Haría más honesta la cobertura de las empresas. Mejoraría la transparencia. Y los inversores tendrían más protección frente a algunos de los mercachifles sin escrúpulos que a menudo se ganan la vida de forma más que holgada en la bolsa. Las reformas de los mercados financieros de la UE de 2018 -conocidas con el poco pegadizo nombre de Mifid II- tenía un alcance jamás concebidas. Y, sin embargo, como tanta regulación de Bruselas, tenía un problema. El resultado real resultó ser precisamente lo contrario de lo que se pretendía.
Una de las grandes reformas consistía en impedir que los agentes de bolsa agruparan la investigación de los analistas en un servicio general. En su lugar, debía cobrarse por separado. En teoría, esto debía ser más sencillo y evitar que los analistas subieran las acciones en nombre del banco para el que trabajaban. En cambio, como acaban de poner de manifiesto dos nuevos estudios académicos, lo único que ha hecho es reducir la cantidad de investigación disponible. Y una menor cobertura ha significado pocos inversores y precios más bajos de las acciones. En realidad, se ha convertido en una ilustración perfecta de muchas de las normas de Bruselas: es demasiado complicada y contraproducente. Y lo mejor que podría hacer el Reino Unido, ahora que está fuera de la UE, es barrer esas normas y dejar que los mercados vuelvan a florecer.
El antiguo sistema de cobertura de las empresas por parte de los analistas distaba mucho de ser perfecto. Equipos de investigadores bien informados redactaban interminables informes sobre una empresa, diseccionando sus finanzas y su balance, y calificándola como de compra, de venta o de mantener. Algunos -seamos sinceros- a veces empujaban a un periodista hacia una historia durante el almuerzo, especialmente si se ajustaba a sus intereses. El costoso estudio se distribuía entonces a los inversores profesionales de forma gratuita y a cambio esperaban algunas operaciones. En realidad, había muchos conflictos de intereses. Como los analistas estaban pagados por el banco o los corredores de bolsa, estaban más interesados en realizar operaciones que en la verdad absoluta. Y solían ser demasiado optimistas. Los jefes de las empresas no solían tener ganas de dirigir muchos negocios hacia un banco que acababa de dar una calificación de "venta" a sus acciones.
Las bolsas europeas tienen menos valor y son menos atractivas para las empresas
A partir de 2018, las reformas de la UE barrieron ese sistema. En la jerga, la investigación tuvo que ser "desagregada". En la práctica, eso significaba que los inversores tenían que pagar por ella. Claro, en teoría se puede ver por qué eso podría funcionar mejor. La investigación sería objetiva, imparcial y de mayor calidad, lo que a su vez conduciría a mejores decisiones de inversión. Suena bien. Bueno, en teoría. En la práctica no ha funcionado del todo así. Un par de artículos académicos recientes de las últimas semanas han confirmado lo que muchos ya sospechaban por experiencia propia. La cobertura de los analistas de las empresas individuales ha disminuido drásticamente. En muchas de ellas, prácticamente no hay cobertura alguna.
Un estudio de Mark Lang, Jedson Pinto y Edward Sul sostiene que "los requisitos de la Mifid II se asociaron a una reducción del seguimiento de los analistas a parte de las empresas europeas en relación con las estadounidenses, siendo la disminución de la cobertura mayor para las empresas más grandes, más antiguas y menos volátiles". Otro artículo, de Giulio Anselmi y Giovanni Petrella, sostiene "que el pago de un precio explícito por la investigación está asociado a una reducción de la cobertura de los analistas en la UE. Inesperadamente, la reducción es más fuerte para los valores de gran capitalización". Es cierto que la investigación de los analistas también ha disminuido en Estados Unidos, en gran parte como resultado de la inversión pasiva (los fondos de seguimiento no se molestan en investigar, porque se limitan a comprar lo que hay en el índice). Pero no tanto como en Europa.
Mifid II ha provocado un peor seguimiento de las cotizadas europeas por los analistas
¿El resultado? También hay mucha menos inversión. Es comprensible que la gente no quiera invertir en empresas de las que no sabe mucho. Los mercados bursátiles europeos tienen menos valor, hay menos salidas a bolsa y se ha convertido en un entorno más difícil para que las empresas obtengan capital. Lo vemos en las cifras. En los últimos cinco años, por ejemplo, el S&P 500 ha subido un 99%, mientras que el Eurostoxx 50 sólo ha subido un 34%. Al mismo tiempo, el número de empresas que cotizan en Europa ha disminuido de 7.392 en 2010 a 6.538 a finales de 2020. Sin duda, en cierto modo los mercados de valores europeos son más seguros. Hay menos posibilidades de que un inversor ingenuo se deje convencer por una acción cinco minutos antes de que todo el negocio estalle, y es mucho menos probable que se vean docenas de notas de corredores salvajemente positivas sobre una próxima OPV, o una gran fusión, donde el mismo banco resulta ser un asesor. El problema es que es la seguridad del cementerio. Hay menos riesgo porque no hay mucho que hacer. Si lo sumamos todo, es difícil ver cómo alguien sale ganando con eso,
En muchos sentidos, la Mifid II es un ejemplo típico de la normativa de la UE. Es bienintencionada, y puede resultar atractiva para algunos de los expertos, pero una vez que se suelta en el mundo real, se convierte rápidamente en excesivamente complicada y contraproducente (su nuevo impuesto fronterizo sobre el carbono, diseñado para controlar los gases de efecto invernadero, tiene exactamente los mismos fallos). Ahora que Reino Unido está fuera de la UE, y sin ninguna posibilidad realista de que tenga acceso al mercado único de servicios financieros, la mejor medida que se podría tomar sería derogarlo todo de una vez. Deberíamos dejar que los bancos y los agentes de bolsa volvieran a contratar analistas, que escribieran lo que quisieran sobre las empresas y que vendieran esa investigación como quisieran. Es cierto que algunos de ellos podrían ser demasiado entusiastas, y algunos de los almuerzos un poco más largos de lo que es bueno para la salud de cualquiera. Y los inversores inteligentes tendrán que acordarse de tomar todas esas notas con una pizca de sal, y tener en cuenta quién las paga. Pero en general, los mercados estarán muy animados, la información y las ideas empezarán a fluir de nuevo, y la bolsa empezará a florecer de nuevo. Así al menos una bolsa europea tendrá la oportunidad de alcanzar a la estadounidense.
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