Madrid
El mercado de deuda supranacional de la zona euro, también conocido como los eurobonos, está a punto de dar un paso importante para su desarrollo. Intercontinental Exchange (ICE), el creador de mercado estadounidense, está preparando el lanzamiento de los primeros contratos de futuro sobre los eurobonos, lo que supone un nuevo avance para un tipo de renta fija que está llamado a ser el sucesor de los bonos soberanos de los países de la zona euro. Si bien es un paso adelante para fortalecer el proyecto común de la Unión Europea y la mutualización de su deuda, los expertos creen que, por el momento, no tendrá un impacto importante en el mercado. La idea es que existan futuros para que aumente la liquidez y la inversión en estos títulos, pero se trata de un movimiento de largo plazo, en un mercado totalmente centrado en la deuda alemana. Para los expertos, sería más significativo que los eurobonos terminen entrando en los grandes índices de renta fija de referencia.
La historia de los eurobonos se remonta a los años de la crisis de deuda europea, a principios de 2011. La Comisión Europea, con José Manuel Durão Barroso como comisario, propuso entonces la primera emisión de deuda conjunta de la zona euro. Para conseguir una Unión monetaria y financiera completa, la zona euro necesita tener bonos en el mercado que representen a toda la Unión, títulos de deuda con los que se mutualizan los riesgos. Al menos, así parecía pensar Barroso en aquel momento.
Sin embargo, por la negativa de algunos de los miembros de la zona euro, la idea quedó guardada en el cajón, pero unos años después, con Ursula Von Der Leyen ya en la presidencia de la Comisión, y con la llegada de la pandemia de Covid-19, el proyecto de bonos comunes se desempolvó, y se aprobó por primera vez la emisión de deuda conjunta. Este fue el nacimiento oficial de los primeros eurobonos, y se diseñaron para apoyar a los miembros más vulnerables en un momento tan complicado para la economía de la eurozona como fue la pandemia. De este modo, se mutualizaban los riesgos del emisor en la zona euro, con un nuevo esquema de financiación común para todos los miembros, que canalizaría la Comisión Europea.
Los préstamos Next Generation, igual que las subvenciones, se financiaron con la emisión de esta deuda, pero la clave era que ya se habían puesto los cimientos del futuro de los mercados de deuda europeos: la emisión de bonos supranacionales, un paso más si en el futuro la Unión Europea quiere funcionar como si fuese un gran país. Lejos de ser un esfuerzo inicial que terminaría cayendo en saco roto, con el tiempo la Comisión Europea ha demostrado que su proyecto de crear un gran mercado de deuda común sigue adelante, y los planes de ICE de lanzar los primeros futuros sobre estos títulos van en esa dirección. Según destacan desde Bloomberg, se espera que estos nuevos productos financieros se lancen y empiecen a cotizar ya el próximo 9 de diciembre.
De hecho, Europa volvió a lanzar emisiones de eurobonos para apoyar a Ucrania en la guerra que está librando contra Rusia, y aunque en un principio se dudó que Mario Draghi incluiría la recomendación de emitir deuda conjunta de la zona euro en su famoso Informe Draghi, finalmente el expresidente del Banco Central Europeo sí incluyó está recomendación como uno de los pasos más importantes que necesita tomar la unión de cara al futuro.
La importancia de aumentar la liquidez
El objetivo de la creación de un mercado de futuros sobre los eurobonos es continuar aumentando la liquidez de estos activos de inversión, y así cimentar un mercado sólido en el que los títulos se conviertan en una referencia en el mercado de deuda europea. Antes de que se lancen estos productos, o de que se incluyan los eurobonos en los grandes índices de renta fija, la estrategia de la Comisión Europea está siendo crear una curva de tipos de interés; esto es, tener suficientes referencias de deuda emitida como para que se pueda formar este indicador tan importante para los inversores.
El mayor inversor español en una de las referencias más importantes de los eurobonos, que prefiere mantenerse en el anonimato, explica la importancia de la curva: "El propio emisor quiere construir la curva, ya que eso nos permite, a los inversores, tenerla como referencia cuando queramos entrar en determinados puntos de la misma", explica. En este sentido, el inversor opina que es "razonable que en 2025 haya más emisiones que este año", y eso que 2024 no ha sido para nada un ejercicio tranquilo en ese sentido: hasta la fecha, la Comisión Europea ha llevado a cabo emisiones de bonos con un volumen total de casi 96.000 millones de euros, y eso sin contar las letras o las emisiones de bonos verdes o sociales. En todos los casos, la emisión ha sido cubierta por completo por la demanda, lo cual demuestra que hay apetito del mercado por este tipo de bonos.
