Madrid
Año de transición, ajustes, y concentración. Es la conclusión generalizada para el pronóstico de este año, en el que todavía arrecia la tormenta inversora en el sector tecnológico vivida en 2023. Los datos ofrecidos por el Observatorio de Startups de Bankinter, la fuente de información en España más ajustada para tomar el pulso a las startups del país, arrojan que el total de inversión y el número de operaciones en este primer trimestre sigue dejando un resultado negativo del 79%.
Tampoco son mejores las cifras de exits (ventas públicas o privadas de las tecnológicas) en términos de volumen y de operaciones. De momento, durante 2024 se han cerrado ventas como la de Cityscoot a Cooltra, la de Housell a Tiko o la de Plexus Tech al fondo Portobello. En términos de captación de capital (fundraising), los números de inversión media por operación caen, independientemente de la fase, sea ya inicial (pre-seed o seed) o avanzada (Serie A, B, C y Growth), según Bankinter.
Panel de análisis
Con estas cifras sobre la mesa, un panel de 17 expertos de la industria (compuesto por abogados, business angels, representantes del venture capital patrio y otros profesionales de la industria) aborda para elEconomista.es las principales tendencias del año y las que han marcado el ejercicio precedente. No cabe duda de que 2023 fue un año marcado por diversos factores negativos. Quizá el más significativo fue la caída de las valoraciones de las compañías, seguido por las conocidas como rondas rescate, en las que algunas startups han tenido que buscar financiación adicional de sus inversores para salir a flote.
Con todo, hay esperanza a partir de la segunda mitad de año. El detonante: una posible caída de los tipos de interés, que volvería a incentivar la inversión de los gigantes del capital riesgo. Por sectores, la esperanza se centra en aquellos más disruptivos, como la inteligencia artificial (IA). La tecnología en torno a a la Web3 o el mundo crypto podría tener una segunda oportunidad.
Samuel Gil (Consejero delegado de JME Ventures): "Volveremos a ver rondas lideradas por fondos externos"
Las subidas de tipos provocaron una caída de las valoraciones en mercados públicos y eso permeó a los privados. En cualquier caso, haciendo un poco de zoom out, lo que se ve es una reversión a la tendencia previa al Covid. A medida que los mercados se vuelvan a animar las rondas suscritas por los mismos accionistas serán menos comunes y volveremos a ver más operaciones lideradas por fondos externos. Sobre el venture debt, su ventaja es que es una financiación más barata que el equity. Pero como en otros ámbitos de la vida, lo barato acaba siendo caro. Desaconsejamos a nuestras compañías que empleen este tipo de financiación. Creo que el mercado va a irse recuperando poco a poco. La anomalía fue 2020-2021 y ahora estamos volviendo al patrón de antes.
Bernardo Hernández (Business Angel): "El 2024 será aún un año de ajuste y concentración"
El exceso de liquidez acumulado en los fondos es beneficioso para las startups, pero hay mucha concentración en cosas de calidad y con claras ventajas competitivas en tecnología. Los fondos tienen dinero, pero están concentrando sus apuestas en las empresas que ya tienen con rondas de continuidad. Solo para las empresas con ingresos y crecimientos de márgenes importantes. Con la subida de tipos estos instrumentos se hacen menos atractivos. Creo que 2024 será aún un año de ajuste y concentración. Creo que tendremos que esperar a la bajada de tipos y o un crecimiento exponencial en los ingresos derivados de nuevas apuestas como AI o health. Creo que estamos en momento interesante donde la identificación de equipos y tecnologías que sean realmente mejores en eficiencia y costes.
Ignacio Lliso (socio de Accuracy): "Esperamos una evolución positiva, aunque pueda retrasarse a final de año"
El entorno macro actual, al igual que el existente durante 2023, sigue caracterizado por un alto grado de incertidumbre debido a diversos factores: una situación geopolítica compleja, guerras, elecciones en EEUU, preocupación por la autonomía energética y de materias primas, miedo a una potencial crisis del consumo, falta de concreción y consenso en cuanto a los ajustes de tipos de interés esperados durante 2024 en EEUU y Europa, etc. Dado que esperamos que el contexto de tipos elevados se mantenga, incluso si se reduce marginalmente en la segunda mitad del año, es probable que siga existiendo la brecha entre posiciones vendedoras y compradoras. Una parte significativa del descenso en 2023 está vinculado al impacto de las megarondas de Stage C. En 2024 esperamos una evolución positiva, aunque puedan retrasarse hacia el final del año en función de la evolución de la política monetaria, pero en cualquier caso esperamos que sean más favorables que las de 2023.
