Opinión

Roubini: España, algo más que una resaca

Dejar el euro tal vez sería una catástrofe a corto plazo, pero no a largo. España no ha tocado aún fondo.

"Es una pesadilla que desaparecerá por la mañana. Los recursos [capital y trabajo] son tan fértiles y productivos como antes. Somos igual de capaces que nunca de permitirnos una alta calidad de vida para todos. Antes no vivíamos engañados, pero hoy nos encontramos metidos en un lío colosal; nos hemos equivocado con el control de una máquina delicada, cuyo funcionamiento no entendemos. El resultado es que nuestras posibilidades de riqueza se pueden desperdiciar durante un tiempo, tal vez largo".

Esta cita, escrita por John Maynard Keynes hace 83 años sobre la economía global en los años treinta, se adapta perfectamente a España en 2013. La recesión española se está convirtiendo en una depresión. La contracción de doble ola en marcha muestra pocos signos de desaparecer, después de que el primer golpe internacional produjera una recuperación tibia. El PIB nacional se sitúa en los niveles de 2005 y la producción industrial es la misma que en 1995. Aunque otros países con problemas se quejan de lo que van a tardar en alcanzar los antiguos máximos, España (al igual que Italia, Portugal y Grecia) no han tocado fondo aún.

El desempleo supera el 27 por ciento y sigue subiendo, con casi la mitad de los parados sin empleo desde hace tres años o más. El paro juvenil es del 57 por ciento, aunque esa cifra está en parte inflada por la fuga de cerebros y la emigración. Cientos de miles de jóvenes ya se han marchado y muchos no volverán.

Las lecturas de la confianza empresarial siguen siendo muy negativas, pero la de los consumidores es peor. Aún así, ambos datos mejoran de espantosos a simplemente pésimos. El Partido Popular en el gobierno y los socialistas en la oposición suscitan recelo por igual y están enredados en diversos escándalos de corrupción. El capitalismo nepotista sigue imperando, aunque España posee un puñado de empresas privadas de primer rango. En los mercados financieros, las acciones han subido un 50 por ciento del fondo, pero siguen casi un 50 por ciento por debajo de sus niveles en 2007. El Tesoro puede emitir bonos con rendimientos mínimos históricos del 1-2 por ciento y, a la vez, los bonos a diez años se comercian casi un 3 por ciento por encima de los alemanes.

La espiral funesta entre los bancos y la deuda pública no se ha roto porque la recesión se agrava y aumentan los préstamos morosos. Harán falta más inyecciones de capital, pero el uso del Fondo Europeo de Estabilidad (FEEF) para la inyección directa de capital es muy improbable, dada la aversión alemana a enganchar a los contribuyentes en las pérdidas de legado. Por otro lado, los bancos están repletos de bonos del Estado, alentados por la ponderación de riesgo nulo y la OFMPL barata. En nuestra opinión, la forma de interpretar los mercados (pese a las últimas mejoras) es que los inversores esperan pocas ganancias, quiebras, disolución y muchas bazas de que el Gobierno impague o reestructure sus obligaciones.

¿La economía española está sufriendo una mera resaca tras una década de fiesta, con un crecimiento del 84 por ciento del PIB nominal en 1999-2007, de más del 3,9 por ciento anual en términos reales? Está claro que los 4,4 millones de personas que se han quedado sin trabajo desde 2007 y que suponen un desempleo total de más de seis millones no han olvidado de repente sus capacidades y destrezas (menos de uno de cada de diez parados pertenece a la construcción, un sector ahora moribundo en el que no se puede esperar mucha recuperación). El aprovechamiento de la capacidad es del 73,1 por ciento e implica que un 10 por ciento de la producción industrial normal está parado por insuficiente demanda. Se han realizado verdaderas reformas en el sector financiero y en los mercados de trabajo y producto, que elevan el crecimiento potencial y reducen el impulso del paro, pero esos esfuerzos equivalen a mejorar la eficiencia del motor y el rendimiento de los neumáticos de un coche estrellado en la cuneta, sin carburante ni batería.

