La renta fija ha vuelto, para alegría de los inversores más moderados. Pese a que pueden seguir, quizá, traumatizados por la hecatombe de 2022 -un año en el que el bono de Estados Unidos a 10 años cayó por precio un 19%-, el panorama es otro. Con los bancos centrales habiendo puesto en marcha el proceso de bajadas de tipos, lo lógico es pensar que en 2025 el inversor en renta fija ganará, por un lado, por la vía del cupón (que está en niveles ya atractivos) y además por rentabilidad de mercado (por la subida del precio). Un 3% o 4% parece, a priori, fácil de conseguir con este activo, que es además la estrella de las carteras de los inversores españoles, muy reacios a asumir riesgo. Con una clara preferencia por la deuda corporativa, la renta fija centró el segundo panel del Foro de la Liga de la Gestión Activa de elEconomista.es.
¿Invertir en renta fija en este momento es tirar a balón parado? Quizá no tanto, aunque las perspectivas son buenas. "2025 va a ser un año para gestionarlo, tiene sus riesgos", advirtió David Ardura, director de Inversiones de Finaccess Value. "Evidentemente, tienes el carry, y eso facilita llegar a ese 3 o 4% sin realizar grandes movimientos tácticos, pero también es un año en que las bajadas de tipos ya se están poniendo en precio y en el que tendremos un factor -Trump- que no podemos obviar. Todas las medidas de su campaña son inflacionarias. Es posible que vivamos episodios importantes de volatilidad", añadió. La deuda de EEUU digiere el primer impacto de la victoria republicana en las elecciones de noviembre.
Tampoco puede olvidarse la importancia de la gestión activa no sólo en la renta variable, sino también en la renta fija. Lo resumió Borja León, gestor de Renta Fija Flexible de Merchbanc: "Aquello de sentarse en un bono, cobrar el cupón y olvidarse es algo que ya ha quedado atrás. Incluso en pleno proceso de bajada de tipos se puede perder dinero en renta fija. No demos por hecho que conseguir un 4% es fácil, hay que gestionarlo", advirtió.
Con el bono de Estados Unidos actualmente en el entorno del 4,20%, ¿puede ser buen momento para entrar en este activo? "La zona entre el 4,5% y el 5% marca el nivel técnico a vigilar atentamente; pero si nos fuéramos al 5%, podría ser un signo de peligro, que implicaría que nos hemos quedado solo con la parte mala de las políticas de Trump, las relativas a los aranceles y la inmigración", señaló Óscar del Diego, director de Análisis de Ibercaja Gestión. Esta inversión en el bono americano es momento de realizarla cubriendo la divisa, pese al coste que implica. El nuevo secretario del Tesoro de Trump da una tregua al dólar y al bono de EEUU e impulsa el 'rally' de fin de año.
"De momento, somos más partidarios de la deuda europea", señaló Carmen García, gestora de Fondos de Renta Fija de Renta 4 Gestora. Pero el bono estadounidense es interesante en el 4,5%- 5%, explicó, aunque a este último nivel se llegaría en el caso de que todos los aranceles y políticas inflacionistas de Trump se aplicasen "sin paliativos". En las carteras más flexibles de la firma, la deuda americana pesa un 5% y la europea un 10%; aquí el banco central está más presionado para bajar tipos, con un país como Alemania, el motor de Europa, viendo su competitividad lastrada tras el brusco cambio de su modelo energético. En general, los participantes en el panel se mostraron partidarios del corporativo con grado de inversión frente al high yield.
Óscar del Diego (Ibercaja Gestión)
La gestora de Ibercaja cuenta con una amplia base de clientes de perfiles muy prudentes. ¿Cómo se les convence de la necesidad de ir alargando los vencimientos? "Lo primero que hay que preguntarse es qué consideran nuestros clientes que es largo plazo", señaló Óscar del Diego, director de Análisis de Ibercaja Gestión.
"Para un conservador, cuatro años puede ser ultra largo plazo, y hay que convencerlo de que, poco a poco, vaya ampliando la duración de sus carteras. Es algo que viene de la época de los tipos cero". ¿Y cómo se les convence? "Con resultados que puedan tocar. Hasta que no comprueban que un fondo ha dado rentabilidad, no invierten en él. Nosotros les hemos dado resultados a los inversores de renta fija durante muchos años aprovechando los momentos de estrés de mercado… Y ese sesgo cognitivo de aversión a las pérdidas, pese a que es muy poderoso, cuando ganas dinero es menor". Este proceso, que tiene mucho que ver con la educación financiera, lleva su tiempo.
En cuanto al tipo de activo dentro del universo de la renta fija, Del Diego explicó que como gestora han sido históricamente proclives a la renta fija privada, aunque en los últimos tiempos ha entrado mucho dinero en deuda pública. En este momento, están en el proceso de reducir esa exposición a la deuda gubernamental en favor de la corporativa: "La renta fija privada de emisores europeos es atractiva para las perspectivas económicas existentes; además, este activo te paga por estar más largo, en un momento en que queremos que los clientes alarguen duraciones". El mayor peso lo tienen en deuda con grado de inversión.
