La responsabilidad fiduciaria de los administradores es sacar el mayor rendimiento del valor de una compañía. Por ese motivo no encuentro nada reprochable a que los ejecutivos de Sabadell estén incumpliendo su compromiso de pasividad en una opa al escuchar que hay interesados en comprar su negocio británico, TSB. Por supuesto, será la CNMV quien tenga que vigilar si hay intromisiones en el artículo 28 de la ley de opas, que expresamente recalca que no se podrá proceder a la enajenación de activos sociales, cuando tales operaciones impidan el éxito de la oferta.
De momento estamos en la fase de conocer quiénes son los oferentes que por propia voluntad se han puesto en contacto con el banco vallesano para comprar TSB. Enfriado el interés de NatWest, que con Barclays parece el más interesado en comprar todo lo que se pueda en el mercado británico para atacar el liderazgo de LLoyds; también hay que poner entre los candidatos a los jugadores algo más pequeños en el mercado local: Santander y HSBC. Bloomberg también ha puesto el nombre de YBS, Yorkshire Building Society, que quiere hacerse un Sacyr en BBVA, ya que es la tercera sociedad de construcción más grande del Reino Unido, con sede en Bradford.
Pero lo que de verdad importa a los accionistas de Sabadell y BBVA es cómo va a influir en la ecuación de canje para ambas bancadas de producirse la venta. Para el accionista de Sabadell los números son muy golosos porque si la defensa del banco vallesano está siendo la retribución, ahora hablaríamos de una bacanal con la venta de TSB. Si los responsables de Sabadell a lo largo de estos catorce meses que llevamos de opa han sido capaces de convencer al mercado que ofrecen la mayor retribución al accionista de la banca española, con la venta de TSB se desbordan las expectativas. Si todo el ingreso se convirtiese en un dividendo extraordinario, Sabadell tendría la capacidad de duplicar la remuneración a sus accionistas en los próximos dos años, a cambio de haber perdido la plaza que le genera más crecimiento de rentabilidad. Pan para hoy, régimen mañana.
Para BBVA, sin embargo, puede ser la opción de empezar a mejorar la oferta bajando el precio. Somos muchos los que contemplamos que en la recta final de la operación el banco mejorará su propuesta para hacerla atractiva a los accionistas de Sabadell, y la semana que viene queda otra fase que sobrepasar que es que el Gobierno no añada ninguna limitación superior a las que ya ha puesto Competencia, como ya ha adelantado Carlos Torres. ¿Cómo se puede hacer la cuadratura del círculo de mejorar la oferta bajando el canje? Si, como ya se especula, BBVA lo recorta un 15%, ya está subiendo la ecuación. TSB aporta un 20% del beneficio bruto de Sabadell, con más crecimiento de ROTE que la matriz. Mantener el canje sería un chollo si se compromete un dividendo.