Por supuesto, a largo plazo cobrará importancia, pero yerra el tiro hasta que el crecimiento vuelva. Dado que las reformas estructurales pueden provocar un desempleo inicial, se puede debatir si no es más fácil e incluso más sensato implementarlas cuando se vuelva a crecer. En general, España tiene que mejorar y lo acabará haciendo al final, aunque parte del milagro económico fuese un espejismo y los últimos años hayan infligido daños permanentes (la cuantía de esos daños está sujeta a considerable incertidumbre; el FMI calcula que la "brecha de producción" española es del 5 por ciento, mientras que la OCDE la sitúa en el 11 por ciento). ¿Ocurrirá algo que vuelva a encarrilar la economía o podrá curarse ella sola?

El mensaje de Keynes a los ciudadanos y políticos de Estados Unidos y Gran Bretaña era que, en ocasiones, el funcionamiento de la "máquina" puede fallar estrepitosamente, impidiendo la restauración del empleo y el gasto. Al contrario que en 1930, ahora los economistas entienden a la perfección el motivo de las desgracias de España: la deuda, la austeridad y ser prisionera de una moneda única.

Remedios

Desde una perspectiva macroeconómica, la receta para remolcar el coche de la cuneta y ponerlo en condiciones de circular incluye, como mínimo, unos tipos de interés más bajos que aligeren la carga de deuda, un estímulo fiscal que alivie el dolor en las postrimerías de la aflicción de su sector privado y una moneda más débil que estimule la exportación como fuente de crecimiento y ayude a los productores nacionales a competir con las importaciones. Lo espantoso es que ninguno de estos remedios se está aplicando. De hecho, las palancas políticas se levantan todas en la dirección opuesta. Cuando España se recupere será a costa de un remedio de charlatán, aplicado por los curanderos del BCE, Bruselas y Madrid, que:

- Han dejado que la inflación baje demasiado.

- Han enfrentado a la eurozona al límite mínimo de cero de los tipos de interés.

- Han negado reiteradamente los problemas bancarios, para después retrasar su solución y capitalizar sólo recientemente las entidades financieras, activando el Sareb para limpiar poco a poco los balances de una forma bastante opaca.

- Han prescrito siete años de escasez bíblica con un apriete austero del cinturón en una recesión de los balances.

- Se han quedado mirando cómo subía el euro frente a otras grandes monedas.

Deuda

La carga de la deuda de España es lo más parecido a una mera resaca, ya que es el residuo acumulado del auge de la última década. La deuda total de la economía equivale al 495 por ciento del PIB, en su mayoría acumulada en el sector privado, ya que el Gobierno ha sido relativamente cauto. Como en Japón después de la crisis, gran parte de la deuda se asumió con la expectativa de que el auge inmobiliario y constructor español continuaría por tiempo indefinido, las rentas crecerían sin fin y el paro seguiría siendo siempre bajo. Con esos sueños desbaratados, es natural que lo que siga sea un largo periodo de desapalancamiento e impagos, que se conoce como una recesión de balances.

El frenesí crediticio se produjo sobre todo en el sector corporativo, donde la deuda suma un total del 178 por ciento del PIB y se está devolviendo o renegando poco a poco. La deuda financiera es del 118 por ciento del PIB (y sigue creciendo). La deuda de los hogares es de "sólo" el 86 por ciento del PIB, frente al 92 por ciento anterior, aunque va camino de seguir bajando mucho por el descenso de la riqueza de los precios de la vivienda y la caída de las rentas. No existe una salida fácil de esta situación, aunque unos tipos de interés más bajos y más inflación serían una ayuda. Japón estuvo resacoso durante más de dos décadas. La deuda estatal, del 84 por ciento de la producción nacional, debería ser una de las preocupaciones menores de España (aunque las regiones se han portado bastante mal y las cajas a menudo contaron con el patrocinio del Gobierno). Después del impago griego, Europa se obsesionó con la rectitud fiscal y los rendimientos subieron como la espuma en cuanto los inversores se dieron cuenta de que no había prestamista de último recurso.