David Ardura (Finaccess Value)
"En las carteras más agresivas estamos en duraciones más cercanas a los 4 años que a los 3, con un componente de crédito muy importante", señaló el director de Inversiones de Finaccess Value. A la hora de adoptar la duración, no solo hay que tener en cuenta las bajadas de tipos, "sino también las expectativas que tiene el mercado sobre dichas bajadas; y la volatilidad de esas expectativas es mucho mayor que la de los bancos centrales", advirtió.
Lógicamente, un factor clave al decidir la duración de la cartera es la curva de la pendiente: si está invertida o plana, no hay incentivo para posicionarse a largo plazo (ya que al inversor le pagan lo mismo por prestar su dinero durante seis años que por hacerlo durante ocho). "Sin embargo, ahora, la curva de crédito BBB ya está normalizada, ya te pagan más por estar a 7 años que a 5. Y con eso estamos construyendo la cartera. Tenemos el 85% en crédito, y el 15% restante lo utilizamos para aportar duración a través de soberanos, con plazos de entre 10 y 15 años". Así es como en Finaccess Value van moviendo la duración como un componente táctico.
Ardura hizo hincapié en el papel que tendrá el presidente electo en Estados Unidos, Donald Trump, en cómo se comporte la renta fija los próximos meses: "La clave es cómo de loco se vuelva con el déficit público; si baja los impuestos, hace desregulación, pero controla el gasto público, ese escenario puede ser relativamente positivo para la renta fija. Pero los aranceles son, evidentemente, inflacionarios". En definitiva, "podemos tener un escenario bueno para la renta fija, o uno desastroso", enfatizó Ardura.
Carmen García (Renta 4)
"El año pasado, la gente quería Letras y más Letras. Les decíamos que mejor mirasen hacia los monetarios, que incluyen crédito. Pero la gente siempre va un poco tarde, y es ahora cuando quieren entrar en fondos más flexibles para no quedarse atrás", explicó Carmen García, gestora de Fondos de Renta Fija de Renta 4 Gestora. En su caso, el vencimiento medio se sitúa en los 3 años. En su fondo de renta fija más flexible, combinan los plazos muy cortos en una parte de la cartera con la inversión en deuda publica a plazos ultralargos (como puede ser la deuda del Tesoro español con vencimiento en 2071). Estas duraciones extralargas han supuesto este año hasta un 5% de la cartera. "Esta opción la jugamos como si fuera un derivado; es decir, si al final vemos que las expectativas de bajadas de tipos se amplían (si se espera que los tipos bajen más), estos bonos, aparte de comportarse muy bien, ofrecen un cupón del 3,5%, además de cotizar por debajo de la paridad debido a su largo plazo", explicó García. Esto lo hacen con deuda gubernamental, no con crédito.
En cualquier caso, en la gestora de Renta 4 consideran que el crédito puede hacerlo bien, motivo por el cual se están posicionando en compañías donde es más visible el diferencial respecto a los gobiernos. Carmen García tiene bien presente el posible efecto Trump: "Con el nuevo presidente de EEUU vamos a ver muchísima volatilidad, sobre todo porque venimos de una época con un mercado de tipos cero en la que el BCE compraba bonos de gobiernos, crédito... y tenía el mercado anestesiado. Esto ha acabado, y tendremos que manejar un entorno marcado por los anuncios que realice Donald Trump".
Borja León (Merchbanc)
"Si nos hubiésemos puesto muy largos de duración a principios año no nos habría ido tan bien", advirtió Borja León, gestor de Renta Fija Flexible de Merchbanc. En su opinión, el Treasury estadounidense a 10 años tiene sentido por encima del 4,5% de rentabilidad. El nivel de entrada ideal en el Bund alemán lo sitúa León en la zona del 2,50%, y para el italiano, en el 3,75%. En cuanto a la duración media de las carteras, afirma que tiene sentido ir tomando duración a medida que el mercado se estrese, pero hay que tomarla selectivamente, a medida que surjan las oportunidades, para conseguir TIRes por encima del 4% o 4,5%. "En la zona de los 5 o 6 años estamos cómodos; duraciones mucho más lejanas implican mucha más volatilidad", añadió. Respecto al tipo de activo que elegir dentro del universo de renta fija, "vemos más valor en la deuda con grado de inversión, en la que estamos viendo emisiones al 3,5%, que en los bonos high yield y que en los de gobiernos", explicó. "Ya a principios de este año, un bono de un emisor con grado de inversión, con un rating de A-, te pagaba un 4%, con lo que, a nuestro parecer, no merecía la pena irse al high yield por un 5%". En Merchbanc han ido posicionándose en covered bonds, en los que vieron más oportunidad que en los gubernamentales, y también han ido entrando en deuda subordinada –AT1– de corto plazo "de bancos de primer nivel, con las cuentas saneadas; es cierto que los bancos europeos han hecho los deberes. Nos están pagando unos 200 o 220 puntos más, un diferencial que consideramos interesante", añadió el gestor de Merchbanc.