Madrid
Una tormenta perfecta parece haber aterrizado durante el primer semestre del 2022. Europa se encuentra en una situación geopolítica tensa, marcada por la situación en Ucrania, sumada al regreso de una elevada inflación que, según las últimas previsiones del Banco Central Europeo (BCE), alcanzará el 8,1% en 2022, el 5,5% en 2023 y el 2,3% en 2024 -en España se sitúa en el 8,9% en septiembre de 2022-. Además, para frenar esta escalada de precios el BCE comunicó que "el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito aumentan hasta el 1,25%, 1,50% y 0,75%, respectivamente". En este contexto, los mercados financieros sufrieron una oleada de ventas y, tanto la renta variable como la fija, se han visto muy afectadas. Una situación especialmente delicada para aquellos inversores con una orientación de bajo riesgo para sus inversiones, ya que incluso los segmentos de alta calidad del mercado, como los bonos soberanos, se enfrentaron a enormes dificultades.
Una alternativa a los bonos soberanos
Los Estados han observado el aumento de su prima de riesgo y el encarecimiento de la deuda en un momento en el que los niveles de deuda pública son muy altos- con un 120% del PIB en el caso de España-, y se encuentran muy lejos de cumplir con el umbral del Pacto de Estabilidad fijado por Europa en un 60%. Una cifra que ni si quiera la primera potencia económica europea, Alemania, es capaz de cumplir con una deuda que alcanza el 80% de su PIB.
En este marco, las cédulas hipotecarias, también denominadas Covered Bonds, pueden considerarse una alternativa a la parte del mercado de deuda pública con un rating muy alto, que se ha visto muy afectada en este entorno de aumento de las tasas de rentabilidad y ampliación de los diferenciales. Sin embargo, los Covered Bonds no han perdido su calidad crediticia en absoluto. Los balances de los bancos siguen mostrando solidez. La calidad del crédito está respaldada además por la regulación de la UE que excluye estos bonos garantizados de los riesgos de rescate (bail-in). La normativa establece una clara distinción entre deuda bancaria regular (riesgo elevado) y los Covered Bonds (riesgo más bajo). Un aspecto que sigue manteniendo la sólida base que ha permitido, durante más de 200 años, que los bonos cubiertos continúen con un historial limpio de impagos.
Marcando la diferencia
Dadas estas complicadas condiciones de mercado, la gestión activa se presenta como un elemento fundamental para marcar la diferencia, ya que los actores pasivos ocupan gran parte del mercado. Una característica que amplía las posibilidades de generación de alfa en comparación con las llamadas clases de activos de menor riesgo. En este sentido, Nordea Asset Management (NAM) lleva gestionando estrategias europeas de Covered Bonds desde el año 2012 con un enfoque activo muy sólido y distintivo.
La propuesta de valor de NAM va ligada al valor añadido de la gestión activa que aporta el profundo conocimiento del mercado de Covered Bonds de su equipo especializado en renta fija danesa y Covered Bonds europeos. El equipo, que cuenta con una experiencia de más de 20 años, está integrado por un consolidado equipo de gestores de cartera que llevan trabajando conjuntamente desde hace más de una década. Una estrategia que les está funcionando muy bien, incluso ante un entorno actual complicado, es Nordea European Covered Bond Opportunities. Esta solución, gracias a que goza de una mayor flexibilidad, ha logrado ofrecer una rentabilidad muy por encima de su índice de referencia en lo que va de año. El mercado europeo de cédulas hipotecarias es un mercado de renta fija que tiene sus peculiaridades, y el enfoque que aplica NAM de aportar valor a través de una estrategia única los ha llevado a ser la mayor gestora de Covered Bonds de Europa, con alrededor de 45.000 millones de euros en fondos gestionados.
NAM ofrece una clase de activos que responden a los estándares más altos de seguridad. Además, están gestionados por un equipo de inversión que atesora una vasta experiencia con un alto grado de especialización. Cuentan, asimismo, con una cartera compuesta por tres soluciones adaptadas según el perfil del riesgo del inversor mediante la gestión de duración y diferenciales. El equipo es capaz de de seguir generando alfa en un mercado complejo e ineficiente gracias a su gestión activa de valor relativo. Concretamente, NAM ofrece tres estrategias en el mercado europeo: European Covered Bond, con una exposición intermedia al tipo de interés (duración de 4 a 5,5 años); Low Duration European Covered Bonds, con acceso al mismo mercado, pero con un riesgo más limitado frente a las subida de los tipos de interés (duración inferior a 1 año); y European Covered Bond Opportunitites, que ofrece las mismas características que los anteriores pero con un acceso a una exposición crediticia más elevada.
Su éxito, tanto a corto como a largo plazo, se basa en una combinación de diversos factores:
1. Los Covered Bonds ofrecen una protección crediticia única respaldada por la entidad emisora y, además, por un conjunto de activos hipotecarias altamente regulados que cubrirán los pagos en caso de que el emisor no pueda asumirlos. Esto quiere decir que los inversores de estos bonos garantizados se benefician de una doble protección: por un lado, a través de la reclamación completa de los activos del emisor y por otro lado, mediante el acceso preferente al conjunto de activos de garantía. Los flujos de caja de los activos subyacentes respaldan a estos Covered Bonds, además de su garantía subsidiaria.
2. A pesar de recibir incluso mejor calificación que los bonos soberanos, los Covered Bonds pueden estar sujetos a una mayor volatilidad. Por ello, NAM cuenta con la capacidad y las herramientas necesarias para beneficiarse de estas divergencias y aprovecharlas a su favor.
3. Esta disparidad también existe entre las propias cédulas hipotecarias. Por ejemplo, aquellas emitidas por bancos más pequeños que tengan una calificación inferior o tengan como base otra divisa cubierta, ofrecen unos diferenciales adicionales muy tenidos en cuenta por los gestores de NAM.
4. Convencidos de esta clase de activos y el enfoque adecuado de inversión, NAM ha ampliado recientemente su exposición a la estrategia Nordea European Covered Bond Opportunities. Aprovechando la oportunidad para comprar Covered Bonds con apalancamiento y dando lugar a una mayor exposición sin descuidar el sólido perfil de riesgo crediticio que les caracteriza.
Estos cuatro puntos son una pequeña muestra de la forma en la que trabaja NAM y su gestión de los Covered Bonds. Con una filosofía de inversión única, Nordea Asset Management aplica las herramientas adecuadas en esta clase de activos para ofrecer el máximo valor a sus clientes.
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