Peter T. Lee es el director de inversión de bolsa global en Mirae Asset Global Investments desde el año 2009, gestora que engloba cerca de 75.000 millones de dólares en activos. Además de contar con el título de analista CFA, Peter Lee es doctor en economía por la Universidad de Illinois.
El gestor nos ofrece su visión sobre el mercado, especialmente lo que refiere a la situación en China y los países emergentes asiáticos, además de dar su opinión sobre el comportamiento del petróleo. También, destaca el atractivo que presentan los mercados emergentes asiáticos, frente a los desarrollados, si eres capaz de elegir bien qué valores comprar.
Las bolsas chinas han vuelto a caer hoy (martes 26 de enero) casi un 6%. ¿Esperabas que este tipo de caídas continuaran? ¿Es algo a lo que nos tenemos que habituar este año 2016, o vamos a ver más estabilidad?
Antes de hablar del mercado de valores debemos hablar de la situación macroeconómica de China, ya que el mercado es un espejo de la economía. Mi idea principal de la economía China es que tenemos muchas cosas malas que van a ocurrir por el camino. Personalmente no creo en los datos de PIB de China. Tienes que mirar los números reales: cuanta electricidad consumen, cuanto cae la divisa, cuantas empresas se están constituyendo, cuantos empleados están contratando... etc. Todos los números que estoy viendo me plantean la pregunta ¿ha llegado el final del frenazo? La respuesta es no. La economía china va a frenarse todavía más. En este momento, el consenso de mercado es que China crecerá un 6,5% / 6,6% este año, pero yo no me sorprenderé si vemos un crecimiento inferior al 6%.
¿Cual es el problema?
China tiene un problema enorme de sobrecapacidad. Siguen sentados encima de una pila enorme de inventarios en el sector manufacturero. Están hablando de una transición de manufacturas hacia servicios, exportaciones hacia consumo, pero es algo que requiere tiempo. El otro problema es la salida de capitales en el yuan. El mercado está esperando que haya una depreciación limitada, pero yo veo una caída importante. Es algo que necesitan, si miras el tipos de cambio real. En cuanto a la bolsa, uno de los problemas que tiene el mercado chino, igual que otros mercados emergentes, es el peso de los bancos en estos índices. Es más del 30%. Dependen mucho de esto, y el problema con los bancos es que reflejan los riesgos sistémicos de la economía china. Los bancos chinos van a perder algo de dinero, si atiendes a la cantidad de préstamos no cobrados, y este sector supone una proporción muy grande de los índices. Veo que hay mucha gente diciendo que la corrección ha acabado... pero no. El mercado puede ir mucho más abajo, en términos del índice. Además, otro problema es la falta de inversores institucionales. Tienen menos del 20% de los valores chinos. SI realmente quieren estabilizar el mercado, tienes que tener un nivel fuerte de inversores institucionales. Sin eso, es muy difícil.
Según algunas fuentes, una de las causas de la devaluación del yuan en agosto es que está intentando incluir las acciones de su bolsa en el índice MSCI World, y para ello se les ha exigido liberalizar la divisa. ¿Cómo valoras esto? ¿Crees que pudo tener que ver?
China quiere que su divisa sea global, como el dólar y el euro. Quieren que sea una divisa internacional, y también que el mercado chino entre en el MSCI. Esto es muy importante, ya que fomenta lo que explicaba antes: China necesita inversores institucionales para que su mercado sea más estable y se reduzca la volatilidad. Sin embargo, a largo plazo, creo que no hay ningún gobierno en el mundo que trate de fomentar que su divisa sea débil. Siempre se intenta que la moneda sea más y más fuerte, ya que ganas poder adquisitivo. En mi opinión, la intención a corto plazo es que consideran que está sobrevaluado. El único problema es que jugar con tu divisa tiene mucho riesgo. Es como jugar con una bola de fuego. La idea es: si quieres que tu moneda llegue a un punto en concreto, hazlo rápido. Si lo haces de forma gradual, generas mucha incertidumbre.
¿Cuales son las causas de que hayan caído tanto las reservas internacionales de divisas en China? ¿Puede ser por las compras de materias primas?
