Las negociaciones discordantes de Grecia con la UE han vuelto a colocar a la deuda en el centro del debate sobre el crecimiento económico y la estabilidad. Pero Grecia no es el único país que hace esfuerzos para pagar su deuda existente y reducir el pasivo de su sector público.
Sus negociaciones tirantes con sus acreedores deberían incentivar a otros países a emprender una acción a fin de resolver sus propios excesos de deuda.
Desde que estalló la crisis financiera global en 2008, la deuda en el mundo aumentó en 57 billones de dólares, superando el crecimiento del PIB.
El pasivo gubernamental se incrementó en 25 billones de dólares de los cuales 19 billones están en manos de las economías avanzadas -una consecuencia directa de la recesión severa, los programas de estímulo fiscal y los rescates bancarios-. Mientras que los hogares norteamericanos redujeron su deuda de manera considerable (principalmente a través de incumplimientos de pagos de hipotecas), la deuda de los hogares en muchos otros países siguió creciendo rápidamente. En todas las economías principales, el ratio deuda-PIB (incluida la de carácter público y privado) hoy es más alto que en 2007.
El caso de China
Gran parte de esta acumulación fue generada por los esfuerzos destinados a respaldar el crecimiento económico frente a los vientos deflacionarios en contra, después de la primera parte de la crisis, en 2008. Este fue particularmente el caso de China que, junto con otras economías en desarrollo, representa casi la mitad de la deuda asumida desde 2008.
Sin duda, esta variable en sí no es mala. Pero la excesiva dependencia de la deuda crea el riesgo de crisis financieras, que minan el crecimiento. En vista de esto, el mundo necesita encontrar rutas menos intensivas en cuanto a movilización de crédito y maneras de eliminar las cargas de deuda existentes.
Para ayudar a limitar la acumulación de deuda futura, los países tienen tres opciones. Primero, pueden emplear medidas macroprudenciales contracíclicas, para reducir los ciclos que experimenta el crédito e impedir un endeudamiento excesivo. Por ejemplo, límites más estrictos del ratio préstamo-valor y mayores requerimientos de capital para los bancos podrían desacelerar el crecimiento de los préstamos cuando los mercados inmobiliario y de bienes raíces comerciales se estén sobrecalentando.
La estrategia contraria de EEUU
Sin embargo, en Estados Unidos hoy por hoy se está abordando precisamente la estrategia contraria: algunos compradores de su primera vivienda ahora tienen acceso a hipotecas del 97 por ciento préstamo-valor.
Una segunda estrategia para frenar la acumulación de deuda sería introducir contratos hipotecarios que permitieran compartir más el riesgo entre prestatarios y prestadores y que actuaran esencialmente como híbridos de deuda/capital.
Como nos enseñó con dureza la Gran Recesión, cuando un período de valoraciones en alza de los bienes raíces y de creciente deuda de los hogares es seguido por un período de caída de los precios, y un intento de los hogares de reducir el apalancamiento, los resultados pueden ser catastróficos.
El talento para la innovación financiera que produjo nuevas opciones de hipotecas inmobiliarias dañinas antes de la crisis hoy debería estar al servicio del desarrollo de créditos más flexibles que ayuden a los prestatarios a evitar una falta de pago.
Un ejemplo son las hipotecas de responsabilidad compartida, en las que los pagos se reducen en ciertas circunstancias, como cuando los precios de la vivienda caen por debajo del precio de compra del prestatario. A cambio de esta flexibilidad, el prestador recibe un porcentaje de cualquier ganancia de capital que se obtenga cuando se vende la casa. De la misma manera, la hipoteca de gestión continua ajusta los pagos y los términos en casos específicos, como la pérdida del empleo.
Una tercera opción para limitar la acumulación de deuda es reconsiderar las reglas impositivas que favorecen la deuda. En muchos países, el interés devengado sobre una hipoteca sigue siendo deducible de impuestos. Si bien eliminar gradualmente esta política es algo polémico, algunos países, como el Reino Unido en los años 1980, lograron hacerlo. Del mismo modo, sería difícil, pero no imposible, reducir los incentivos, creados por los regímenes tributarios de casi todos los países, para el apalancamiento corporativo.
La austeridad no basta
Los Gobiernos también deben trabajar para reducir la deuda existente -y la demanda global deficiente a la que contribuye-. Lisa y llanamente a los Ejecutivos más apalancados les resulta imposible solucionar sus problemas de deuda. Tampoco basta la austeridad por sí sola, ya que requeriría que los países hicieran ajustes fiscales tan grandes (5 por ciento del PIB, en el caso de España) que probablemente terminarían siendo rechazados por los ciudadanos, como en el caso de los griegos.
Una estrategia más efectiva emplearía una gama más amplia de herramientas, que incluya la reestructuración de la deuda. En algunos países, las ventas de activos públicos y el cobro de impuestos a la riqueza también servirían de ayuda.
Inversores, analistas y otros expertos, por su parte, deben adoptar una mirada más matizada de las verdaderas responsabilidades de deuda de los Gobiernos. Gran parte de la acumulación de deuda soberana de los últimos años se generó gracias a la expansión cuantitativa, en la que los bancos centrales hicieron compras en gran escala de bonos del Gobierno.
La Reserva Federal de Estados Unidos, el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón hoy tienen 16 por ciento, 24 por ciento y 22 por ciento respectivamente de todos los bonos por pagar.
Considerando que los bancos centrales son propiedad del Gobierno, y que el interés que se paga sobre los bonos pendientes de pago regresa al tesoro nacional, estos bonos son esencialmente diferentes de los que son propiedad de otros acreedores. Concentrarse en la deuda gubernamental neta (que excluye las tenencias de deuda intragubernamental, como los bonos de propiedad de los bancos centrales) es una estrategia más efectiva para evaluar y garantizar la sostenibilidad de la deuda pública.
El problema de la deuda, al desnudo
La crisis económica global dejó al desnudo el desafío de la reducción de la deuda -y los riesgos que plantea el endeudamiento excesivo-. Sin embargo, la crisis también intensificó la dependencia de los Gobiernos y los hogares del apalancamiento, lo que hizo que los niveles de deuda siguieran creciendo, una tendencia que, de no estar controlada, conducirá a más crisis en el futuro.
Es hora de redirigir la innovación financiera hacia el desarrollo de nuevas herramientas y estrategias para abordar esos desafíos. Solamente entonces la economía mundial podrá transitar por un sendero de crecimiento sostenible.