La construcción fallida de la eurozona ha provocado presiones en el mercado de bonos, aunque en lugar de solucionar la causa del problema (mutualizando la deuda y lanzando una facilitación cuantitativa), la periferia se vio obligada a sufrir los síntomas, recortando seriamente el gasto y subiendo los impuestos. En el caso español, la austeridad trasladó el déficit fiscal con ajuste cíclico del 10,2 por ciento en 2009 al 4,2 por ciento en 2013, registrado por el Observatorio Fiscal del FMI. En realidad, eso subestima el dolor, ya que los gobiernos no deben reducir su apoyo en una depresión agravante. Mientras que una persona que ahorra se enriquece, en el conjunto de una economía se aplica la paradoja del ahorro: dado que el gasto de una persona es el ingreso de otra, el ahorro colectivo es contraproducente.

Los recortes del Gobierno, mientras los demás sectores también ahorran (empresas, hogares y bancos reducen sus deudas), no desembocan en prosperidad sino en empobrecimiento (una perspectiva que se conoce como el enfoque de balance sectorial y Martin Wolf lleva predicando en vano desde hace muchos años).

Incluso con la reciente prórroga de dos años, el acuerdo fiscal que acaba de entrar en vigor garantiza una década o dos de apretarse el cinturón, ya que España se ha comprometido a reducir la deuda hasta el 60 por ciento del PIB. De momento, la deuda española es alta y subiendo, y aunque el Gobierno podría ser capaz de revertir parte de la austeridad con un paquete temporal de estímulo ahora que las operaciones monetarias simples mantienen los intereses bajos, igualar los niveles de deuda italianos no es un objetivo digno de aspiración.

Una unión de transferencias, garantías o mutualización de deuda en la eurozona sería necesaria para gestionar una política fiscal contra-cíclica hecha y derecha, y facilitar una unión bancaria que incluya un seguro de depósitos contra el riesgo de redenominación. Sin embargo, esos pasos importantes hacia la plena integración son improbables de momento. A corto plazo, mientras el sector privado siga lisiado y el sector público con recortes, las exportaciones netas son el único sector que puede compensar la contracción.

Aunque las exportaciones en España han sido relativamente sólidas y las importaciones se han hundido por el descenso de las rentas, lo natural sería que una economía débil tuviese una moneda débil. Además, muchos años de subida salarial han vuelto a los trabajadores no competitivos, sobre todo frente a Alemania. La devaluación, aunque no es ninguna panacea, arreglaría estas presiones macroeconómicas pero pertenecer al euro se lo impide. La tolerancia del BCE a una inflación del 1,1 por ciento y un euro justamente valorado en general pero demasiado fuerte para la periferia, implica que harán falta muchos años de deflación para ajustar la competitividad en términos reales.

Eso exacerba la carga real de deuda, que no se deflaciona en tándem. Y, dado que los salarios son pegajosos y España tiene un mercado laboral rígido, el desempleo se ajusta en su lugar, al menos al principio. En consecuencia, se perjudica el PIB y es necesaria más austeridad para alcanzar un objetivo de deuda y déficit cada vez más alejado, aunque la elite europea ha disminuido finalmente las presiones en este frente, reconociendo en parte su locura, pero no revirtiendo el error. Si las resacas al final se desvanecen y se vuelve al equilibrio por un proceso de auto corrección, en España (y en Italia, Portugal y Grecia) la deuda, la austeridad y el euro crean un combinado tóxico crónico.

Dejar el euro tal vez fuese una catástrofe' a corto plazo, dado que España tiene 1,75 billones de euros en deuda externa, por lo que el "efecto de balance" supondría que esa deuda tiene que ser redenominada o reestructurada. En muchos casos, la consecuencia sería la quiebra.

Sin embargo, a los países de Asia en los noventa y los de Europa en los años treinta les fue mucho mejor en cuanto abandonaron las coerciones de su fijación a los estándares del dólar y el oro. Estados Unidos presentó un déficit fiscal del 15-20 por ciento del PIB durante varios años hasta salir de la Gran Depresión. El Banco de Japón ha desechado su conservadurismo y derrotismo pero en la eurozona, pese a tantos años de cumbres de urgencia e innovadores programas de reacción contra la crisis, "no hay un plan B".