Es parte de la causa, sí. Sin embargo, la razón principal es la salida de capital que está teniendo lugar. Yo espero que esta salida continúe, ya que creo que en un sentido es algo saludable: si sigue ocurriendo, la gente puede diversificar su cartera, comprando acciones fuera del país, además de fomentar que caiga el yuan a corto plazo y mejoren las exportaciones. Es el juego perfecto de debilidad en este momento. Sin embargo, en ocasiones, los reguladores chinos tienen miedo de que se den cambios bruscos en el tipo de cambio, y por eso siguen interviniendo el mercado. No deben. La intervención nunca es buena. Necesitan tener más paciencia.
Los vecinos de China, también exportadores, como Tailandia, Corea... ¿van a necesitar llevar a cabo más devaluaciones para ganar competitividad frente al gigante asiático?
En general, incluyendo a China, creo que las divisas asiáticas deben depreciarse más. Piensa en el yen japonés. Solía estar en 80 yenes por dólar, y ahora está en 20. Las monedas asiáticas se han mantenido más estables frente al dólar que otras monedas del mundo. Es un problema para estos países. Yo creo que su depreciación no ha terminado. No me gusta la regulación, pero creo que los reguladores deben promover ahora la salida de capitales y la inversión fuera del país. En Corea, por ejemplo, están intentando fomentar eso al bajar los impuestos para los inversores que inviertan fuera.
En cuanto a la renta variable ¿cuales son tus países favoritos para 2016?
Cuando yo invierto en Asia no tomo decisiones en función de los países, ni números macroeconómicos. No hago asset allocation por países. Me baso en mi experiencia. En 2004 empecé a hacer inversión global, llevando una cartera de Asia y haciendo este tipo de análisis. Nunca funcionó. El problema es, que si haces eso, sólo sigues a los índices. En Asia, la mayor parte de los índices son bancos, y de esa forma sólo estas teniendo exposición a la situación económica general. Así, es muy difícil conseguir alfa. Si sólo tienes 30 o 40 empresas en tu fondo, no necesitas pensar demasiado en factores económicos, si no que debes ser más específico en los aspectos de cada compañía. En 2015 los mercados desarrollados como Europa, EEUU, Japón... perdieron un 2% de media. Los asiáticos un 12%. Sin embargo, si te fijas sólo en el 25% de compañías que mejor se comportan en cada mercado, en Asia tienes rentabilidades mucho más altas que en los mercados desarrollados. El inversor quiere comprar un buen valor, no le importa nada más. Si eres habilidoso y eres capaz de identificar valores que se encontrarán dentro de este 25%, tienes rentabilidades más fuertes en Asia.
Entonces, ¿prefiere buscar compañías con perfil más growth que value, incluso en estos momentos de incertidumbre en el mercado?
No soy un gran fan de la distinción entre growth y value. Me parece anticuado, aunque sea un concepto respetable. Veo las petroleras rusas con una ratio PER -multiplicador de beneficios- de 2 veces... ¿Llamamos value a estas empresas? No. Los bancos chinos también están super baratos, y no los quiero comprar. Tienes que observar todos los riesgos de la economía china ene l futuro. Si te vas a EEUU, Europa o Japón... es diferente. En este caso, son economías más avanzadas, más estables y eficientes. En estos casos, la distinción entre growth y value cobra más sentido, así como no lo tiene en mercados emergentes como China e India. Aquí, si prestas demasiada atención a las valoraciones, estarás cometiendo un error.
¿Qué opina sobre el petróleo? ¿Es un buen momento para comprar petroleras que hayan sido capaces de aguantar la tormenta de la caída del precio del crudo?
En el mercado del petróleo todo se reduce ahora a la oferta. Si la demanda hubiese sido la responsable de las caídas de los últimos años, sería más fácil para los analistas hacer previsiones. La demanda es algo débil, pero no demasiado. El crecimiento es más lento, pero continúa. La gente habla de la energía solar, eólica... pero la realidad es que, de momento, es algo muy pequeño. El único problema es la oferta. Hay demasiada oferta. Si no hay un ajuste armonioso de la producción, seguiremos viendo caídas en el petróleo. Ahora bien, existe la posibilidad de un recorte... ¿Quién sabe? En muchas ocasiones, más que factores económicos, lo que hay detrás son factores políticos. Mi expectativa es, con todo, que el petróleo va a seguir estando muy bajo.