Tras unos años en los que todos los mercados han bailado al son de lo que decían los bancos centrales, el contexto actual exige empezar a ser más selectivos a la hora de invertir. Stefan Scheurer, analista senior de mercados de capitales y economista jefe para la región Asia-Pacífico de Allianz Global Investors, explica qué regiones y sectores pueden seguir al alza en esta vuelta a la normalidad.
¿Cree que el mercado está siendo demasiado complaciente teniendo en cuenta el contexto en el que estamos?
El comportamiento del mercado en los últimos 10 años ha estado muy condicionado por lo que han hecho los bancos centrales con sus políticas monetarias. Han introducido mucho dinero en el sistema y eso es lo que ha permitido que hayamos visto un mercado alcista tanto en los bonos como en la renta variable. Pero ahora el mercado está intentando buscar moverse sin tener en cuenta esos factores y tampoco los riesgos que llegan desde el lado de la política. Está empezando a fijarse en los fundamentales a la hora de moverse hacia uno u otro lado.
Otra cuestión es si el crecimiento está perdiendo ya momento como catalizador del mercado debido a lo que está pasando en EEUU como se vio en agosto con los datos de crecimiento aunque en realidad lo que demuestra es que empieza a haber más diferenciación entre los mercados y que cada vez es más importante hacer una asignación regional.
Atendiendo a esas asignaciones regionales, ¿qué mercados son los que ofrecen mayor potencial ahora?
Seguimos sobreponderados en la eurozona, que es algo que ya empezamos a defender incluso antes de las elecciones en Francia. Creo que desde el punto de vista de los fundamentales hay fortaleza en el mercado laboral, crecimiento decente, aumento de salarios y una tendencia de inflación que apoya, más allá de los precios de las commodities.
También estamos sobreponderados en los mercados emergentes, sobre todo en Asia (Indonesia, Malasia y Filipinas) y tenemos una cierta sobreponderación en Japón. El capital está saliendo de EEUU y entrando en los mercados emergentes gracias a la caída del dólar y a los buenos fundamentales que hay en la región.
¿Entiendo entonces que en EEUU están infraponderados?
No, estamos neutrales porque aunque hay mucha incertidumbre política en realidad el mercado americano suele comportarse como un safe haven en ese aspecto. Aun así, nos preocupa la correlación que hay entre una reducción de balance de la Fed con el S&P500.
Ha hablado de inflación, ¿hasta qué punto está el BCE mirando ese dato a la hora de dirigirse al mercado?
Creo que será en diciembre cuando dé pistas de cómo va a empezar a retirar estímulos para que el mercado interprete cómo debe jugar ese cambio de tendencia. Será en diciembre porque ahí será cuando el BCE tenga las primeras previsiones en cuanto a inflación y crecimiento del año 2020. Que el mercado espere que diga algo en octubre obedece solo a la fortaleza del euro, al impacto que tiene en la economía y en las exportaciones de la eurozona.
¿Le preocupa esa fortaleza del euro o ve un giro del dólar a corto plazo?
Creo que ha habido una cierta sobrevaloración del euro pero también creo que su comportamiento al alza es lo que demuestra que el mercado está valorando positivamente los fundamentales que hay en Europa. Aun así, para nosotros el precio justo estaría entre 1,10/1,15. No vemos ninguna razón que vaya a justificar el alza del dólar y eso puede ser un gran impulso para los mercados emergentes en general y a China en particular. La cuestión es que tipo de medidas van adoptar después del congreso de octubre -desapalancamiento, reformas- y si está el mercado preparado para ello.
¿Cuál diría que es ahora el mayor riesgo de mercado: político, monetario?
Los mayores peligros vienen siempre del lado político porque siempre son inesperados y nunca están descontados por los mercados. Pero está intentando evadirse de esos riesgos políticos y mirar más a otras cosas. A partir de ahora todo el mercado no se va a mover en la misma dirección y por eso el inversor debe empezar a diferenciar entre regiones ya que en muchas hay mucho potencial de crecimiento.
Por ejemplo, el mercado americano está al final de su ciclo y cuenta con valoraciones muy altas y su mercado de acciones tiene mucha correlación con la política de reducción de balance de la Fed. La reducción de la liquidez suele provocar un aumento de la volatilidad como se ha visto en el pasado y los inversores tienen que estar preparados para ello.
La mayor parte de los flujos siguen yendo a renta fija, ¿Tiene sentido?
Lo que está claro es que el potencial es negativo si lo que se mira es la rentabilidad real ajustada a la inflación. Creemos que los bonos alemanes están sobrevalorados totalmente y no veo ninguna razón para invertir ahora en renta fija de los países desarrollados. En cuanto a los mercados emergentes la situación es diferente, sobre todo en Asia.
Los mercados asiáticos dan rentabilidades muy decentes como el 6% de Indonesia que, además, se produce en un contexto en el que apoya el crecimiento y que hay determinación de su banco central para mantener casi plana su divisa. Aun así a la hora de invertir en ellos hay que valorar también el impacto que pueden tener ante un cambio de movimiento del dólar al alza, algo que hoy parece difícil de creer.
¿Puede decirse que la renta fija emergente es una opción para esos inversores conservadores?
Siendo muy provocador sí se podría decir que la renta fija emergente es hoy menos arriesgada que los bonos gubernamentales globales atendiendo solo a los fundamentales que se manejan ya que no hay sobrevaloración en estos activos como sí lo hay en Europa. Incluso si uno es un inversor conservador debe preguntarse si está bien que lo siga siendo ya que si no se está dispuesto a asumir nada riesgo es imposible obtener una rentabilidad decente de la cartera.