Toda la renta fija está ya en positivo en el año. Si nos fijamos en las principales categorías de deuda que recoge Bloomberg, que son una veintena, todas suben por precio en 2025. El verde se impone en el mercado de deuda, dando un respiro a los inversores conservadores, aquellos que tienen un mayor porcentaje de bonos en cartera. Las compras que hemos visto en renta fija en los últimos días demuestran que el mercado ya no cree que los aranceles de Donald Trump, presidente de los EEUU, vayan a ser tan inflacionistas como se descontó inicialmente.
La foto ha cambiado mucho en poco tiempo. No puede olvidarse que hace sólo unas semanas, a mediados de enero, un potente dato de creación de empleo en EEUU enfrió las expectativas de nuevos recortes de tipos y desencadenó una oleada de ventas de bonos. Aquel movimiento llevó a la referencia estadounidense a 10 años a rozar el 4,80%, un máximo de 14 meses (en este activo, las ventas y bajadas de precio se traducen en subidas de la rentabilidad). A día de hoy, el panorama es bien distinto, y el rendimiento del T-Note ronda el 4,58%.
El dinero se ha dirigido a los bonos, tanto soberanos como corporativos, a la espera de esas ansiadas bajadas de tipos tanto en EEUU como en Europa (que impulsarán el precio de este activo, revalorizando las carteras de renta fija). El mercado descuenta actualmente sólo un recorte por parte de la Reserva Federal y tres por la del Banco Central Europeo.
Búsqueda de refugio en bonos soberanos
Los índices que monitorizan el comportamiento de los bonos en el secundario se han dado la vuelta en las últimas semanas (a mediados de enero, prácticamente todos estaban en negativo en el año). En los últimos días, la deuda soberana se ha beneficiado particularmente de un movimiento de búsqueda de refugio por parte de los inversores, ante la guerra comercial iniciada por Trump. Lo explica David Ardura, director de Inversiones de Finaccess Value: "Hemos presenciado una huida hacia la calidad; dejando de lado el posible efecto inflacionista que tengan los aranceles, lo que han visto los inversores ha sido un repunte muy claro del riesgo, y la deuda soberana siempre ha sido un refugio en épocas de riesgo".
Respecto al efecto de los aranceles, Ardura señala que "aunque este tipo de medidas son, tradicionalmente, inflacionistas, también drenan crecimiento; es cierto que la inflación puede subir y provocar que la política monetaria sea algo más inmovilista, pero el efecto secundario de los aranceles es que detraen crecimiento". Ambos efectos "se compensan, por así decirlo, y de ahí que el mercado se dirija a los bonos, porque esto justifica más rebajas de tipos", añade.
A partir de ahora, vienen curvas. El director de Inversiones de Finaccess Value no descarta que la rentabilidad del bono de EEUU vuelva a subir hasta el 5%, y en el 4,60% - 4,80% ya ofrece una buena oportunidad de compra. "Estamos en un entorno de bajadas de tipos, lo que debería ser bueno para la renta fija, pero este año tenemos el factor Trump, que añade una prima de volatilidad al mercado. Si Trump se echa para atrás y alcanza un acuerdo con México o Canadá, o dice que a Europa no le va a aplicar aranceles, veremos un movimiento inverso al que hemos visto estos días, porque la gente venderá bonos y comprará riesgo". De ahí que este experto no recomiende jugar el factor de la guerra comercial a la hora de posicionarse en renta fija.
China ha respondido a la ofensiva de Trump anunciando aranceles del 10% al 15% a ciertos productos de Estados Unidos. Estas medidas entran en vigor el 10 de febrero, lo que, en palabras de Robert Gilhooly, economista jefe de mercados emergentes de abrdn, deja margen para que ambas superpotencias puedan llegar a un acuerdo. "Las acciones selectivas de China -a diferencia de los aranceles generales del 10% aplicados por Estados Unidos- también deberían reducir el riesgo de que se produzca una guerra comercial en espiral. Mientras, la atención prestada por la Administración estadounidense al fentanilo ofrece una vía para la desescalada". China podría restringir las exportaciones de las materias primas utilizadas para la producción de fentanilo, especialmente las dirigidas a Sudamérica, lo que podría apaciguar los ánimos de Estados Unidos, explica Gilhooly.
Según señala Claudio Wewel, estratega de divisas en J. Safra Sarasin Sustainable AM: "Los datos de diciembre sobre la inflación subyacente proporcionaron cierto alivio a los mercados, pero la inflación subyacente sigue estancada. Además, las encuestas de la Universidad de Michigan y de la Fed de Nueva York revelan que las expectativas de inflación a largo plazo de los consumidores han aumentado". Todo esto sugiere que la Fed "sólo bajará los tipos a un ritmo muy gradual en 2025, lo que nos lleva a esperar sólo dos recortes de tipos en la segunda mitad del año. Aunque la retórica arancelaria menos agresiva de lo esperado empujó al dólar a la baja en la primera semana de mandato del presidente Trump, la divisa se recuperó rápidamente tras la imposición de aranceles del 25 % a los productos canadienses y mexicanos durante el fin de semana".