Las deudas deben pagarse siempre que se pueda, pero si los préstamos dudosos se ocultan y le piden a un país que sacrifique su bienestar por el bien de un experimento económico egoísta e inviable, el impago podría ser inevitable. España podría acabar siendo un problema de solvencia que necesitase una reestructuración de la deuda. ¿Tendrá Europa la valentía de admitir que el plan A ha fallado y ofrecer a la economía española la ayuda que necesita? Desde luego, mientras siga en el euro, los niveles de deuda serán inmensos y la austeridad un requisito (incluso si el ritmo de "desangrar al paciente" se ralentiza), la pesadilla seguirá y la máquina económica española se verá perjudicada más, trágicamente.

Relacionados

WhatsAppWhatsApp
FacebookFacebook
TwitterTwitter
Google+Google plus
Linkedinlinkedin
emailemail
imprimirprint
comentariosforum65
Publicidad
Otras noticias
Contenido patrocinado

EECCHH
A Favor
En Contra

VALE YA DE PESIMISMO

PARA QUE SIRVE TANTO PESIMISMO ???

AYUDA o FRENA EL PESIMISMO ???

VALE YA DE TANTO AGORERO,POR FAVOR

Puntuación -84
#1
Usuario validado en elEconomista.es
Cachisdiez
A Favor
En Contra

Tranquilos estos agoreros lo que buscan es que el trabajo sea depreciado y también la mierda de derechos que haun nos quedan.

Puntuación -60
#2
paco
A Favor
En Contra

Mucho meternos con europa, pero gracias al control de europa que nos ata en corto a nivel de déficit, resulta que estamos descubriendo lo bien que estaban viendo muchos en España a costa de todos los demás y que el truco estaba en no pedírnoslo directamente sino en crear deuda del estado. Pensemos que habría pasado si no estuviésemos en europa. ¿Qué estaría pasando? pues que la deuda habría seguido creciendo a ritmo demoledor y el presidentucho de turno (del pp o del psoe da igual, aunque del psoe peor, pero los dos malos como un cáncer) habría devaluado la moneda un 30% y se habría fumado un puro. Y al dia siguiente, la gasolina un 30% mas cara y todo lo que comprásemos del exterior (que es casi todo) y al dia siguiente todo subiría incluso lo fabricado en el pueblo de al lado. Y seriamos igual de pobres, pero pensaríamos que nuestros fantásticos gobernantes han hecho todo lo posible. Al menos asi somos igual de pobre, pero ellos quedan señalados. Otra cosa es que les importa un comino PORQUE LES SEGUIREIS VOTANDO

Puntuación 102
#3
sergio
A Favor
En Contra

3*

Sin el euro simplemente jamás se podría haber financiado la burbuja inmobiliaria.

El euro no nos ata, es el responsable de nuestra situación, junto con el desgobierno del Partido Socialista, que por influjo del liberalismo económico jamás actuó contra la burbuja inmobiliaria, y además bajó los impuestos a los más ricos, una política procíclica totalmente contraproducente en un momento en el que vivíamos del crédito extranjero.

Puntuación 51
#4
Optimista antiEuro
A Favor
En Contra

Bueno, salir del euro, a corto plazo, sería una Catástrofe, pero eso sólo durante 20 ó 30 años, luego empezariamos otra vez a salir del fondo de la cienaga. Hay que ver las cosa de forma optimista y realista.

Puntuación 16
#5
minutemen
A Favor
En Contra

a 1 no es pesimismo es REALISMO.......EL HECHO DE NO QUERER VER LA VEJEZ O LA MUERTE NO LA ANULA......con mentalidad como la suya asi nos va

Puntuación 75
#6
A Favor
En Contra

No he visto en este análisis ningún dato acertado..el problemas de los economistas de oficina son su alejamiento de la realidad.. y creen en los libros para razonar sus análisis.

Mercado laboral inflexible y de altos sueldos.. es justamente lo contrario, bajos sueldos contratos basura es lo que esta lastrando nuestra economía.. lo demás son humo.. suerte a todos en décadas.

Puntuación 1
#7
valeriano
A Favor
En Contra

La crisis es momumental, pero no todos sufren la crisis.

