El pasado jueves por la tarde se puso fin a una era dentro de la cotización española. Inoc, una sociedad de carteras en posesión de varias generaciones de la familia Serra, acordó proponer una opa de exclusión de bolsa a Grupo Catalana Occidente (ahora GCO) tras casi treinta años desde que salió al parqué en abril de 1997. Sin embargo, la relación de la aseguradora con la cotización pública viene de más lejos aún, ya que en 1878 salió al mercado bursátil de corros –una modalidad aún existente aunque minoritaria, destinada principalmente a pequeñas empresas–.
Desde entonces, la entidad fue evolucionando, dando sus primeros pasos en Crédito y Caución, hasta que en 1948, Jesús Serra y un grupo de empresarios compraron Occidente y once años después la fusionaron con La Catalana. A partir de ahí comenzó la andadura de la familia Serra en el mundo de los seguros, con una saga que todavía continúa con el nieto del creador de este imperio asegurador.
La primera de las tres generaciones de la familia Serra y Catalana Occidente asentó el grupo dentro del mercado español, fue pionera en incorporar la informática a la gestión del seguro e inauguró las históricas fábricas de Sant Cugat del Vallés. En medio de todo esto, Jesús Serra, siendo ya una de las riquezas más destacadas de toda Cataluña, fundó la estación de esquí de Baqueira Beret, de la cual la familia aún posee un 26% del capital. Precisamente esa fama fue la que le trajo problemas con la banda terrorista ETA, la cual le secuestró durante más de dos meses. Fue soltado, a priori, tras una negociación con su hijo, José María Serra. El precio del rescate nunca fue revelado.
El padre del actual máximo dirigente de GCO heredó la compañía en 1991, siendo nombrado consejero delegado tras nueve años como director general. El actual presidente sacó la compañía a bolsa y fue el precursor de la mayor época de compras de la compañía, primero como CEO hasta 2002, cuando fue nombrado presidente del consejo de administración y se apoyó en Francisco José Arregui como director general. Hasta siete adquisiciones completaron ambos, más otras dos que Serra hizo antes de la llegada de Arregui –MNA y NorteHispana–. También tomaron decisiones difíciles, como el traslado de su sede a Madrid por el procés catalán.
Hace tres años llegó al frente la última –hasta ahora– saga de los Serra al frente de Catalana Occidente, con el hijo de José María: Hugo. Instruido por el propio Arregui y por el exCEO José Ignacio Álvarez Juste, cogió las riendas en 2022 tras el paso a un lado de su padre, que ocupa aún la presidencia. Desde entonces, ha pesado sobre él una compañía ya consolidada en el sector, pero a la cual le faltaba reorganizar todo lo que habían hecho sus predecesores. Las numerosas adquisiciones en el sector asegurador hacían que Catalana Occidente fuera un conglomerado de pequeñas compañías que Hugo Serra quiso reordenar para ganar en eficiencia y que las decisiones de la cúpula fueran más rápido hacia posiciones inferiores.
En primer lugar cambió la marca para que su acrónimo GCO pasara a ser reconocido, y ya el año pasado comenzó el proceso de unificación de las aseguradoras en una sola, con el nombre de Occident. Esta tarea llegó a su fin, según la compañía, a inicios de 2025, donde se dijo adiós a Seguros Catalana Occidente, Plus Ultra Seguros y Seguros Bilbao entre otros.
A su vez, lejos de hacer como otras empresas catalanas que, pasados unos años, regresaron a la región ya una vez más calmado el procés, Hugo Serra apostó por Madrid. Y lo hizo trasladando sus oficinas en la capital para, de nuevo unificar, desplazando a todo el equipo a Méndez Álvaro. Una operación que le supuso a la compañía un desembolso de 106,8 millones de euros. Lo último ha sido esta opa para excluir a la aseguradora de cotización, una decisión histórica debido a la vinculación de la compañía con el mercado.
¿Cuáles son las razones?
