertos ajjaja ompon una granja de cerdos que también se llevaba en esa época y te forras ajajajj

Puntuación -2
#21
Haygente muy ingenua
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Para el #19 los trabajadores no pagaran mas sino menos con una subida de tipos ya que la vivienda en venta y alquiler será mucho mas barata. El que se ha metido en comprar un casoplon y un bmw lógicamente que no espere que se lo paguemos los demás.

Puntuación 2
#22
pitorreo
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Con la excusa de eliminar el fraude nos van a quitar el dinero en efectivo y entonces ya si podrán hacer lo que les de la real gana.

Ver para creer, lo del helicóptero del dinero, tipos ultra-negativos, compra de acciones encubierta, ¿a dónde vamos a llegar?

Hay que dejar caer a aquellas empresas zombi, adictas al chute de dinero gratis y que no podrían sobrevivir en un escenario normal. Se acabó de alargar la agonía… suba tipos y asumamos todas las consecuencias que de ello se deriven.

Puntuación 9
#23
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Esto en mi pueblo se llama R.....

Draghi, ignorante, deberías sacarte el título y dejar de rescatar a los ricos inútiles y empresas ZOMBIES a costa de los que fueran de verdad, aunque Draghi solo es un exgoldman, un eslabón de la cadena

Puntuación 4
#24
Morrison
A Favor
En Contra

Gente con pasta de toda España está comprando pisos en Madrid para alquilar como alternativa de inversión ante tipos 0%.

Señores no sean cafres e inviertan a través de fondos para evitar impuestos y minimizar riesgo, además harán un favor a los madrileños en busca de piso.

Puntuación 5
#25