La gestión de cartera para crear valor y maximizar retornos cobrará fuerza y estará en el foco del private equity en 2023. El elevado coste de la deuda y la mayor cautela inversora llevará tanto a los fondos como a las compañías a centrarse en una gestión mucho más activa de sus portfolios. Desde compras para hacer crecer las plataformas en procesos de consolidación sectorial a desinversiones y ventas de activos no estratégicos en carve outs. "La consecución de sinergias puede maximizar la rentabilidad y justificar mejores precios en las operaciones", matiza José A. Zarzalejos, socio responsable de Corporate Finance de KPMG en España, en esta entrevista con elEconomista.es.
Muchas operaciones se están dilatando o se encuentran en riesgo por las mayores dificultades de acceso a financiación ¿El mercado de sindicación de deuda sigue cerrado? ¿Cómo termina el año?
Estamos viendo dos realidades paralelas. En las grandes transacciones, que requieren de un paquete de financiación más sofisticado, los lenders tienen que sindicar la financiación en los mercados de deuda y éstos siguen cerrados. Existe una bolsa de activos remansados muy relevante en los balances de los grandes bancos aseguradores a nivel mundial todavía pendiente de desintermediar. JP Morgan daba el dato recientemente de que hay cerca de 100.000 millones de dólares aún sin sindicar. Hasta que esa cola de transacciones no salga es muy difícil que haya nuevas operaciones apalancadas que vuelquen más dinero al mercado de sindicación. En el segmento mediano, el mid market o low mid market, por debajo de los 200 millones de euros, hay un mercado mucho más activo donde la banca generalmente no alcanza los niveles tan elevados de las grandes adquisiciones apalancadas (LBOs) y las compañías están protagonizando más movimientos.
Las grandes compras, las salidas a Bolsa y los mercados de capitales están sufriendo el impacto de esa volatilidad y del coste de la deuda...
Sin duda, pero sigue habiendo un gran volumen de capital en busca de activos de calidad. En KPMG no estamos viendo menos operaciones en cartera, el deal flow no se ha resentido, pero los procesos tardan más en cerrarse y la profundidad del análisis es mucho mayor para poder entender mejor cómo se construyen los márgenes. Todavía hay variables en las estructuras de costes de las compañías de las que no hemos visto su pleno impacto. Por ejemplo, aún no tenemos visibilidad sobre un año completo del coste de la energía a los niveles actuales, la actualización de salarios por convenios o el comportamiento de los mercados internacionales de materias primas. Todas esas variables deben despejarse.
"En 2023 puede haber alguna opa puntual de capital extranjero sobre cotizadas españolas"
¿Apuesta por grandes opas sobre cotizadas españolas durante el año próximo?
El número de opas en España no ha sido, históricamente, el que cabría esperar. Además, la bolsa española y las sociedades cotizadas no están, en general, tan baratas. Ya hemos visto incrementos de las valoraciones. Desde los niveles mínimos del pasado mes de octubre, el Ibex 35 se ha revalorizado en torno a un 15%. Las perspectivas macroeconómicas indican un contexto inflacionario más contenido, en torno al 4% para 2023 y del 2,5% para 2024. La evolución de los precios registrará una suave mejoría. En general, Europa continental no ha sido un granero de numerosas opas o de muchas operaciones de Private to Public (PtoP), frente a EEUU o los mercados anglosajones. Creo que puntualmente podremos ver alguna oferta pública de adquisición de capital extranjero sobre cotizadas españolas, pero no observo una tendencia general de mercado que apunte a una oleada de operaciones de este tipo.
Ha estado recientemente en Londres tomando el pulso a los inversores ¿España sigue siendo un destino atractivo? ¿Está en la agenda de las gestoras internacionales?
Sin duda, España está en la agenda de las grandes gestoras internacionales. La expectativa de moderación de la inflación, más positiva que en otros países, nos aporta una ventaja competitiva. Y, en términos de precios, aunque los múltiplos están convergiendo con el resto de Europa y se va estrechando el diferencial, las valoraciones siguen siendo más atractivas. Sin duda, España es hoy por hoy un país atractivo por el contexto macroeconómico y por un tejido empresarial configurado mayoritariamente por pymes que ofrece importantes oportunidades de consolidación sectorial. Mercados como sanidad, educación, infraestructuras, energía, tecnología o farma seguirán en el foco inversor. Generalmente son más fáciles de financiar y la banca los ve con buenos ojos, por lo que su capacidad de apalancamiento es mayor. En esos sectores seguirá habiendo operaciones y es probable que las valoraciones se mantengan.
Entonces, ¿los fondos de private equity estarán menos activos en nuevas inversiones en 2023?
Venimos de años de grandes volúmenes de inversión y de valoraciones altas. Tiene cierta lógica pensar que veremos al private equity en 2023 con menos inversiones directas, que generan mayor riesgo, y con una gestión mucho más activa de sus portfolios, impulsando compras para las compañías participadas con el fin de que los futuros retornos descansen en la generación de sinergias y no tanto en el apalancamiento. Las compañías bien financiadas y aquellas que forman parte de los portfolios del capital privado serán muy competitivas en esos procesos. Muchas gestoras de capital privado nos confirman que tienen capital reservado para poder realizar nuevas compras desde sus compañías participadas durante el año próximo.
"España está en el foco y en las agendas de las grandes gestoras internacionales"
¿Los grandes corporates seguirán vendiendo divisiones y activos no estratégicos para generar liquidez?
Sí, ya estamos viendo refinanciaciones donde, en el marco de esos procesos, se percibe un mayor interés por parte de las compañías por reducir sus niveles de apalancamiento identificando activos non core para la venta. Es probable que en 2023 veamos más operaciones de este tipo, es decir, carve outs de grandes grupos o de compañías en los portfolios del private equity vendiendo activos y dando salida a líneas de negocio no estratégicas para captar recursos, reducir su deuda financiera y adaptarse a un mercado en transformación que se enfrenta a un cambio de ciclo.