España crecerá con fuerza este año, pero el verdadero reto es generar un modelo sostenible. La entrada de inversores internacionales refleja su 'aprobación' a las reformas y a los estímulos del BCE pero, para Fabio Balboni, ni la bolsa ni la renta fija española están sobrevaloradas en relación al ciclo económico.
La economía española ha entrado en un momento de fuertes cambios. Los analistas y las instituciones oficiales revisan constantemente sus previsiones de crecimiento, mientras el dinero sigue fluyendo por los mercados financieros. ¿Hasta qué punto estos cambios suponen una transformación de la economía española? Fabio Balboni, economista jefe de HSBC para Europa, analiza el modelo de crecimiento del país y su sostenibilidad en el tiempo.
El año 2015 está siendo el de las revisiones al alza del crecimiento económico. El Gobierno apunta ahora al 3% para este año. ¿Es una previsión acertada?
Nosotros estimamos un avance del PIB del 2,7%, por lo que se sitúa cerca del Gobierno. No me extrañaría que fuese un poco más elevado, porque estamos en un momento de recuperación cíclica muy fuerte. Están ayudando factores como la caída del precio del petróleo, el ajuste externo, la caída del euro o los tipos de interés muy bajos, por lo que para 2015 es alcanzable ese 3%, lo que me preocupa es extrapolar la tendencia de corto plazo a medio plazo. Las previsiones del Gobierno, de que siga creciendo a un 2,9%/3% hasta 2018 y eso es más difícil de alcanzar. Estas previsiones apuntan al mejor mundo posible, pero no al mundo real. Para 2016 yo espero un ritmo de crecimiento del 2%.
¿Esto significa que lo difícil no es llegar al 3% este año, sino mantenerlo?
Así es. Es una visión que tenemos de toda Europa. Estamos en una recuperación cíclica, pero los elementos estructurales no están funcionando. Las inversiones siguen siendo bajas, además, España tiene el problema con la política fiscal: el ajuste del déficit se realizará con recortes del gasto público y este factor se tiene que suplir con gasto privado.
¿España tiene potencial para crecer a un ritmo superior al de la Unión Europea?
Creo que sí, porque la reforma del mercado laboral, aunque está incompleta, ha puesto a España en una buena posición. Esta situación justifica un crecimiento fuerte, aunque no se consigan ganancias de productividad. Veo a España crecer a una tasa más alta que la UE, pero con mucha dependencia de sus socios europeos. Lo que no veo tan claro es de qué manera las exportaciones pueden ser un motor, ya que estimamos un debilitamiento del comercio mundial.
Una vez que se pasen los factores cíclicos de crecimiento y ya sin devaluación interna, ¿qué motores estructurales quedan?
Este es uno de los temas principales que faltan en las previsiones, ¿cuál es el motor de crecimiento? El sector privado todavía no ha acabado su desapalancamiento, la Comisión Europea estima que queda todavía un 30%. Los bancos están dando crédito, intentando estimular la inversión bajando los márgenes, pero hay que ver si esto es sostenible. La demanda interna ha aumentado, pero a base de reducir la tasa de ahorro. Otra vez hablamos de motores cíclicos, pero faltan elementos estructurales.
El aumento del consumo también ha generado un importante déficit comercial.
Sí. De hecho, si no hubiese sido por la caída del petróleo, España hubiese tenido un deterioro de la balanza de pagos del 1,5% del PIB en 2014. No va a ser posible seguir importando tanto sin generar déficit por cuenta corriente y hay que recordar que España tiene una posición externa difícil: no creo que pueda seguir creciendo sin superávit.
¿Qué reformas hacen falta para elevar el crecimiento potencial?
Los recortes del gasto público se han centrado en la inversión. Hace falta invertir en educación y desarrollo, la manera de hacerlo es recortando otros gastos. Creo que debería ser la prioridad.
Estamos en un año electoral, se han aumentado los gastos y reducido algunos impuestos. ¿Cumplirá España el objetivo de déficit?
No creo que España cumpla el objetivo del déficit de Bruselas. Habrá una mejoría gracias a los estabilizadores automáticos, pero no se alcanzará el objetivo del 4,2%. Una de las cosas que más me sorprende de España es que no hay un debate sobre la necesidad de aplicar más austeridad, como sí hay en otros países, como Reino Unido. Esté quien esté en el Gobierno, tendrá que aplicar recortes difíciles, más si no tienen mayoría.
El calendario electoral de los próximos meses viene muy cargado ¿cree que podría generar volatilidad en los mercados?
Creo que el mercado ya está descontando una situación de volatilidad relativa, por ejemplo, el diferencial con Italia se ha recortado mucho. Las elecciones autonómicas de este fin de semana tendrán un gran impacto.
Otro de los focos de volatilidad es Grecia.
En efecto. Lo importante ya es la negociación del tercer programa de rescate. Nosotros estimamos que necesitará unos 22.000 millones de euros hasta 2017. Va a ser una negociación muy complicada, pero yo creo que el euro es de un sólo sentido. Si Grecia sale finalmente, la eurozona deberá avanzar hacia la unidad fiscal para calmar a los mercados.
