El Partido Comunista ha desarrollado una estrategia de cinco vertientes para responder a la creciente crisis de crecimiento del sector privado en China. En primer lugar, ha vuelto a abrazar retóricamente al sector privado. En un importante discurso de Xi en noviembre de 2018, afirmó que "las empresas privadas son una parte esencial de nuestro sistema económico". Asimismo, unas semanas antes, el viceprimer ministro chino, Liu He, recordó al país que el sector privado es responsable del 90 por ciento del crecimiento del empleo, el 80 por ciento del desarrollo urbano, el 70 por ciento de la innovación tecnológica y el 50 por ciento de los impuestos del país.
Este cambio retórico fue seguido de una serie de medidas de política para reavivar el crecimiento del sector privado y restablecer la confianza de las empresas. El Gobierno se esforzó por canalizar el crédito a los pequeños prestatarios del sector privado, reduciendo las reservas obligatorias de los bancos y ordenando a las grandes entidades estatales que aumentaran en un 30 por ciento sus préstamos a dichos prestatarios.
En algunas ciudades, como Ningbo en el este de China, los reguladores también instaron a los bancos a ampliar su definición de garantía, permitiendo así a las pequeñas empresas listar patentes, marcas registradas y otros activos más allá de los bienes raíces, a los que muchos carecen de acceso. Más recientemente, el Consejo de Estado se hizo eco de estas medidas al pedir que la propiedad intelectual (P.I.) se utilice con mayor frecuencia como garantía. Según los reguladores chinos, los préstamos a pequeñas empresas de los mayores bancos estatales de China aumentaron casi un 17 por ciento en el primer trimestre de 2019. Sin embargo, según otras medidas, los préstamos a empresas privadas aumentaron sólo un 6,7 por ciento, en comparación con el crecimiento general de los préstamos bancarios, que fue del 13,7 por ciento.
El sector privado chino es responsable del 90% del crecimiento del empleo
Con respecto a la política fiscal, el Gobierno ha reducido el impuesto al valor agregado (IVA) para los sectores manufacturero, agrícola, de transporte, construcción, arrendamiento, mayorista, minorista e inmobiliario. También ha reducido los impuestos sobre la renta al aumentar el umbral del impuesto personal de 3.500 yuanes (500 dólares) a 5.000 yuanes (725 dólares) al año, y ha invertido la aplicación de las reformas de la seguridad social, aliviando la carga financiera de las empresas del sector privado.
El segundo aspecto de la respuesta del Gobierno ha sido la adopción de la reforma del sector financiero mediante la liberalización de los tipos de interés, la modificación del régimen cambiario y el aumento de la participación extranjera en el sector de los servicios financieros de China. En marzo de este año, Yi Gang, gobernador del Banco Popular de China (PBOC), se comprometió con la reforma estructural de los tipos de interés, en lugar de más recortes, para apoyar la desaceleración de la economía. Los detalles eran escasos, pero su deseo declarado de aumentar la competencia en el sector bancario y hacer cumplir la transparencia de los precios, estaba claramente dirigido a mejorar el acceso al crédito para las pequeñas y medianas empresas privadas, mediante la reducción efectiva de los costos de los préstamos.
Luego, en mayo, el PBOC emitió planes para reformar su mecanismo de formación de tipos de cambio. Y a partir de junio, debido al aumento de la presión a la baja sobre el renminbi, Yi parecía más dispuesto a permitir que el tipo de cambio del renminbi frente al dólar estadounidense cayera por debajo de siete a uno, como finalmente ha ocurrido. En este caso, el objetivo político declarado del PBOC ha sido hacer que la moneda responda mejor a las señales del mercado, en lugar de estar sujeta a una simple vinculación administrativa.
Las autoridades chinas han decidido permitir una mayor participación extranjera en el sector financiero
Aún más significativa es la decisión de las autoridades chinas de permitir una mayor participación extranjera en el sector de servicios financieros de China, que asciende a 45 billones de dólares. En abril de 2018, los reguladores introdujeron plazos para permitir la participación mayoritaria extranjera en las sociedades de valores y fondos de inversión chinos, al tiempo que revelaron políticas similares para las compañías de seguros extranjeras. Mientras tanto, en agosto de 2018 se eliminaron los límites a la propiedad extranjera de los bancos, y los extranjeros.
Las agencias de calificación crediticia obtuvieron pleno acceso al mercado en enero de 2019, cuando S&P Global se convirtió en la primera agencia de calificación crediticia de propiedad totalmente extranjera que operaba en China.
También se ha dado a los extranjeros un mayor acceso a los mercados de renta variable chinos. En febrero de 2019, el MSCI anunció planes para aumentar la proporción de acciones de China continental en su índice de mercados emergentes en un factor de cuatro, hasta una ponderación del 3,3 por ciento. Y en medio de una gran fanfarria el pasado junio, se lanzó el esquema Londres-Shanghai Stock Connect.
En la superficie, este es un impresionante tren de desarrollos. Pero hay que ser cautelosos a la hora de interpretar estos anuncios, ya que todavía tenemos que ver cómo se adaptará la maquinaria reguladora de China a los cambios. Por ejemplo, las conversaciones que he tenido con los gestores de fondos incluyen problemas de burocracia abrumadora. O consideremos el propósito de JP Morgan de convertirse en la primera empresa extranjera con participación mayoritaria en un negocio de gestión de activos en China, sujeto al precio mínimo de oferta permitido por las autoridades chinas.
Han comenzado a universalizar el comercio y la inversión mientras que antes solo lo hacían en las negociaciones con EEUU
Es evidente que los anuncios de políticas deben sopesarse con la capacidad real de las empresas extranjeras para sacar provecho de ellos. Después de todo, el motivo de China para hacer estos cambios no es filantrópico. Más bien, las autoridades de China se rigen por varios objetivos políticos claros.
