Algunas almas valientes del mundo de la inversión están empezando a volver a invertir en bonos para capear la tormenta económica que se avecina.
Mientras que los 'toros' de la deuda en Wall Street han sido aplastados durante todo el año, el sentimiento del mercado ha cambiado notablemente durante la última semana, pasando de los temores a la inflación al crecimiento. Este tema cobró más fuerza el lunes, cuando los datos que mostraban una fuerte contracción de la economía china provocaron breves ganancias en los bonos del Tesoro.
Las expectativas de crecimiento de los precios en EEUU derivadas del mercado han caído desde los máximos de varios años y los rendimientos nominales en EEUU, Alemania, Italia y Reino Unido han retrocedido desde los máximos recientes. El informe de la semana pasada, que mostraba un aumento de los precios de los consumidores estadounidenses mayor de lo esperado, no consiguió desencadenar una caída sostenida, un signo de agotamiento del mercado bajista tras un comienzo de año históricamente malo.
Con las presiones inflacionistas que todavía se dan en todas partes, nadie apuesta con convicción que los rendimientos en cualquiera de los principales mercados del mundo no vayan a subir aún más. Pero el argumento es que esta clase de activos sigue ofreciendo una poderosa cobertura, ya que la agresiva campaña de endurecimiento de la Reserva Federal amenaza con provocar un descenso del ciclo económico que podría extenderse a todos los activos mundiales.
"Acabamos de empezar a comprar bonos del Tesoro", dijo Mark Holman, socio de TwentyFour Asset Management, una firma de inversión con sede en Londres especializada en valores de renta fija. "Estoy bastante satisfecho de que los rendimientos del Tesoro hayan subido tanto, porque sé que los vamos a necesitar porque estamos en un ciclo tardío".
El director de inversiones de Pacific Investment Management, Dan Ivascyn, declaró al Financial Times que los inversores deberían "prepararse" para hacerse con bonos de oferta. Señaló las oportunidades que ofrecen los activos de mayor calidad, como las cédulas hipotecarias, los bonos corporativos con grado de inversión y la deuda bancaria, especialmente de los prestamistas estadounidenses.
Los mercados de valores y de crédito desarrollados han caído este mes, con operaciones económicamente sensibles en la línea de fuego, lo que ha contribuido a estimular la mayor afluencia del Tesoro desde marzo de 2020. Aunque los bunds alemanes han subido mucho últimamente, parecen más vulnerables dado que la campaña de endurecimiento del Banco Central Europeo aún no ha entrado en acción. Pero eso no impide que estrategas como los de Citigroup vean una reversión de la venta de bunds por ahora, ya que las preocupaciones sobre el crecimiento se imponen a las expectativas de inflación.
BNY Mellon: "Los bonos del Estado pueden empezar a compensar los riesgos en otros ámbitos"
"Los bonos del Estado pueden empezar a compensar los riesgos en otros ámbitos", dijo Howard Cunningham, gestor de renta fija de BNY Mellon Investment Management. "No apostamos por que la subida de los rendimientos vaya a revertirse, pero los bonos del Estado pueden empezar a hacer un trabajo. Ahora, tienen una correlación negativa con la renta variable algunas veces".
Los bonos del Estado de EEUU ya han perdido un 8,8% este año hasta el final de la semana pasada, lo que los sitúa en camino de sus primeras caídas anuales consecutivas en al menos cinco décadas, según un índice de Bloomberg. Un indicador global ha perdido más del 12%. Sin embargo, el rendimiento del Tesoro a 10 años ha caído 30 puntos básicos desde que alcanzó el 3,20% el 9 de mayo, su máximo desde 2018. Al mismo tiempo, las acciones han caído fuertemente en medio de los temores sobre el crecimiento, exacerbados por la guerra en Ucrania y los cierres de Covid en China.
Gary Pollack, de Deutsche Bank AG, advierte que la venta del Tesoro no ha terminado dadas las persistentes presiones sobre los precios, desde los costes de los alquileres hasta las tarifas aéreas.
"Aunque esperamos que la inflación caiga, la pregunta es si los mercados estarán contentos con el lugar en el que se asiente", dijo Pollack, jefe de renta fija para la gestión de patrimonios privados. "Por eso soy un poco reacio a decir que compremos aquí".
Los rendimientos a 10 años de EEUU se estabilizaron el lunes tras caer hasta cuatro puntos básicos, hasta el 2,88%, en las operaciones asiáticas, después de que China informara de que la producción industrial y el gasto de los consumidores cayeron a los peores niveles desde la pandemia. Una mirada bajo el capó del mercado de derivados sugiere que los fondos de cobertura están deshaciendo las exposiciones bajistas del Tesoro.
Retraso en Europa
Candriam y AXA Investment Managers se encuentran entre las firmas que ven la deuda estadounidense como una mejor apuesta que los bunds por ahora. Las expectativas del mercado sugieren que la Fed comenzará a recortar los tipos de interés tan pronto como en 2024, después de elevar el tipo de los fondos a algo más del 3% el próximo año.
"Estamos empezando a pensar en comprar bonos del Tesoro", dijo Nicolas Forest, jefe de renta fija global de Candriam. "Los rendimientos de EE.UU. tienen un precio más justo porque el ciclo de subidas ya se está llevando a cabo. En Europa estamos definitivamente rezagados". El rendimiento alemán a dos años, en torno al 0,15% el lunes, es "demasiado bajo", dado que el tipo de depósito puede ser del 0,25% a finales de año, añadió.
Se espera que el BCE no empiece a subir los tipos hasta julio y los operadores no ven recortes hasta al menos los próximos cuatro años. En esta trayectoria, los precios de los bonos estadounidenses recibirían un impulso significativo a través de un ciclo de flexibilización de la Fed en un momento en que los bunds se enfrentan al viento en contra de una política monetaria más estricta.
Mirando a Reino Unido
Esto también es negativo para los bonos italianos. BNY IM aumentó recientemente una posición corta en los futuros de los bonos italianos a medida que el BCE va abandonando la era del dinero fácil, mientras que BNP Paribas desaconsejó una posición larga. Los bonos italianos lideraron las caídas de la zona del euro el lunes.
Para Mark Healy, gestor de carteras de AXA Investment Managers, los bonos europeos pueden ofrecer aún oportunidades. Cree que el Reino Unido parece un lugar relativamente seguro en estos momentos, dado que la campaña de endurecimiento del Banco de Inglaterra está en marcha.
"Nos decantamos por el Reino Unido, luego por EEUU y después por Europa, aunque probablemente retrocedamos un poco en cuanto al número de subidas del BCE", dijo Healy. "Así que más adelante, los bonos gubernamentales europeos podrían ofrecer valor".