Mientras al pueblo les recortan casi todo, los políticos se van forrando co sueldos, sobresueldos, sobres, dietas, kilometraje, y el sum sum corda.

Estos son los que nos arruínan, a todos, al pueblo y al país.

Puntuación 89
#8
Alberto
A Favor
En Contra

Si España saliera del euro sufriría una devaluación de sus nuevas pesetas en más de un 40% La deuda con los bancos alemanes y franceses se mantendría y habría que pagarla en una divisa extranjera (el euro) con una peseta hiperdevaluada. Ese no es el camino, debemos permanecer en el euro y volvernos más competitivos. España es único país de la zona euro en el que suben las exportaciones, y recientemente tuvimos nuestro primer superávit comercial en 41 años y ya somos el octavo país del mundo en exportaciones agroalimentarias. Más competitividad y menos quejas.

Puntuación 36
#9
zero interest rate zone
A Favor
En Contra

En USA se plantean el fin de los estímulos aunque tienen un debate sobre si es demasiado pronto, en Europa el debate es que estímulos necesitamos, vamos varios años por detrás de los americanos, cuando en USA comiencen a subir los tipos de interés, en Europa seguirán bajos varios años, lo contrario es arriesgar la zona euro a una ruptura descontrolada.

Puntuación 16
#10
JJ
A Favor
En Contra

Al 3. De acuerdo con que, sin el euro, la burbuja no hubiera sido tal. Entrar en el euro fue un error, pero ¿liberalismo? ¿Con una deuda del 90%? ¿Cuando los dos sectores más intervenidos: banca y suelo han sido los motores de la quiebra? Y, dentro de la banca, toda la pública -Cajas-, lo peor de lo peor. La gente repite lo del neoliberalismo como un mantra sin saber lo que dice.

Puntuación 20
#11
Raul
A Favor
En Contra

Nº 1, si no te enfrentas y admites los problemas reales, si los rehuyes y re refugias en la compalcencia y la autotasistacción es la manera segura de ir a la ruina.

1º Admitir los problemas con valentia

2º Aplicar soluciones con valentias.-

Lo último es ocultar los problemas o pensar que nos lo van a resolver lod demás.-

Puntuación 28
#12
josé
A Favor
En Contra

Que nos gobiernen desde Bruselas, lo que tenemos en España son basura de gobernantes, mejor gente profesional, es más barato y mejor, aquí solo queda despedir a los POLÍTICOS Y FUNCIONARIOS SOBRAN TODOS.

Puntuación 22
#13
Juan
A Favor
En Contra

EN EL 2009 ESPAÑA CAERÍA,EN EL 2010 CAERÍA,EN EL 2011 CAERÍA,EN EL 2012 DE HAY NO PASA SIN CAER EN EL 2013 .........................

Puntuación 7
#14
donatonico
A Favor
En Contra

Me parece una buena sintesis. Para los que acusan de agorero al autor, quiza las malas previsiones, ayudan a concienciar de la necesidad de medidas o a conocer la efectividad de las soluciones. Es cierto que la economía yambien depende de un estado de ánimo, pero ese lo encontraremos en nuestra situación personal. Todo lo dicho en el artículo no considera, cuanto es poco o cuanto es mucho, para cada cual.

El estado de ánimo cambiara cunado lo poco, nos parezca mucho.

Puntuación 7
#15
citizen
A Favor
En Contra

El liberalismo busca mano ancha para los lobbys empresariales pero a la vez intervencionismo estatal para poder llevar a cabo sus negocios, que hicieron los Chicago Boys en Chile , pues controlar al gobierno y aplicar su política económica. Como es que sólo se habla de austeridad, recortes salariales y perdida de protección social, y nadie habla de como está organizado el comercio global, quien acumula las plusvalías del libre comercio transfronterizo, por que se deslocaliza la producción, incluso las empresas deslocalizan sus cuarteles centrales para no pagar impuestos, el liberalismo se ha situado sobre los gobiernos "democráticos" ese es el,problema y del que nadie habla.

Puntuación 12
#16
Hay que abandonar el euro YA !!!
A Favor
En Contra

.