En primer lugar, el gobierno trata de mejorar la eficiencia del sistema financiero chino en la asignación de créditos, porque el sistema actual alcanza, en el mejor de los casos, sólo el 50 por ciento de los puntos de referencia internacionales en términos de su eficacia en la creación de riqueza. En segundo lugar, las autoridades chinas quieren repartir los riesgos actuales del sistema financiero chino. La reciente adquisición pública de alto perfil de Baoshang, un banco privado, pone de relieve los riesgos que ahora afectan al sistema, debido a los préstamos incontrolados. Por otra parte, lo ocurrido en Baoshang no parece ser un caso aislado: se rumorea que otros bancos pequeños y medianos han sido recapitalizados de manera más discreta.
Un tercer factor que sustenta las reformas financieras de China es la disminución del superávit por cuenta corriente. China ha mantenido constantemente un superávit externo durante unos 25 años, pero algunos analistas predicen que es inminente un déficit, debido al aumento del consumo interno, que está empezando a invertir una larga tendencia de elevados niveles de ahorro de los hogares. Y a medida que la población envejece, más personas recurrirán a las reservas de jubilación, lo que provocará una mayor erosión de los ahorros.
El liderazgo de China ha expresado su confianza en la capacidad del país para resistir el impacto económico de la guerra comercial
Más allá del apoyo al sector privado y a la liberalización del mercado financiero, los chinos también han vuelto a adoptar una reforma económica "institucional" en respuesta a la desaceleración de la economía. Esto fue anunciado explícitamente por el propio Xi en una reunión del Politburó en abril, que es también cuando los dirigentes del Partido rechazaron el texto del proyecto de acuerdo comercial con EEUU.
Antes del anuncio de Xi, la alta dirección de China no había utilizado el lenguaje de la reforma económica sistémica durante muchos años. La declaración de Xi fue reforzada en junio por Liu, quien admitió con franqueza que China se enfrentaba a "algunas presiones externas" que "nos ayudarían a mejorar la innovación y el autodesarrollo, a acelerar la reforma y la apertura, y a seguir adelante con un crecimiento de alta calidad". También señaló que estas presiones estaban estimulando la creación de mercados de capital nacionales más fuertes y de cadenas de suministro industrial más innovadoras, que son tendencias bienvenidas en la transición de China "de ser grande a ser fuerte".
El mensaje político tanto de Xi como de Liu fue claro: los acontecimientos externos adversos están llevando a China hacia reformas más vigorosas del mercado interior. Una vez más, sin embargo, debemos esperar a que se demuestre que el programa de reforma sistémica anunciado por primera vez en 2013 vuelve a estar en la agenda.
La excesiva dependencia china podría ser letal para su trayectoria económica a largo plazo
Como cuarto componente de su respuesta a la desaceleración económica, los chinos han comenzado a universalizar el comercio, la inversión y otras reformas económicas que antes ofrecían sólo a EEUU en las negociaciones comerciales. Esto quedó claro más recientemente en la cumbre del G20 en Osaka a finales de junio, cuando Xi anunció una serie de reformas, incluyendo una "lista negativa" actualizada que permite la inversión extranjera en los sectores minero, manufacturero, de servicios y agrícola.
Estos compromisos generales de reforma han sido cumplidos con cauteloso optimismo por la comunidad empresarial internacional, que ya ha escuchado anuncios similares por parte de los líderes de China. Desde hace mucho tiempo, se ha asumido que cualquier compromiso que Pekín asuma a nivel de políticas puede ser fácilmente deshecho a nivel administrativo. O como dicen los chinos de su propio sistema: "arriba hay políticas, mientras que abajo hay contrapolíticas".
La quinta respuesta de China a la desaceleración del crecimiento es el estímulo económico. Además de los recortes en el IVA y en los impuestos sobre la renta de las personas físicas, esto ha tomado la forma de paquetes específicos para estimular el consumo, con un enfoque en la electrónica, las comunicaciones, los automóviles y la construcción. También se han realizado nuevas inversiones en infraestructuras.
Su crecimiento económico a largo plazo es positivo
El liderazgo de China ha expresado constantemente su confianza en la capacidad del país para resistir el impacto económico de la guerra comercial. Por ejemplo, antes de la cumbre del G20 en Osaka, Yi, del PBOC, afirmó que "el margen de ajuste" en la política fiscal y monetaria de China "es tremendo", y añadió que "hay mucho margen" en los tipos de interés y en los coeficientes de reserva requeridos.
Oficialmente, entonces, el mensaje del partido es que la economía china sigue siendo saludable, sin grandes riesgos para el crecimiento por el momento. O, como dijo Liu: "no importa lo que pase temporalmente, el crecimiento a largo plazo de China sigue siendo positivo, que no cambiará." Esto es todo para decir que China hará lo que sea necesario para mantener la tasa de crecimiento por encima del 6 por ciento, incluso en el caso de una guerra comercial prolongada. Si eso significa aumentar aún más el déficit presupuestario o aumentar el ratio deuda/PIB, que así sea. China confía en que dispone de una flexibilidad considerable, ya que prácticamente toda su deuda está denominada internamente y la tasa de ahorro interno sigue siendo relativamente alta.
Pero todavía hay un problema. A pesar de que el partido ha asegurado lo contrario en los últimos seis meses, el estímulo se ha convertido en una alternativa consistentemente atractiva a la reforma económica sustantiva. Al final, la excesiva dependencia de la expansión fiscal y monetaria podría resultar letal para la trayectoria económica de China a largo plazo.
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