Enrique Lluva, director de renta fija de Imantia Capital, confirma la importancia que tiene para el mercado la creación de una curva que poder utilizar como referencia. "No paran de emitir, y cada vez lo hacen con más frecuencia, para tener formados todos los puntos de la curva. Quieren que tengan cada vez más volumen de negociación, y que sea un mercado líquido. Esto es, que cuente con más de 20.000 o 25.000 millones. El responsable tiene varios retos: que la curva tenga plazos, pero que cada punto de ella tenga un volumen razonable. Eso tiene que ser 20.000 millones de euros; el bono español llega ahora a 20.000 o 25.000 millones de euros, y ahí se operan 100 millones sin grandes dificultades. Ese es el nivel que tienen que alcanzar", destaca Lluva.
Un paso necesario, pero lento, y aún ineficaz
La construcción de un mercado de deuda europea supranacional no ha sido rápido ni sencillo. Aunque las emisiones han acelerado mucho en los últimos meses, en el pasado ha costado convencer a algunos miembros de los beneficios que supone la creación de un mercado de eurobonos. Al fin y al cabo, Alemania, por ejemplo, se sacrifica en cierto sentido con las emisiones de estos títulos, ya que el país se financiaría más barato si acudiese al mercado por sí solo, en vez de hacerlo junto a sus socios de la Unión. Por eso, aunque se terminen lanzando los futuros sobre los eurobonos el próximo 9 de diciembre, los analistas creen que se tardará todavía mucho en conseguir que se convierta en un hito que dispare la liquidez en estos activos.
"Los bonos europeos van muy lentos", explica Lluva. "Para que se llegue a los niveles de volumen de mercado líquido se tardará, pero a todo esto se va a llegar, porque cuando acabe el mundo Next Generation, es posible que se mancomune la defensa europea, y eso serían otros 300.000 o 400.000 millones de euros", destaca el experto. Para empezar, el informe Draghi ya ha cifrado en 60.000 millones de euros de inversión adicional en defensa sólo para alcanzar el compromiso del 2% del PIB en gasto en defensa que tienen los miembros de la OTAN.
Lluva, de hecho, pone como ejemplo el mercado de futuros actual en los bonos europeos para explicar la problemática de la liquidez. "España, por ejemplo, que tiene un mercado líquido de deuda soberana, en futuros no tiene liquidez. Sólo Alemania, Francia e Italia en este momento", explica.
"Si se lanzan estos futuros, no van a tener liquidez en los primeros 18 meses, como mínimo"
Por su parte, el gran inversor español en eurobonos coincide con la opinión del experto: "Es muy difícil que ahora vaya a tener una consolidación significativa en el mercado. La estrella de los futuros de renta fija europea es el Bund alemán", y pone en cifras esta realidad: "Alemania tiene ahora mismo 1,3 millones de contratos de futuros abiertos en el mercado; Francia tiene 440.000. Son cifras significativas. España, sin embargo, con una deuda de 1,43 billones de euros emitidos, sólo tiene 2.000 contratos abiertos. Y en eurobonos sólo hay 590.000 millones de euros emitidos", destaca. "Mi opinión es que, si se lanzan estos futuros, no van a tener liquidez en los primeros 18 meses como mínimo", sentencia.
De hecho, hay un elemento que, para Lluva, es más importante para que el mercado de eurobonos gane liquidez que la creación de unos contratos de futuro: la incorporación de estos títulos en los grandes índices mundiales de renta fija. Cuando pasen a engrosar las filas de estos índices, los grandes inversores pasivos se verán obligados a comprar bonos para poder replicar al índice, lo cual generará una fuente de demanda y liquidez importante en los eurobonos. "Los grandes proveedores de índices lo iban a hacer este año, pero al final no lo han hecho. Una vez las grandes firmas, como BlackRock, Axa, Allianz… tengan que replicar a los índices y estos bonos estén incluidos, ganarán mucha más liquidez", confirma.
Eurex frena el lanzamiento de sus futuros: duda del programa de eurobonos
Aunque ICE esté preparando el lanzamiento de sus eurobonos, Eurex, una de las principales cámaras de liquidación de futuros, ha paralizado el mismo proyecto esta misma semana. El creador de mercado estadounidense (ICE) parece confiar más en el futuro de los eurobonos de lo que lo hace el europeo (Eurex), ya que el argumento que presentado esta última para retrasar el lanzamiento de sus futuros, planificado inicialmente para este mismo año, es que necesitan más tiempo para "analizar la situación", cuando, en el pasado, ya explicaron a Bloomberg que el requisito para lanzar estos productos era que el programa de eurobonos fuese sostenible, y de naturaleza de largo plazo, más allá de 2026.
La plataforma de Eurex es la más utilizada para invertir en futuros de bonos soberanos europeos, por lo que el lanzamiento de los primeros futuros sobre eurobonos sería clave para que la Comisión Europea consiga la ansiada liquidez para sus bonos.