Madrid
La lógica decía, desde hace ya muchos meses, que el ciclo de vacas gordas del sector bancario estaba a punto de llegar a su final. Pero nada más lejos de la realidad. Pese a que el Banco Central Europeo lleva ya tiempo rebajando los tipos de interés, la evolución de la banca del Viejo Continente refleja que todavía quedaba mucho potencial por desplegar entre estos valores.
En lo que va de año el sector europeo de la banca se revaloriza un 25%, y eso que ha pasado por un momento delicado con la corrección posterior al Día de la Liberación de Trump, a comienzos de abril, la cual llegó a borrar hasta un 15% del valor del sectorial en apenas unos días. Tras eso, la tregua arancelaria y las perspectivas de que los aranceles se negociarán, han apoyado un fuerte rebote entre estas compañías en bolsa que vuelven a situarlas entre las más alcistas del año en todo el continente.
El sector ha aprovechado estos años de tipos altos para adaptarse mejor a un entorno menos propicio para su negocio principal, como el que está por venir, en el que se han focalizado en elevar otras fuentes de ingresos como las comisiones y beneficiarse del retroceso de los costes de remuneración del pasivo. La prueba ha sido primero la banca norteamericana, cuyos resultados han mejorado las previsiones, y después, la nacional.
Bankinter ha sido la primera entidad en presentar sus resultados del primer trimestre del año, en los que ha sufrido una caída del 6,4% en el margen de intereses y, sin embargo, ha logrado beneficios récord al atrasarse el pago del impuesto a la banca al segundo y cuarto trimestre, y al aumentar los volúmenes y los ingresos por la cartera de crédito.
De cara a los intereses del inversor, en este contexto de incertidumbre y volatilidad mientras se clarifican los tratos comerciales con Estados Unidos, el sector bancario destaca por su poca exposición a esta geografía ya que la mayor parte de los ingresos se dan en el terreno doméstico, salvo algunos casos concretos como BBVA o Santander. Asimismo, la posibilidad de que el organismo monetario tenga que frenar las bajadas de tipos ante un eventual repunte de la inflación provocado por los aranceles que imponga la Unión Europea a EEUU como respuesta supondría un nuevo catalizador de valor.
En este sentido, compañías de alto dividendo como son los bancos suponen una defensa extra para el perfil de riesgo de las carteras, tal y como se ha demostrado en esta y otras crisis de mercado, pues las empresas con los pagos más altos tienden a hacerlo mejor en estos periodos. Si bien es cierto que tras las fuertes subidas recientes en bolsa, la rentabilidad por dividendo del sector se ha resentido y ha caído hasta el 6%, según las estimaciones del consenso de analistas que recoge Bloomberg.
Sin embargo, hay otra forma de invertir en banca evitando la fluctuación del precio de las acciones y es hacerlo a través de sus bonos. Más concretamente a través de sus CoCos (bonos contingentes convertibles), los cuales ahora ofrecen una rentabilidad del 7%, un punto por encima del dividendo. El rendimiento de este tipo de activo ha ido menguando en el último año a medida que entraba dinero en renta fija ante la normalización de los tipos. Sin embargo, hay que recordar que hace aproximadamente dos años sufrieron un desplome histórico con la quiebra de Credit Suisse (fue absorbida por UBS) y la decisión del regulador suizo de dejar a los tenedores de estos bonos sin la posibilidad de recuperar sus préstamos. El retorno exigido entonces pasó en pocos días del 8% a más del 15%.
Luca Evangelisti, responsable de crédito de Jupiter AM, explica que "el anuncio de los aranceles tuvo un impacto considerable en la valoración de las acciones de los bancos, pero hasta ahora este impacto ha sido mucho menor en la valoración de la deuda del sector". "Lo cierto es que los bancos no están en el centro de la debilidad inducida por los aranceles y el impacto en ellos puede ser de segundo o tercer orden", agrega. "En Europa los bancos alemanes son potencialmente los más expuestos por su exposición a empresas automovilísticas, químicas o tecnológicas, pero no esperamos un impacto muy grande debido a que los niveles de capital son muy sólidos y pueden absorber cualquier posible deterioro de la calidad de los activos", concluye.
"Los At1 han sido la clase de activos de crédito que mejor se ha comportado en los últimos meses y, a pesar del limitado potencial de estrechamiento de los diferenciales, seguimos favoreciéndolos frente a los bonos simples", recomiendan en Generali Investments. Desde Vontobel también muestran una clara tranquilidad pese a la volatilidad de estas últimas semanas. "Es importante permanecer selectivos en este mercado dado el endurecimiento de las valoraciones desde comienzos de año pero, la ampliación reciente de los diferenciales puede presentar ya algunas oportunidades teniendo en cuenta que el mercado de CDS (Credit Default Swaps) ha permanecido tranquilo estos días", concluyen.