En mayo, la Oficina Presupuestaria del Congreso pronosticó un déficit público del -6,1% durante los próximos 10 años. En Europa, las normas de déficit se reintroducirán probablemente a partir de este año 2024, lo que significa que cualquier país que supere el -3% entrará en un Procedimiento de Déficit Urgente con la Comisión de la UE. El anuncio de reembolso en el tercer trimestre de 2023 superó en 274. 000 millones de dólares las estimaciones de mayo.
En agosto, Fitch rebajó la calificación de EEUUde AAA a AA+, alegando el deterioro fiscal, la elevada y creciente deuda pública y la pérdida de gobernanza. En septiembre, el Congreso de Estados Unidos evitó en el último minuto un cierre del gobierno con un acuerdo para financiar las agencias durante 45 días.
A continuación, se produjo por primera vez en la historia la destitución del presidente de la Cámara. Por su parte, Moody's situó su perspectiva en negativa y estimó que la relación entre gastos por intereses e ingresos públicos pasaría de menos 10% en 2022 a 26% en 2033.
La Reserva Federal incrementó los tipos de interés oficiales más de lo previsto, ya que la economía siguió resistiendo. El crecimiento se intensificó hasta un 5,2% intertrimestral en el tercer trimestre. Además, la Oficina de Análisis Económicos revisó al alza la estimación del exceso de ahorro provocado por la pandemia, lo que significa que los consumidores siguen disponiendo de efectivo para gastar. Se cree que el tipo de interés neutral aumentará debido a que las inversiones superan al ahorro y a un aumento de la productividad.
La estructura del mercado del Tesoro estadounidense ha cambiado. En los últimos años, los principales compradores han sido la Reserva Federal a través de su programa de flexibilización cuantitativa, los bancos centrales extranjeros para acumular reservas de divisas y los bancos nacionales debido al aumento de los depósitos minoristas. La sensibilidad de estos compradores a los precios ha sido baja. La prima por plazo, es decir, la diferencia entre el rendimiento actual a largo plazo menos la capitalización prevista de los tipos de interés de las pólizas a corto plazo, pasó a ser negativa.
En los dos últimos años, estos grandes poseedores se han convertido en vendedores netos. Las tenencias de la Reserva Federal pasaron de 5,7 billones de dólares a mediados de 2022 a 4,7 billones en la actualidad. China poseía más de 1 billón de dólares a principios de 2022, frente a los 770.000 millones de septiembre de 2023.
Y los nuevos compradores son mucho más sensibles al precio. Todo ello en un momento en el que la relación entre deuda pública y PIB está aumentando. Esto significa que la oferta y la demanda se equilibran con rendimientos más altos. En la subasta de noviembre para la emisión de un nuevo bono a 30 años, el Tesoro tuvo que aceptar un descuento mayor de lo normal sobre los niveles del mercado secundario para poder adjudicar la totalidad de los 24.000 millones de dólares. La prima por plazo ha vuelto a ser positiva.
En el próximo año, la oferta neta más los reembolsos de la Fed se eleva a 1,6 billones de dólares. En la zona euro, se estima en 600.000 millones de euros.
La oferta monetaria y la velocidad disminuyen. A medida que la inflación se acerque al objetivo y los salarios sigan creciendo, la Reserva Federal reducirá los tipos de interés oficiales para hacerlos menos restrictivos. El mercado espera recortes en el primer semestre. Sin embargo, es posible que la economía siga resistiendo unos cuantos trimestres más, lo que los retrasaría.
No obstante, los tipos de interés a corto plazo bajarán el año que viene. Aunque existe el riesgo de que los tipos de interés a largo plazo no les sigan si las primas por plazo se normalizan. Las sorpresas podrían venir de un rebote de la inflación o de un repunte del desempleo. De hecho, cuando el desempleo empieza a subir, a menudo le sigue un aumento exponencial. En conjunto, los bonos son una inversión atractiva, y la parte intermedia de la curva tiene un recorrido a la baja limitado.