Hasta el momento, se guarda silencio dentro del seno de GCO en cuanto a esta decisión. Los Serra no han tenido ningún episodio de desaire entre las diferentes familias que conforman la entidad a día de hoy, por lo que la sensación de unidad en esta toma de decisión parece total, a falta de conocer los votos del resto de accionistas. La familia controla el 62,03% del capital y ahora quiere hacerse 37,97% restante en manos de algunos miembros del consejo (2,74%), autocartera de la propia entidad (1,65%) y un free-float del 33,57%, en manos más o menos la mitad de inversores institucionales, pero con participaciones muy pequeñas.
El primer argumento que se desliza apunta a los costes que implica el estar en bolsa y cotizar. Desde la tasa de cotización a la bolsa, pasando por el cumplimiento normativo y se transparencia, hasta los deberes en tarea de gobernanza y la relación con los inversores. Todos ellos suponen unos costes operativos que puede que hayan sobrepasado a los beneficios de tener un capital público y que ahora dejen al sector asegurador español con apenas dos representantes en el parqué –Mapfre y Línea Directa–.
Dichos beneficios pasan por conseguir financiación. Esto ha sido, según fuentes del mercado, uno de sus debe, ya que apenas conseguían mover 20.000 títulos diarios, que equivale a algo menos de 1 millón de euros. Aunque Catalana Occidente, con esta decisión, demuestra que no le hace falta financiación pública para seguir creciendo.
Como parte positiva que puede quedarse en el grupo tras su aventura en el parqué pueden ser "las costumbres", como cumplir con unos exigentes requisitos de gobernanza a pesar de que ya no sea cotizada. Ahora comienza una nueva era donde ganará en simplificación, acotando el capital a la familia y, aunque la marca no esté en las mesas de analistas, es de sobra conocida en el mercado español, gracias a los grandes patrocinios y a la historia de la entidad.
Un capital de 2.000 millones y una oferta inferior a la de los analistas
Otro de los motivos que sobrevuela a la decisión de GCO de salir de bolsa es el no haber podido encontrar una adquisición en el terreno asegurador en los últimos años. En los tres ejercicios de mandato, Hugo Serra ha ejecutado una compra, la de Mémora, pero no ha tenido el mismo éxito en el objeto principal de la compañía, donde sus antepasados sí que encontraron en el M&A un nicho donde crecer. Lo cierto es que no es por capital, ya que a cierre de 2023, los datos de solvencia de la compañía permitían al menos pensar en una adquisición importante. En ese momento, GCO contaba con un capital disponible de 5.773 millones de euros que, restándole los requerimientos mínimos exigidos por la legalidad y los impuestos de forma voluntaria por el grupo, da unos fondos sobrantes que superan los 2.000 millones de euros.
Por poner en contexto, la última compra de una aseguradora que afectó al mercado español fue la de Generali por Liberty, aunque la americana también poseía negocios en otros países como Portugal, Italia, Irlanda del Norte y Portugal. El precio rondó los 2.300 millones de euros.
Por debajo de mercado
La infravaloración que lleva sufriendo la entidad en los últimos años es otro de los factores que apuntan desde el consenso analista. Julián Pascual, presidente y gestor de renta variable de Buy & Hold, cree que esto lleva así "varios años", y precisamente esta opa de exclusión quiere aprovecharlo ofreciendo un precio menor que el que contemplan los analistas: "Pensamos que, a pesar de estar en máximos, el precio que se ha puesto a la opa (50 euros por acción) no es justo. Esto supone un PER (beneficio por acción) de nueve veces sobre los beneficios de 2024, cuando la media de los últimos veinte años ha estado en 11,5", explicó Pascual.
En la misma línea lo definió Javier Ruiz, director de inversiones de Horosfunds: "Hablamos de un múltiplo que vale mucho más. Pensamos que están sobreprovisionando en el negocio de crédito, así como existe dinero acumulado para un M&A que no se ha producido. Este múltiplo solo refleja lo barata que está la compañía y no su verdadero valor", explicó Ruiz.