La absorción de Sabadell por parte de BBVA entrañará un impacto en capital. El grupo vasco cifra en 30 puntos básicos la disminución en términos de ratio de solvencia CET1 (unos l.140 millones con el balance de marzo pasado) si la opa resulta exitosa y absorbe el banco catalán, pero los analistas de Deutsche Bank creen que "muy probablemente se situaría por encima de los 50 puntos" con la hipótesis de que logra su propiedad y lo integra. Supone un 66,6% más o alrededor de 1.900 millones.
El impacto está ligado a la combinación de ambos balances, lo que obligará a realizar la actualización contable a un valor razonable de los activos de Sabadell y conciliar la contabilidad y en ese ejercicio incluye las filiales de seguros, de fondos de pensiones y pagos, además de los desfases en carteras de créditos o minusvalías en deuda pública.
La mayor factura la justifica Deutsche Bank en que podría efectuar mayores ajustes en el valor de los préstamos de los proyectados por BBVA y porque no ha incluido las indemnizaciones por ruptura de joint ventures en su previsión de gastos. BBVA cifró en 1.450 millones los costes de la reestructuración e integración de Sabadell, y espera conseguir 850 millones en sinergias con su absorción, además de elevar un 3,5% anual el beneficio por acción (BPA).
Los expertos de Deutsche valoran la lógica de la operación para el grupo vasco, que reforzaría su posición en España y le daría una mayor penetración en el negocio de pymes, además de las ventajas de ganar escala, pero son menos optimistas en los retornos. Según sus cálculos, la operación ofrecerá un retorno sobre la inversión (ROIC) más próximo a un 15% que al 20% estimado por BBVA, y que sustenta su proyección del 3,5% de crecimiento de BPA.
Su análisis lo realiza en un informe sobre la banca española, donde eleva la valoración de todas las entidades y mejora las previsiones de consecución de beneficios "aprovechando mejor las expectativas de tipos más altos a más largo plazo" y por ser más resistentes a los recortes que la mayoría de sus homólogos europeos.
La banca cotizada (Santander, BBVA, CaixaBank, Sabadell, Bankinter y Unicaja) ganará, según sus proyecciones, 87.805 millones en el trienio 2024-2026, un 6,7% superior a sus proyecciones previas y a razón de unos 29.100-29.640 millones cada año.
Cotización de Sabadell y BBVA
Sabadell destaca con la mayor revisión al alza. El informe eleva su beneficio un 13,31% en el trienio frente a su proyección anterior, con resultados de entre 1.640 y 1.333 millones en cada ejercicio. A BBVA se lo mejora un 10,55%, con ganancias de entre 8.825 y 8.920 millones en el mismo periodo.
A pesar de la revalorización de Sabadell al calor de la opa, Deutsche no ve riesgos de que su cotización caiga si se frustrase la operación, y en el caso de BBVA juzga excesivo el castigo y considera que la cotización está por debajo del precio objetivo.
Precisamente, el consejero delegado de Banco Sabadell, César González-Bueno, confía en que la evolución de la cotización disuada a los accionistas de acudir a la oferta de BBVA.
El directivo ha defendido en una entrevista a Bloomberg la capacidad de generar valor de la firma. "Las acciones se han multiplicado por cinco en el último lustro y estaban creciendo un 60% antes de que se filtrara la operación", indicó a la agencia. Sabadell ha repuntado un 6,7% desde finales de abril, cuando su rival intentó primero una operación de fusión. Desde entonces, los títulos de BBVA han caído un 1,5%.
La entidad de Carlos Torres ofreció en su momento un canje de acciones, que suponía una prima del 30%. Sin embargo, la revalorización de Sabadell en este periodo se ha comido parte del atractivo de la oferta. La cúpula de BBVA defiende el atractivo de la propuesta porque lleva implícita una prima del 48% frente a la cotización que tenía el banco ante de abril.