El Threadneedle (Lux) Global Focus Fund, gestionado por David Dudding, es un fondo que engloba las mejores ideas en renta variable mundial y que invierte en compañías de crecimiento de calidad con ventajas competitivas duraderas y capacidad para generar rentabilidades sólidas y sostenibles.
Se acercan las elecciones estadounidenses. En ese contexto, ¿tiene ya preparada alguna orden de venta para algunas acciones de ese país?
Tendemos a no cambiar mucho nuestra cartera debido a elecciones, políticas o eventos macroeconómicos, y preferimos concentrarnos mucho en los impulsores detrás de las acciones individuales. Las últimas elecciones presidenciales de Estados Unidos en 2016 son un muy buen ejemplo de por qué lo hacemos así. No preveíamos la victoria del presidente Trump, pero si nos hubieran dicho de antemano que ganaría, habríamos dicho que teníamos una cartera defensiva que funcionaría muy bien cuando los mercados se vendieran.
En cambio, sucedió todo lo contrario: los mercados se recuperaron con fuerza ante las expectativas de un mayor crecimiento, y las acciones de valor, como las financieras y las petroleras, lo hicieron particularmente bien. Así que nos equivocamos en todos los aspectos y el fondo tuvo un rendimiento menor en el cuarto trimestre de 2016 en relación con otros mercados muy dinámicos. Sin embargo, en 2017, todas las acciones que poseíamos volvieron a remontar, ya que las expectativas de crecimiento se desvanecieron gradualmente o tardaron más de lo previsto. Preferimos intentar controlar los controlables y, por lo general, no nos ha dado ningún resultado adivinar la reacción del mercado ante eventos binarios como las elecciones.
¿Cuál es la marca del ADN David Dudding?
Como todos los humanos, comparto el 99% de mi ADN con los chimpancés. Sin embargo, tratamos de ser conscientes de algunos de nuestros impulsos más animales, particularmente en lo que respecta a la forma en que invertimos, y moderamos nuestro comportamiento con un pensamiento a largo plazo. En particular, tratamos de aprender de nuestros errores y nos esforzamos por ser mejores en lo que hacemos en términos de hacer pronósticos, utilizando fuentes de información muy diversas sobre las cuales tomar nuestras decisiones y siempre tratando de mantener una mentalidad de "aprendizaje".
¿Cuál es la fuente de enfoque de Threadneedle (Lux) Global Focus Fund para poder generar alfa? ¿Rotación sectorial, selección de acciones...?
Es un fondo bottom-up altamente concentrado. Históricamente, la mayor parte del alfa ha sido impulsada por la selección de valores. Aspiramos a pensar a largo plazo, lo que significa que, aunque no somos inversores temáticos per se, intentamos tener algún tipo de comprensión sobre qué tipo de negocios podrían funcionar bien en un horizonte temporal de más de cinco años.
Tiene como benchmark el índice MSCI ACWI. ¿Qué importancia tiene la gestión activa?
Nuestra gestión activa ha tendido a oscilar entre el 80% y el 90%, por lo que es razonablemente alta. Creemos apasionadamente en la gestión activa de fondos, por lo que nuestros clientes tienden a esperar este tipo de cifras de nuestra parte, aunque no es la métrica más útil en la que centrarse para ser honestos.
La inversión value lleva esperando su momento durante años. En cambio, Quality Growth está pasando por un buen periodo. ¿Qué tendencias estructurales están impulsando este estilo de inversión?
El mundo ha vivido un entorno de crecimiento relativamente bajo desde hace algún tiempo. Esto se debe en gran parte a los altos niveles de deuda, particularmente en los mercados desarrollados, el envejecimiento de la demografía y el impacto desinflacionario de la tecnología. Otros factores, como la globalización, la debilidad de los sindicatos (o el empeoramiento de la posición del trabajo en relación con el capital) y la competencia limitada, también han contribuido en los mercados desarrollados a ganancias de productividad relativamente escasas. Los "ganadores" se han concentrado en prácticamente pocas fracciones de la economía y entre partes bastante limitadas de la población.
Cuando el crecimiento es escaso, y las empresas más grandes obtienen las mayores ganancias, el entorno es muy generoso para el estilo de inversión growth. Sin embargo, vale la pena reiterar que, a nivel mundial, las tasas de crecimiento en algunos mercados emergentes han sido fuertes durante las últimas dos décadas y que aquellos de nosotros que estamos en Londres y Nueva York a menudo pasamos por alto eso.
