Claudio Borrelli es el responsable de renta variable global del banco privado suizo Union Bancaire Privée, además de gestionar el fondo UBAM - 30 Global Leaders, un producto que ha conseguido batir a su índice de referencia, el MSCI World Index, en los tres años que lleva de recorrido.
El fondo, que consigue la máxima calificación por parte de Morningstar, se dedica a buscar las mejores ideas de inversión a largo plazo en todo tipo de mercados. En 2016 pierde cerca de un 5%, debido al complicado inicio de año que han experimentado las bolsas mundiales. El gestor arrancó el año confiando en Estados Unidos frente a Europa, algo que no era lo habitual entre los expertos. En este momento su cartera mantiene una exposición del 64% a Estados Unidos, mientras el resto lo tiene centrado en el Viejo Continente.
Borrelli explica alguna de las claves del éxito de su fondo, y comenta sobre la actualidad del mercado.
Ha conseguido superar al mercado todos los años, desde que se lanzó el fondo, incluso teniendo en cuenta que han sido años de subidas, y la beta de su fondo es de 0.9. ¿Cómo consigue ese alfa?
Creo que esencialmente es la construcción de la cartera, lo que nos permite superar al mercado. La realidad es que es una cartera de mucha calidad, lo que hace al fondo así de exitoso. La volatilidad del mercado durante los últimos años, y el hecho de que hayamos sido capaces de superarles, reflejan la robustez de esta cartera. Los inversores buscan calidad. Nosotros añadimos, crecimiento y también buena imagen de marca, que hace que sean más fuertes.
Teniendo en cuenta que se trata de un fondo a largo plazo, con pocos movimientos de cartera y una gestión pasiva, ¿están teniendo problemas para encontrar clientes con el auge que está experimentando el mercado de ETFS?
Yo no compararía este producto con un ETF. Nosotros tenemos una cartera concentrada en 30 empresas. Si eligiésemos más... 80... 100 empresas, esto podría ocurrir. ¿Para qué comprar un fondo de este tipo, cuando puedes replicar al mercado? Sin embargo, nosotros tenemos una cartera basada en nuestras convicciones. Además, nuestra búsqueda se centra en la beta. No es como hacer una cartera de acciones de todo el mundo, donde tendríamos un poco de Japón, un poco de Estados Unidos... etc. No tenemos Japón, por ejemplo, ni exposición a telecomunicaciones. Tenemos un 40% de la cartera en el sector consumo. Hay un proceso muy estricto de selección.
¿Cómo elije sus empresas?
En la primera búsqueda, elegimos empresas con más de 10,000 millones de capitalización, y descartamos empresas con poco acceso al mercado; dejamos fuera empresas indias, por ejemplo. Dentro de este universo, elegimos las que tienen un diferencial positivo entre la rentabilidad de sus inversiones y el coste de capital. Esta es la medida principal que usamos en nuestro acercamiento. Nos quedan entre 200 y 300 empresas.
De estas, haceos un análisis cualitativo, teniendo en cuenta las principales valoraciones y también los gestores de la compañía, algo que consideramos primordial. Así, quedan entre 40 y 60 empresas, entre las cuales elegimos la cartera final, de 30 empresas, más o menos. En definitiva, queremos empresas que creen valor, que defiendan franquicias muy rentables, con márgenes sólidos, y que sigan creciendo.
¿Cada cuanto tiempo lleva a cabo cambios en su cartera?
Hacemos entre 2 y 4 cambios al año. Consideramos que no podemos encontrar nuevos líderes globales todas las semanas... ni todos los meses. Se trata de crear una cartera con vistas a 5 o 10 años. Si una empresa falla en un trimestre, no hay por qué quitarla, siempre y cuando no haya un riesgo importante para el largo plazo. Se trata de buscar inversiones a largo plazo.
Su índice de referencia es el MSCI World. En junio se decidirá si entran empresas chinas en este índice global. Si ocurre ¿cambiará su forma de invertir? ¿Incluirá empresas chinas en su fondo?
No. Pero por una razón sencilla: ahora, no hay una empresa líder en países emergentes, que cumpla los criterios que estamos buscando. Puede que ocurra en el futuro, pero en este momento no hay ninguna empresa de países emergentes en cartera. Sin embargo, eso no quiere decir que no tengamos exposición a mercados emergentes. Entre el 35% y 40% del negocio de nuestras empresas está en mercados emergentes, pero no hemos encontrado ninguna buena oportunidad de invertir directamente en estos mercados.
Respecto a la situación del mercado en general, hemos visto una gran volatilidad en las bolsas. ¿Es producto del miedo excesivo o hay una posibilidad real de que haya una recesión global en el medio plazo?
Yo llevo 18 años en el mercado, y casi nunca he sido capaz de entender qué es lo que le ocurre en enero. Es como si la gente se despertase el día 1 y llegase a la conclusión de que algo ha cambiado radicalmente. Sin embargo, la situación es la misma. No ha cambiado nada importante. El mercado ha vendido empresas con grandes rentabilidades y buen comportamiento de sus negocios en 2015, sin razón aparente. Para mí, es algo muy raro. Luego vino el "¿qué ocurre con Estados Unidos?". La perspectiva para la subida de tipos ha cambiado radicalmente en el país -y sigue haciéndolo-. Esto es un signo de gran volatilidad. En mi opinión, Estados Unidos sigue siendo fuerte, está creciendo a buen ritmo, tiene buena salud en el empleo... el consumo funciona... etc. Para mí no va a llegar la recesión. En Europa es un poco diferente, ya que hay que mirar país por país. Soy menos alcista en Europa que en Estados Unidos, personalmente, pero no veo riesgos de recesión, tampoco en el Viejo Continente.
No tiene bancos en su cartera actual ¿No cree que la Reserva Federal subirá los tipos antes de que termine el año?
Creo que mientras el consumo siga contribuyendo, veremos subidas de tipos. No sé cuantas, pero creo que sí veremos algunas. El problema de los bancos es que no sólo están ligados a la situación macro, si no que se están enfrentando a riesgos regulatorios. Eso les está creando problemas para mejorar su eficiencia. El problema no está en su balance, si no en sus márgenes. Eso les está poniendo problemas, mucho más que los datos macroeconómicos. Por nuestra parte, teniendo en cuenta que nos guiamos por nuestra convicción, estamos muy cómodos en este momento, sin bancos en cartera.
El auge del trading automático que está teniendo lugar ¿es una pieza clave en la volatilidad que estamos viendo durante los últimos meses?
Creo que sí. El trading ha cambiado dramáticamente en los últimos años. Todos los algoritmos... el trading electrónico... ha cambiado todo dramáticamente. Un pequeño sentimiento puede convertirse muy rápidamente en otro, como por ejemplo un crash. Definitivamente, ha cambiado las reglas. Por definición, no puedes controlar igual de rápido tus órdenes, como lo hace un ordenador.