David Miranda (socio de Osborne Clarke): "En 2023 apenas vimos megarrondas en España"
El entorno macroeconómico ha impactado directamente en la captación de capital por las startups españolas, lo que se ha traducido en menos operaciones, valoraciones más bajas y rondas más pequeñas. De hecho, el año pasado apenas vimos megarrondas en España (rondas de capital de más de 100 millones de dólares) y las pocas que hubo se cerraron a principios de año (siguiendo, en buena medida, la inercia de 2021-2022 y en compañías como Fever o Cabify que levantan el capital en sus holdings de EEUU). La ausencia de capital hizo que se mantuviera la tendencia de valoraciones a la baja que veníamos arrastrando desde 2022. El año pasado hemos visto muchas startups que han levantado capital de inversores existentes a través de notas convertibles o en rondas de equity con valoración plana.
Sonia Fernández (socia de Kibo Ventures): "En etapas iniciales hay contracción en las valoraciones"
El entorno macroeconómico ha afectado sensiblemente a la inversión en España y Europa. A modo general, vemos que el capital es mucho más selectivo y sólo los mejores equipos consiguen financiación. En cuanto a valoraciones, observamos que en etapas iniciales hay una moderada contracción en las valoraciones (y en deals competidos, las valoraciones siguen en niveles similares), mientras que en growth se han ajustado mucho más. En cuanto a valoraciones, observamos un patrón similar. Sobre las próximas rondas, al haber visto muchas rondas de continuación cubiertas por inversores existentes, creemos que en 2024 o principios de 2025 -cuando éstas compañías tengan que levantar su siguiente ronda- esta financiación se cubrirá en su mayoría por nuevos socios.
Eneko Knorr (business Angel): "Startups consolidadas tardaron en recibir financiación"
2023 fue de los peores que recuerdo en el mundo startups. Tengo casos cercanos, como el de una que tenía apalabrada una ronda de 20 millones a valoración 60, se cayó y terminó haciendo una down round con muchos malabarismos para sobrevivir. Startups incluso consolidadas tuvieron que retrasar rondas porque no había forma de levantar dinero a valoraciones. Las que necesitaban imperiosamente rondas para poder sobrevivir cerraron. Las valoraciones bajaron, los emprendedores tuvieron que bajarse los pantalones, sobre todo los que andaban muy mal de caja. Las rondas internas han sido habituales el último año y seguirán siendo mientras el mercado está parado. Veo que se vuelve a animar y que habrá más dinero, pero muchas startups tendrán que tirar de sus inversores para financiarse.
Luis Garay (socio de Samaipata): "Las altas tasas de interés han redirigido el capital"
No hay duda de que el entorno macroeconómico ha ralentizado la inversión de venture capital, no sólo en España, sino en toda Europa, volviendo a los niveles previos al pico de 2021. Las altas tasas de interés han redirigido mucho capital que se estaba invirtiendo en growth equities hacia productos de deuda con retornos atractivos y perfiles de riesgo inferiores. Sin embargo, estamos viendo optimismo en la inversión debido a las esperadas bajadas de tipos por parte del Banco Central Europeo, y al freno de la inflación en lo que va de año. Participar en rondas de follow-on es bastante común para inversores que quieren proteger su participación y su influencia en una empresa. Esto es particularmente común en venture capital, pero ciertamente se ha visto un aumento de estas inversiones en 2023.
