Cada diciembre es una tradición hacer balance del año que termina y reflexionar sobre lo que nos espera. Esto es cierto a nivel personal: en mi familia, tendemos a hacerlo alrededor de la mesa. Pero también lo es a nivel más general, ya que esta época del año invita a examinar la intersección de la economía, la política nacional y la geopolítica mundial.
No sería necesario si, como punto de partida, esperara que estas tres áreas estuvieran alineadas. Al fin y al cabo, están profundamente interconectadas, lo que sugiere una dinámica que se refuerza a sí misma. Pero 2024 trajo consigo una dispersión inusual en esta relación, que en realidad se amplió, en lugar de estrecharse, en el transcurso del año.
Empecemos por la geopolítica. En 2024, Rusia obtuvo una ventaja mayor en la guerra de Ucrania de lo que preveían las previsiones de consenso de hace un año. Del mismo modo, el sufrimiento humano y la destrucción física resultantes de la guerra entre Israel y Hamás en Gaza superaron las ya de por sí sombrías expectativas de la mayoría de los observadores, y se extendieron a otros países, como Líbano. La aparente impunidad de los más fuertes, junto con la ausencia de medios eficaces para prevenir crisis humanitarias terribles, ha agravado para muchos la sensación de que el orden mundial está fundamentalmente desequilibrado y carece de barreras aplicables.
Mientras tanto, un "eje de conveniencia" -integrado por China, Irán, Corea del Norte y Rusia- trata de desafiar el orden internacional dominado por Occidente. Otros acontecimientos recientes -desde la abrupta declaración de la ley marcial por parte del ahora destituido presidente surcoreano (que fue rápidamente revocada) hasta el colapso del régimen de Bashar al-Assad en Siria- han reforzado la impresión de que vivimos un momento de excepcional volatilidad geopolítica y política.
El año pasado también trajo consigo algunos acontecimientos macroeconómicos preocupantes. La debilidad de Europa se ha agravado, ya que los países se enfrentan a un bajo crecimiento y a grandes déficits presupuestarios. Y China no ha logrado responder de forma creíble al peligro claro y presente de "japonización", con una demografía desfavorable, un exceso de deuda y una prolongada caída del mercado inmobiliario que socavan el crecimiento, la eficiencia económica y la confianza de los consumidores.
Y sin embargo, los mercados bursátiles se han mantenido relativamente estables y han ofrecido altos rendimientos, incluidos casi 60 cierres récord del índice S&P. El excepcional comportamiento de la economía estadounidense es una de las principales razones. Lejos de debilitarse, como esperaba la mayoría de los economistas, EEUU se adelantó aún más. Dada la cantidad de capital extranjero que está atrayendo y la magnitud de su inversión en los futuros motores de la productividad, la competitividad y el crecimiento, es probable que siga superando a otras grandes economías en 2025.
Una consecuencia de este éxito es que la Reserva Federal de EEUU no llevó a cabo los tranquilizadores recortes de tipos de interés de entre 1,75 y 2 puntos porcentuales que los mercados preveían hace un año. Esta tendencia también se mantendrá: en la reunión de política monetaria de diciembre, la Reserva Federal anunció menos recortes en 2025 y un tipo a largo plazo más alto.
Pero la agitación política y geopolítica -y las escasas perspectivas de mejoras significativas- suponen un riesgo para la pervivencia del excepcional comportamiento económico estadounidense. Incluso si EEUU sigue superando a sus homólogos, como se espera, la gama de posibles resultados, tanto en términos de crecimiento como de inflación, se ha ampliado. De hecho, los resultados económicos y políticos mundiales en su conjunto están ahora sujetos a un conjunto de posibilidades más amplio, tanto porque los riesgos a la baja han aumentado como porque las innovaciones al alza -como en inteligencia artificial, ciencias biológicas, seguridad alimentaria, sanidad y defensa- podrían transformar sectores y acelerar las ganancias de productividad.
En ausencia de un reajuste importante de la política económica, mi escenario de referencia para EEUU incluye una tasa de crecimiento inmediato algo más baja, aunque la economía supere a sus homólogas, y una inflación rígida. Esto planteará a la Reserva Federal una disyuntiva: aceptar una inflación por encima del objetivo o intentar reducirla y arriesgarse a que la economía entre en recesión.
A escala mundial, la fragmentación económica continuará, empujando a algunos países a diversificar sus reservas más allá del dólar estadounidense y a explorar alternativas a los sistemas de pago occidentales. Los rendimientos de la deuda pública estadounidense a diez años, una referencia mundial, subirán y se situarán entre el 4,75% y el 5%. En cuanto a los mercados financieros, puede que les resulte más difícil mantener su estatus de refugio en un vecindario geoeconómico difícil.
Así es como se ven las cosas ahora. Pero, más allá de reconocer la mayor dispersión de los posibles resultados económicos en 2025, será crucial contrastar periódicamente el escenario base que se adopte con la evolución real.
