Todo parecía ir rodado para los inversores en renta fija. Después de dos años nefastos, en que estos perfiles habían tenido que asumir pérdidas de doble dígito, por fin los precios de los bonos empezaban a subir y las carteras comenzaban a recuperarse. Todas las categorías de deuda se habían puesto ya en positivo en el ejercicio, al calor de la llegada de los tan esperados recortes de tipos por parte de los bancos centrales… Hasta que llegó octubre.
Una cesta de bonos globales -reflejada en el índice Bloomberg Global Aggregate- se ha dejado por precio un 3,4% en los últimos 30 días. Se trata de su peor mes desde septiembre de 2022 (que fue una época negra para este activo). Con sus caídas de octubre, el indicador borra todo lo que había ganado en 2024, un ejercicio en el que llegó a revalorizarse hasta un 3,8%. Buena parte de este descenso se explica por el retroceso que han sufrido los bonos soberanos: el índice de Treasuries de Bloomberg cede un 4% este mes. El bono a 10 años estadounidense ha visto dispararse su rentabilidad hasta el 4,3%, un nivel que no veía desde julio.
La penalización que sufren los bonos se debe principalmente a la decepción que ha supuesto la ralentización de las bajadas de tipos. El mercado ha pasado de descontar, en septiembre, recortes por 75 puntos básicos en EEUU hasta final de año, a prever ahora sólo uno, por 25 puntos; y en Europa, de anticipar recortes de entre 50 y 75 puntos, a pronosticar solamente uno de 25 puntos.
Los bonos habían corrido mucho, y quizá ahora se han pasado de frenada. El índice de deuda global venía de encadenar ya 5 meses en positivo; subió por precio cerca de un 9% entre mayo y septiembre. Ahora la corrección quizá ha sido excesiva. "En el mercado de bonos últimamente estamos viendo una actitud muy extrema, muy bipolar", comenta Víctor Alvargonzález, socio fundador de la firma de asesoramiento financiero independiente Nextep Finance. "En cuestión de meses se ha pasado de repetir que los tipos estarían altos durante mucho tiempo, a manejar unas expectativas de bajada de tipos totalmente irreales, teniendo en cuenta que la inflación sigue bajando moderadamente en EEUU y la economía norteamericana mantiene una fortaleza envidiable"; en definitiva, el mercado ha sobrerreaccionado y simplemente está buscando el equilibrio, explica.
"Además del impacto que ha tenido el cambio en las expectativas de bajadas de tipos, lo que ha sucedido que los inversores han comprado con el rumor y vendido con la noticia. El mercado ya descontaba la bajada de tipos meses antes de que se produjese. Y esta es la clave, porque nadie piensa que los tipos vayan a subir, o que la inflación vaya a dejar de bajar. La mayoría de la gente que ha vendido en octubre lo ha hecho porque compró con el rumor y vendió con la noticia; o bien entró tarde y cuando llegaron las ventas y el miedo saltaron los stops de pérdidas", añade el experto.
En palabras de David Ardura, director de inversiones de Finaccess Value, "el mercado es ahora más pesimista porque empezamos a hablar de la inflación y de que quizá la economía no está tan ralentizada como se pensaba, incluso podemos hablar de que el Treasury a 10 años se vaya al 5%. Hemos pasado de tener unas expectativas súper positivas sobre las bajadas de tipos a verlo todo negro, es un movimiento pendular", explica.
La deuda soberana mundial es la que peor lo hace este mes, con ese retroceso del 4%, y la sigue la deuda global con su caída del 3,4%, pero no son sólo ellas; la inmensa mayoría de las principales categorías de bonos que recoge Bloomberg sufren ventas este mes. Entre las más penalizadas están el crédito (con un descenso del precio del 2,6%), la deuda agregada de Estados Unidos (-2,4%) y los treasuries estadounidenses (-2,3%).
Buen momento para comprar
"Una vez que el mercado ha eliminado ese optimismo y se ha situado en línea con las expectativas de la Fed o incluso por encima, se abre otra vez la ventana para coger duración", afirma David Ardura. En lo que respecta a Europa, este mismo martes, Luis de Guindos, vicepresidente del Banco Central Europeo, señaló que las noticias eran buenas en cuanto a la inflación y malas en cuanto al crecimiento, lo que justifica más recortes de tipos y, de nuevo, "abre una puerta para coger cierta duración" también en bonos europeos.
"Sin duda, hay que aprovechar esta situación para comprar renta fija europea, apunta Alvargonzález, quien hace hincapié en que el mercado está cometiendo "un error de principiantes" como es "no diferenciar la situación de tipos y de inflación de EEUU con la de Europa, que no tiene nada que ver; de ahí que los bonos europeos hayan caído mucho menos que los estadounidenses".
Los analistas de BlackRock señalan que el aumento de la rentabilidad de los valores del Tesoro estadounidense a corto plazo y el estrechamiento de los diferenciales de crédito respaldan su preferencia "por la deuda corporativa a corto plazo frente a la de largo plazo y por la de Europa frente a la de Estados Unidos". Desde el banco de inversión ven oportunidades en los gilts británicos frente al T-Note y, en lo que respecta a la deuda corporativa, priorizan "los vencimientos cortos a los largos y la deuda de empresas europeas a la de las estadounidenses".