Quality Growth también incluye muchas empresas de tecnología reconocidas. ¿Cómo les resulta de importante el posible riesgo de romper estas empresas a través de iniciativas políticas?
La ruptura de las acciones de FAANG es ciertamente un gran riesgo, aunque tendemos a pensar que no solo es una herramienta política muy contundente, inspirada tanto por el deseo de abordar el 'gran negocio' más que por una respuesta particularmente convincente a las cuestiones muy serias planteadas por estos gigantes mundiales, pero que también ya se reflejan en los precios de las acciones. Google seguirá siendo el motor de búsqueda líder en el mundo, excepto en China, durante muchos años, tanto si Alphabet está dividido como si no, a pesar de que la competencia ya está aumentando.
¿Cuál es el desafío para las FAAAM (Facebook, Amazon, Apple, Alphabet, Microsoft)? ¿No diluir su rendimiento sobre el capital a través de nuevos modelos de negocio menos rentables?
Estos negocios son cada vez más maduros. Por lo tanto, están atrayendo más la atención del público en general, políticos y reguladores por igual. También tienen que intentar seguir siendo competitivos, con la actitud de que sigue siendo el "día uno", como diría Jeff Bezos, manteniendo su celo empresarial, sin empantanarse en la burocracia y dispuestos a hacer apuestas agresivas para el futuro. Dormirse en los laureles no es una opción.
Como seleccionador de acciones, está comprometido con la decodificación de modelos comerciales. ¿Qué empresa o modelo de negocio no entendió inicialmente, y ahora lamenta no haber invertido?
Apple. Todavía no tenemos a Apple, la empresa más grande del mundo. Subestimamos el grado en que la empresa ya no era sólo un fabricante de productos de consumo brillantes, sino que se estaba transformando en una empresa de servicios, con un ecosistema que es cada vez más difícil de alterar.
¿Dónde resulta más es difícil para un seleccionador de valores decodificar el potencial empresarial? ¿Son tendencias futuras de tecnología, preferencias de los consumidores, capacidades de gestión...?
El futuro siempre es difícil de predecir. La tecnología se mueve particularmente rápido, por lo que, aunque tenemos la suerte de tener un equipo de grandes analistas de tecnología, siempre corremos el riesgo de perder el próximo producto o idea nuevos. Sin embargo, algunas otras cosas son mucho más predecibles. Como señaló una vez Jeff Bezos, es probable que los clientes siempre quieran que los productos que están comprando sean más baratos y lleguen más rápido. Amazon tiene una mentalidad particularmente centrada en el cliente, y comenzar desde esa posición en lugar de estar casado con una tecnología en particular o una visión global del mundo le ha permitido tener el éxito que tiene. Por eso, la cultura y el enfoque en el cliente son muy importantes para nosotros. ¿Se recompensa la administración por el éxito económico a corto plazo o construyendo para el futuro?
Threadneedle (Lux) Global Focus tiene como objetivo reducir las caídas también en tiempos de volatilidad. ¿Cómo lo consiguen? Una cartera concentrada de alrededor de 40 acciones probablemente no sea útil, ¿o sí?
No es nuestro principal objetivo reducir las caídas en tiempos económicos difíciles. Pero es un subproducto feliz de invertir en empresas con modelos comerciales sólidos, a menudo unidos a balances consistentes. Las empresas con mentalidad a largo plazo son precisamente las que mejor pueden afrontar las dificultades a corto plazo.
¿Qué acciones compró o agregó recientemente y por qué motivo?
Recientemente hemos agregado a una acción llamada FIS, la compañía de procesamiento y pagos más grande del mundo, y una empresa de tecnología financiera. El precio de las acciones se ha quedado rezagado en muchas otras empresas fintech durante la crisis porque tiene una presencia significativa fuera de línea y obtiene muchos de sus beneficios proporcionando tecnología a los bancos "convencionales".
Vemos esto como una oportunidad, porque la empresa se beneficia tanto del crecimiento del comercio electrónico y de los pagos en línea como de la necesidad acelerada por parte de los bancos de actualizar sus ofertas de tecnología. La acción cotiza ahora por debajo del múltiplo del índice S&P 500, a pesar de una larga historia de crecimiento compuesto confiable.