La crisis había convertido en naturales algunas prácticas anómalas. No es frecuente que una empresa reparta entre sus accionistas más dinero del que gana y, sin embargo, en los últimos años muchas compañías se han visto obligadas a tirar de reservas y a emplear fórmulas como el pago en acciones para mantener los dividendos. Este año, las empresas del Ibex obtendrán ya beneficios suficientes para afrontar sus políticas de retribución: necesitarán menos del 60% de las ganancias esperadas. Es la primera vez que el porcentaje baja de ese nivel desde 2008.
La normalización prevista en los beneficios, apoyada en el crecimiento económico, se reflejará, por tanto, en el pay out, el porcentaje que se destina a remunerar al accionista. Después de que en 2014 la cifra superase de nuevo el cien por cien -por segundo ejercicio durante la crisis-, el pay out de las compañías del Ibex se quedará en 2015 en el entorno del 57%, según recoge FactSet. En los años previos a la crisis, se quedaba por debajo del 50%.
Dos vectores lo explican. El primero es el crecimiento en las ganancias. Los beneficios conjuntos de las empresas del índice alcanzarán los 37.556 millones de euros. Si se cumplen estas previsiones del consenso de mercado, las compañías ganarán un 19% más que en el año anterior.
La otra explicación se encuentra en los dividendos en sí. Aunque muchas compañías se han comprometido a elevar su retribución este año y en los próximos, otras empresas dejarán atrás políticas que se habían vuelto inviables para instaurar dividendos más sostenibles. "Hasta este año, Banco Santander era la compañía que mayor rentabilidad por dividendo daba a los inversores. Una vez realizada la ampliación de capital a principios de este año y un recorte importante de su dividendo, ha pesado inevitablemente sobre el pay out medio del Ibex, al ser una de las compañías que más pondera sobre el índice español", comenta Cristina Llau, de Morabanc.
El 'efecto banca'
El de la banca, y concretamente el del Santander, es uno de los ejemplos más significativos de adaptación al nuevo entorno. Los 0,60 euros por acción que mantenía como dividendo la entidad cántabra implicaban un pay out superior al cien por cien en los últimos tres años, mientras que ahora los 0,2 euros fijados a cargo de 2015 suponen solo un 40% de los beneficios previstos.
Aunque aquí había truco. El porcentaje no era real, ya que la retribución se pagaba bajo la fórmula del scrip dividend, con lo que se emitían papelitos que evitaban la salida de efectivo. Ahora que el banco quiere retomar los pagos en metálico, un dividendo de 0,6 euros le obligaba a distribuir entre sus accionistas unos 8.430 millones de euros, más de lo que se prevé que gane este año -7.390 millones de beneficio-. ¿Solución? Rebajar el pago para preservar cash. De esta forma, los 0,2 euros anunciados para este ejercicio suponen abonar unos 2.800 millones de euros.
En el resto de la banca los pay out también se normalizan. "Desde que la EBA (European Banking Authority) sugirió reducir la rentabilidad por dividendo de los bancos con mayores dificultades y la entrada en vigor el pasado 4 de noviembre de la supervisión única, el sector está redirigiendo su pay out hacia un rango entre el 35 y el 50% que tradicionalmente ha pagado y en efectivo", señala Pablo Iturriaga, analista de renta variable de Tressis. El experto lo considera muy positivo: "Que la rentabilidad por dividendo de la banca tienda a su media histórica es positivo y finalizará con las severas diluciones que han sufrido los accionistas que no acudían a las ampliaciones de capital".
En el caso de CaixaBank, los analistas esperan que destine menos de un 70% a retribuir, la mitad que el año pasado, tras bajar el dividendo hasta 0,16 euros. Para BBVA, la ratio prevista es del 52%; en Bankinter, del 46; en Popular, del 32; en Sabadell, del 39; y en Bankia, del 31%.
Altas retribuciones
En otros sectores, el pay out seguirá más elevado, pero en muchos casos lo explica la naturaleza del negocio. En Ferrovial, por ejemplo, la ratio se mantendrá por encima del cien por cien, en el entorno del 130% en 2015 y 2016. Esto se debe a las grandes inversiones de la compañía, que dejan un beneficio neto menor a lo que se destina a retribuir. Sin embargo, un porcentaje tan alto no tambalea su dividendo gracias a su generación de caja. Eso sí, Ferrovial emplea ahora el scrip dividend, aunque amortigua el efecto dilutivo recomprando y amortizando acciones.
Esta fórmula de entregar acciones también salva por ahora a Repsol de tener que entregar prácticamente todo lo que gana (un 99%), ya que el consenso de firmas de inversión prevé que su beneficio neto ronde los 1.360 millones este año. El crecimiento previsto para el próximo año -se estiman 1.760 millones- sí que reduciría el pay out hasta el 80%.
En otras grandes empresas como Telefónica, la ratio empieza ya a normalizarse. Este año rondará aún el 90%, pero en 2016, cuando se compromete a recuperar el dividendo en efectivo, la cifra se acercará al 80%.
No se esperan grandes cambios en los altos pay out de Endesa y BME, que rondarán el 90%. Y es que la eléctrica se ha convertido en una empresa de dividendos, como la gestora de la bolsa española, tras quedarse sin la parte de crecimiento de Latinoamérica.