Joshua Novick (executive director de Bondo Advisors): "Todo indica que 2024 será peor o igual al 2023"
Todo indica que 2024 será peor o, como mucho, igual al 2023 en cuanto al volumen de inversión en startups, aunque es posible que el número de operaciones se mantenga similar. Una parte significativa de la disminución en el volumen provendrá de la continuada caída en la inversión de fondos extranjeros en startups españolas. Los fondos internacionales, en estos momentos difíciles, están centrando su atención en sus mercados nacionales y clave.Una salida natural para una startup, y especialmente para las españolas, es vender la compañía a otra startup, típicamente un pez más grande anglosajón o del norte de Europa. Sin embargo, a nivel mundial, en todo el 2023, poco más de 650 startups que habían recibido financiación fueron adquiridas por otras startups financiadas, según el portal Crunchbase.
Pablo del Palacio (director de Bluebull): "El 2023 estuvo marcado por rondas a la baja"
El entorno macroeconómico ha estado caracterizado por el incremento de la inflación y tipos de interés, que, junto con tensiones geopolíticas, se ha traducido en la tormenta perfecta para los procesos de fundraising de startups, reduciéndose entre un 30% y 40% respecto al año anterior. El 2023 estuvo marcado por las rondas a la baja, que representaron cerca del 20%. No obstante, en algunos sectores estamos viendo que las valoraciones están regresando a su nivel pre-covid, en línea con la media a largo plazo, y que los activos de calidad siguen alzando valoraciones muy atractivas. El pasado año además los socios existentes han tenido un papel activo en las nuevas rondas de sus participadas. El mercado espera, con un optimismo prudente, que en la segunda mitad de 2024.
Iñaki Berenguer (managing partner de Life X Ventures): "La IA generativa revolucionará todas las industrias"
Independientemente de la subida de tipos de interés, hay sectores que van a revolucionar todos las industrias de la economía, como la inteligencia artificial (IA) generativa, que en 2024 van a continuar atrayendo mucha inversión. También hay sectores que van a atraer mucha inversión gracias a dinámicas macro y geopolíticas, como puede ser defense tech. Por contra, apuntar además que el mundo crypto y Web3 parece ser que va a resurgir tras dos años muy malos por escándalos. Del lado contrario, despertarán menos apetitos aquellos sectores maduros en cuanto a innovación, donde la rentabilidad no está a la vuelta de la esquina, como puede ser delivery/logistics, gig economy o micromobility.
Andreas Mihalovits (Business Angel): "Muchas empresas han tenido que levantar rondas puente"
Las valoraciones de las últimas fases europeas fueron las más afectadas y las más rápidas cuando el mercado se suavizó en 2022. Creo que las valoraciones de las series A han tocado fondo y deberían recuperarse durante este año. Las valoraciones de las empresas semilla aún pueden disminuir un 10% antes de normalizarse. Muchas de las empresas de mi cartera han tenido que levantar rondas puente con inversores internos para ampliar su pista de aterrizaje, normalmente con el objetivo de alcanzar la rentabilidad en un plazo de 6 a 12 meses. Espero que estas rondas puente sigan siendo muy habituales en 2024, pero menos que en 2023, ya que cada vez habrá más oportunidades de volver a captar dinero con inversores externos. Espero que el número de transacciones y el volumen de inversión aumenten.
José Marín (cofundador de JF Labs): "Los fondos han apoyado a sus invertidas en momentos difíciles"
Para las etapas tempranas, vemos correcciones de precios impulsadas por el tamaño de las rondas que han reducido y la eficiencia del capital fuera de las industrias sobrevaloradas. En el early stage también hemos visto muchas rondas de extension o notas, que pueden ser muy atractivas cuando es en compañías que han crecido 2-3x y mantienen la valoración en el mismo precio. Lo más importante es que esas compañías levanten lo suficiente para cumplir con el plan necesario para alcanzar las métricas apropiadas para la siguiente ronda de financiación. Hemos visto bastantes fondos apoyando a sus inversiones en estos momentos más difíciles debido al entorno macroeconómico, y nos parece bueno porque les da tiempo para posicionarse mejor y crecer más con mejores unit economics.
