Desde que comenzó el 9 de marzo la compra de activos del BCE, que pretende alcanzar los 1,1 billones de euros, Draghi y su equipo han negado en rotundo la críticas de algunos expertos que aseguran que no habrá suficiente deuda soberana para comprar. Pero la máxima institución monetaria europea tiene un plan 'B', comprar la deuda europea que tienen en cartera grandes inversores en el extranjero. Yellen y sus decisiones serán muy relevantes para que Draghi pueda hacerse con esos títulos en manos 'extranjeras'.
Quienes dudan de que el BCE pueda aumentar su balance en esa cantidad sostienen que los gobiernos europeos están desacelerando la emisión de deuda a la vez que los inversores conservan los valores por la falta de opciones atractivas en un mundo con baja inflación. En varios países, los rendimientos han bajado tanto que algunos bonos han pasado a no ser elegibles para el programa por ofrecer intereses negativos. La institución europea no adquiere títulos con una rentabilidad inferior al -0,2% (que es la facilidad de depósito) y sólo compra un máximo del 25% de cada emisión y el 33% de cada emisor. El primer criterio es aleatorio y depende de dónde sitúe las rentabilidades el mercado. Actualmente, más de la mitad de la deuda de la eurozona con vencimientos inferiores a cinco años cotiza en negativo.
Eso hace que el BCE busque posibles vendedores en el exterior, donde los inversores y los bancos extranjeros poseen casi la mitad de los bonos en circulación de la zona del euro. "Las firmas administradoras de activos y los bancos internacionales son los vendedores más probables de bonos gubernamentales de la zona del euro", dijo en un discurso de marzo Benoît Coeuré, miembro de la Junta Ejecutiva del BCE. "Y se piensa que esos inversores por lo general tienen mandatos más flexibles".
Si esos inversores están dispuestos a venderle al BCE sus títulos de renta fija es algo que podría depender más de las decisiones de la Reserva Federal de EEUU y de Janet Yellen que del propio Draghi, según Michael Schubert, economista de Commerzbank en Fráncfort.
Tipos estadounidenses
Ello se debe a que su disposición a vender bonos con denominación en euros dependerá del atractivo de otras inversiones, tales como los bonos del Tesoro de EEUU, cuyo valor dependerá en parte de la rapidez con que la Fed suba las tipos de interés. Todo hace indicar que la Fed tardará en subir tipos, según se puede extraer del comunicado publicado ayer tras la reunión del FOMC.
"Los rendimientos de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos van a crecer con más fuerza, lo cual los hará más atractivos", dijo Schubert. "Pero las decisiones de la Fed están por debajo de las expectativas del mercado, la falta de alternativas de inversión podría dificultarle más al BCE la obtención de suficientes bonos para su programa de compra", puesto que los inversores no estarían dispuestos a deshacerse tan fácilmente de los activos europeos que tienen en sus carteras.
La buena noticia para Draghi es que el Commerzbank estima que la Fed aumentará los tipos de interés más de lo que espera el mercado. El banco alemán pronostica que la Fed elevará su tasa de referencia a 2,25% para finales del año próximo, mientras que en la actualidad están entre el 0 y el 0,25%.
"Los rendimientos de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos, por lo tanto, probablemente suban, lo cual aumentará la disposición de los inversores a vender sus bonos en euros", sentenció Schubert.
