Con el cuarto trimestre ya en marcha, la renta variable americana insiste en seguir rompiendo máximos históricos sin respiro a la vista. Una racha alcista que sigue soplando velas y seguirá haciéndolo mientras la economía no demuestre signos de fatiga. Algo que Robert Doll, estratega jefe de renta variable en Nuveen Asset Management, no atisba a corto plazo. De hecho, su pronóstico es claro: la expansión económica continuará durante 2018 y, pese a un incremento de la volatilidad, "la renta variable de Estados Unidos seguirá siendo atractiva".
Las valoraciones de la renta variable en Estados Unidos siguen generando cierto nerviosismo... ¿Le preocupa a usted este aspecto?
Estoy de acuerdo en que las valoraciones de las acciones son elevadas cuando se comparan con su evolución histórica, pero una comparación más importante es la de sus precios con respecto a otras clases de activos. La renta variable americana sigue siendo barata en relación con los bonos o con el efectivo. Probablemente empezaría a preocuparme por el mercado si la economía ofreciera señales de una posible recesión o, más importante todavía, si los beneficios empresariales proyectaran caídas. Pero ninguna de las dos opciones es realista en estos momentos. Mientras la economía y los beneficios mejoren, la renta variable seguirá subiendo.
Entonces, ¿el 'rally' de la bolsa mostrará fatiga alguna en el último tramo del año que acabamos de comenzar?
No. Existen razones para esperar cierto lastre en el crecimiento del tercer trimestre como resultado de los huracanes Harvey e Irma, pero la expansión económica sigue cogiendo impulso y ampliándose. Como resultado de esto, considero que veremos un contexto bueno, por no decir magnífico, que potenciará los resultados de las empresas en lo que queda de año.
La reforma tributaria tiene pocas probabilidades de ser aprobada este año. ¿Qué otros catalizadores impulsarán a los mercados en los próximos meses?
A comienzos de año estimaba que el mercado era demasiado optimista sobre las perspectivas de un estímulo fiscal y mantengo la misma idea en estos momentos. Éste no llegará por lo menos hasta 2018 y más que una reforma, como se ha querido vender, no es más que una modesta rebaja de impuestos. El mercado alcista que vivimos en estos momentos no está respaldado por el plan tributario. Los catalizadores son los fundamentales: crecimiento económico y mejora de beneficios.
La renta variable ha superado a la renta fija por sexto año consecutivo por primera vez en dos décadas. ¿Hasta cuándo se mantendrá esta dinámica?
2017 será el séptimo año consecutivo en el que la renta variable superará a los bonos. Esto no ha ocurrido nunca con anterioridad. Las acciones siguen siendo relativamente más atractivas que los bonos, especialmente los treasuries [como se conoce en el argot financiero a la deuda pública americana]. La rentabilidad en el S&P 500 es tan alta como la del bono americano a 10 años, algo que es poco usual. ¿Cuánto continuará esta dinámica? Probablemente hasta que dure la expansión económica en curso. Veremos momentos intermitentes en que los bonos superen a la renta variable, pero en general las acciones seguirán superando a la renta fija mientras el ciclo económico expansivo continúe.
Usted define constantemente el año en curso como un año de transiciones. ¿A qué se refiere?
La transición comenzó hace poco más de un año con la votación a favor del Brexit. Desde una perspectiva macro, el mundo vira desde un crecimiento impulsado por la política monetaria a uno que avanzará por la política fiscal. De un planeta dominado por la globalización a uno centrado en los nacionalismos, de un contexto de tipos de interés bajo a un encarecimiento del dinero y un repunte modesto de la inflación. Desde el punto de vista de inversión, hemos pasado una concentración en la seguridad, la rentabilidad y el crecimiento a un mayor incremento del riesgo centrado en los beneficios totales.
Pese a los nuevos máximos para los principales indicadores bursátiles patrios, ser selectivo parece ser la clave para exprimir el máximo rendimiento a un mercado alcista que parece buscar una década de subidas...
Ser selectivo es esencial. Durante mis más de tres décadas gestionando carteras he considerado una prioridad elegir compañías con precios razonables donde los fundamentales mejoren. Los factores que fomentan estas decisiones cambian de forma continua es por eso que creo fervientemente en la gestión activa.
Parece que el repunte del euro ha hecho que la bolsa americana sea algo menos rentable para los inversores europeos. ¿Es esto una realidad?
Sí, desde una perspectiva de la divisa. De todas formas, la subida del euro se ha precipitado bastante y por eso, en estos momentos, estamos viendo como el dólar recupera parte de su fuerza y seguirá haciéndolo a corto plazo.