Carlos Blanco (socio de Encomenda Smart Capital): "Creo que el mercado mejora de forma progresiva"
El entorno macro siempre afecta a las startups e inversiones en venture capital, hemos vivido unos últimos 18 meses muy frenados donde la mayoría de fondos se han dedicado más a proteger cartera que realizar nuevas inversiones. La falta de salidas a bolsa (en especial IPOs en Nasdaq), las pocas operaciones en M&A, los conflictos bélicos, los elevados tipos de interés y la situación financiera en general no han ayudado, y lógicamente eso ha provocado bajar los múltiplos en la valoración de las startups. Creo que el mercado está mejorando progresivamente, y estoy convencido que mejorará mucho después de verano. La bajada de tipo de intereses, la mejora continua bursátil y una disminución de la tensión bélica acelerarán la mejora del mercado. Es normal que los inversores protejan sus mejores inversiones.
Diana Rivera (socia de Cuatrecasas): "El mercado de 'venture capital' supera el tamaño pre-Covid
El mercado de venture capital, como en general todo el sector del M&A, ha vivido un 2023 complejo y no ha sido ajeno al entorno macroeconómico (marcado especialmente por la situación geopolítica, la inflación, los altos tipos de interés y la crisis de la cadena de suministros). Este entorno ha provocado que las operaciones, tanto en volumen como en valor, disminuyeran desde el récord histórico que se alcanzó en el año 2021. Con todo, las cifras nos muestran que el mercado de venture capital, a pesar de la situación macroeconómica, supera el tamaño de la era prepandemia. Siempre resulta difícil pronosticar en momentos de incertidumbre, pero lo cierto es que existen indicios que indican que la tendencia es al crecimiento y que harán que 2024 tenga, tanto en volumen de inversión como en número de operaciones, mejores cifras que las de 2023.
Oriol Juncosa (managing partner y cofundador de ESC): "En 2023 había muy poca liquidez en el mercado"
Del 2018 al 2021 la alta disponibilidad de capital llevó a valoraciones muy elevadas y a rondas de un tamaño que no se justificaba con las expectativas realistas de las empresas. Desde el año 2022, debido a la desaceleración económica, a la subida de los tipos de interés y a la caída de las valoraciones del sector tecnológico, una parte de los inversores privados y family office que habían empezado a invertir en mercados privados y, específicamente directamente en startups, deciden limitar su exposición a este tipo de activos. Por lo tanto, se ha producido un déficit de capital disponible en las fases más iniciales de las startups. El año pasado había muy poca liquidez en el mercado, ya que había una alta incertidumbre sobre el valor real de las empresas y sobre su evolución.
Enrique Penichet (founding Partner de Draper B1): "El impacto ha sido desigual en el mercado europeo"
Desde la subida de tipos por la FED, a partir de 2022, ha habido un impacto en el volumen de inversión. Esto ha dejado 2023 como el año de menor inversión en las últimas décadas en EEUU. Pero el impacto ha sido desigual en un mercado menos maduro como el europeo, donde además los fondos VC están invertidos por fondos gubernamentales y pequeños family office. En Europa, y particularmente en España, las fases iniciales cubiertas por fondos locales apenas se han visto impactadas en volumen o número de operaciones. El gran impacto ha sido en las fases más maduras, donde las macro rondas eran cubiertas por fondos de EEUU. Se han visto en graves problemas las scaleups que estaban lejos de rentabilidad y a grandes valoraciones. El mercado ha dado un giro y ya no vale el crecimiento a cualquier precio.
Carlos Fisch (socio de Seaya Ventures): "La gestión de la cartera ha estado en el foco de los inversores"
Vimos un ajuste significativo de los volúmenes de inversión a la baja en España y en Europa en el 2023. El número de rondas también decreció trimestre tras trimestre. En rondas semilla y Series A sí que hubo un ligero incremento en el 2023 respecto al 2022. La gestión de la cartera de participadas en los fondos de VC ha sido un foco muy importante durante 2023, incluyendo, en determinados casos, rondas puente para financiar las compañías entre rondas. Creemos que este año este tipo de rondas se verán reducidas. Por sectores, climate tech e Inteligencia artificial son dos de los que mejor han aguantado gracias a los vientos de cola. Por contra, aquellos modelos de negocio muy intensivos en capital y con malos unit economics se encontrarán con mayores dificultades para levantar capital.
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Este reportaje se publicó originalmente en la edición de marzo de la revista Capital Privado de elEconomista.es