Además del repunte de los datos macroeconómicos estadounidenses, creemos que la nueva fortaleza del dólar está impulsada por la mayor probabilidad de una victoria de Trump en las elecciones estadounidenses. Esperamos que los tipos estadounidenses sigan siendo el principal motor de los diferenciales de rendimiento, lo que significa que los acontecimientos en torno a las elecciones seguirán estando en primer plano. Dado que la posible combinación de políticas de Trump será probablemente más inflacionista que la de un gobierno de Harris, la senda de recortes de tipos de la Fed sería probablemente menos pronunciada en caso de una victoria de Trump, lo que sugiere que es poco probable que la fortaleza del dólar se desvanezca pronto en este escenario. Una barrida demócrata probablemente pesaría más sobre el dólar después del día de las elecciones, mientras que la volatilidad de las divisas debería aumentar en un escenario de elecciones disputadas.
El dólar estadounidense se ha fortalecido considerablemente en la primera quincena de octubre. En gran medida, la fortaleza de la divisa refleja unos datos macroeconómicos mejores de lo esperado. Varios indicadores del mercado laboral han mejorado, al igual que la actividad en el sector servicios. Esto ha llevado a una considerable revalorización de las expectativas de tipos en EEUU, con los mercados retirando más de un recorte de tipos hasta finales de este año. No obstante, aunque la nueva fortaleza del dólar puede atribuirse a estos factores fundamentales, también depende en gran medida del resultado final de las elecciones estadounidenses.
Es probable que la combinación de políticas de una administración Trump sea más inflacionista que la de una administración Harris. En particular, la postura más dura de Trump en cuanto a inmigración y la posible imposición de nuevos aranceles apuntan a mayores presiones sobre los precios bajo un Trump 2.0 y, por tanto, abogan por una senda de recortes de tipos más superficial. En nuestra opinión, el aumento de las probabilidades de una victoria de Trump probablemente ha elevado las expectativas de tipos en EEUU por encima de lo que sugerirían los datos macroeconómicos recientes y, por tanto, explica en gran medida la magnitud de la reciente revaloración en el mercado de divisas.
Analizando la evolución del dólar en lo que va de año, gran parte de su nueva fortaleza puede atribuirse a la reciente debilidad del yen japonés y del euro, que se han desplomado debido a la ampliación de los diferenciales de rendimiento.
Los indicadores de actividad de la eurozona se han mantenido bastante moderados, lo que sugiere que el BCE seguirá recortando en sus próximas reuniones. Es poco probable que las perspectivas de crecimiento cambien sustancialmente, dada la débil confianza empresarial y de los consumidores en Francia y Alemania, que juntas forman la columna vertebral de la economía de la eurozona. En consecuencia, no esperamos que las expectativas de tipos de interés del euro eleven la divisa a corto plazo.
Asimismo, la economía japonesa ha resistido sorprendentemente bien y cada vez es más probable que el crecimiento económico se mantenga firme el año que viene. Con las recientes encuestas sugiriendo que el Partido Liberal Democrático (PLD) probablemente recuperará la mayoría en las elecciones generales del 27 de octubre, el primer ministro Ishiba pretende elaborar un «presupuesto suplementario a gran escala» que desembolsaría dinero para aliviar el coste de la vida a finales de este año. Ciertamente, la dimensión del paquete es aún algo incierta, pero debería permitir al BoJ subir más de lo que el mercado cotiza actualmente. En consecuencia, también debería afectar al extremo más largo de la curva de rendimientos del JGB y apoyar al yen en el margen.
Dado que sólo esperamos ajustes menores en las expectativas de tipos europeos y japoneses, prevemos que los tipos estadounidenses sigan siendo el principal motor de los diferenciales de rendimiento y, por tanto, creemos que las elecciones estadounidenses dominarán la dinámica de las divisas a corto plazo. En nuestra opinión, una victoria de los demócratas probablemente provocaría el reajuste (a la baja) más significativo de las expectativas de tipos, empujando al dólar significativamente a la baja tras las elecciones. Los mercados de apuestas sugieren actualmente una probabilidad de alrededor del 15% para este escenario. Si esto se materializara, el yen superaría a otras divisas del G10. Esperamos una menor reacción de las divisas a corto plazo en el caso de una barrida republicana, que creemos que tiene implicaciones más importantes a largo plazo. Después de todo, la probabilidad de unas elecciones controvertidas sigue siendo considerable, dada la gran cantidad de pleitos electorales. En este escenario, la volatilidad de las divisas aumentará hasta que los tribunales aclaren el resultado final de las elecciones.