Las mejoras en la economía de Islandia, comienzan luego de una mega devaluación de casi 500%, el dólar estadounidense que cotizaba a 60 coronas islandesas, antes de la crisis, pasó a costar 280 coronas.

Eso provoco el quebranto de la mayoría de los bancos, sobre todo los que tenían pasivos en monedas extranjeras, dólares, libras, o euros.

Hoy crece, y la calificadoras de riesgo han mejorado su ranking de confianza, en tres oportunidades post crisis.

Una gran devaluación es una rebaja salarial masiva, proporcionalmente igualitaria, para toda la sociedad. Y también para el sector financiero, por la pérdida de valor de los activos en moneda local.

Es lógico pensar que luego de rebajar los sueldos, en forma general, la economía recupera competitividad, la competitividad que Europa viene perdiendo hace una década, la década euro.

El sector financiero de eurozona pretende rebajas salariales masivas, pero sin caída del valor del euro, no están dispuestos a asumir las pérdidas de valor de los activos del sector, hasta el más tonto de mi pueblo se da cuenta de que esos activos, ya no valen lo mismo.

La moneda es un instrumento para el buen funcionamiento de las economías, el mundo entero crece de la mano de EEUU, muchos países del área dólar lo hacen a tasas escalofriantes India, China, Canadá, México, Brasil, Sud Corea… Del mismo modo que en su momento lo hicieron Europa y Japón.

Las deudas de EEUU sostienen el desarrollo global… las de Europa, han disimulado ineficiencia, falta de disciplina laboral, engreimiento, falta de talento, poca creatividad, puentes en hoteles cinco estrellas, botellón, vagancia... y Cayennes.

Puntuación 12
#17
basta de cuentos !!!
A Favor
En Contra

De las 20 economías mas endeudadas del mundo...

17 son europeas...

12 pertenecen a eurozona !!!

EEUU no figura en el listado !!!!!

que destruccion, que paro, cuantas relocalizaciones y cuantos desahucios tendremos que soportar hasta caer en la realidad... de que el euro es un gran TIMO !!!

Puntuación 8
#18
Hombre de la Calle .
A Favor
En Contra

el euro ya esta muerto, solo estamos ganando tiempo para la banca, cuando el sector bancario pueda digerir su muerte, en ese momento nos lo comunicaran a nosotros... el hombre común de la calle.

Puntuación 14
#19
Los MILAGROS del MILAGROSO Sr EURO !!!
A Favor
En Contra

vamos muy bien ...

según estadísticas...

en 2020 sud América superara a eurozona... en PBI e importancia continenteal !!

en 2035 lo haria AFRIKA !!!

en la EURO DEKADA !!!

eurozona ha perdido un punto anual promedio de importancia global... paso de ser casi 25% de la economia global en 2002... a representar menos del 15% en 2012 !!!

que genial el euro !!!

Puntuación 19
#20
Rubini
A Favor
En Contra

Salimos de Euro, hacemos una guerra civil, fusilamos dos millones de "cuñaos" (empleados públicos nombrados a dedo que nos cuesta €50k/año), fusilamos dos millones de pensionistas y dos millones de parados; se van los moros, panchos y rumanos; destruimos todas las infraestructuras; nos hacen un Plan Marshall y salimos a flote.

Puntuación 13
#21
Usuario validado en elEconomista.es
Hiram
A Favor
En Contra

Basta de pesimismo! Hemos analizado el problema y encontrado un camino, Si, esto ya es media solución! Europa y el mundo encontraran la salida a este bache.

Puntuación -8
#22
Manolo Tena
A Favor
En Contra

España no ha tocado aún fondo... ¬¬

Tocar madera, tocar madera!!!

Puntuación 14
#23
jj
A Favor
En Contra

muy buen articulo

Puntuación 11
#24
Pozí
A Favor
En Contra

Salir del Euro significa en este momento, RUINA Y POSIBLE GUERRA CIVIL. así de claro. Algunos no tienen ni p. idea de lo que hablan. Dicho esto, es posible que Portugal y Grecia lo abandonen pero España va ser que no, no interesa a nadie y menos a Alemania.

Puntuación 1
#25