El índice Standard & Poor´s 500, que ha tenido el peor primer semestre desde 2002, sube ligeramente en los que llevamos de tercer trimestre. El PER medio al que cotiza el índice asciende a 25,8 veces, la valoración más alta en cinco años. Y la última vez que esto ocurrió el índice de referencia estadounidense cayó un 38%. Los cuatro jinetes que aún pueden provocar el 'Apocalipsis' en EEUU.
Los gestores de Federated Investors, Russell Investments y Morgan Asset Management, que entre todos gestionan 600.000 millones de dólares, creen que las ganancias en los mercados no se pueden sostener porque los beneficios empresariales no van a cumplir con las expectativas. Los expertos de Wall Street, que han sido demasiado optimistas con sus previsiones de resultados en los últimos cuatro trimestres, esperan que los beneficios de las compañías americanas crezcan un récord de 62% en el último trimestre de 2008, según los datos recopilados por S&P.
"El mercado está descontando un buen trimestre, pero nosotros no lo vemos", señaló a Bloomberg Philip Orlando, de Federated Investors. "Los fundamentales van a ser pobres, los beneficios van a ser malos y va a haber más depreciaciones por un valor enorme. Creemos que las acciones necesitan caer entre un 5 y un 10% en los próximos uno o dos meses".
Cuatro trimestres de equivocaciones
En el cuarto trimestre de 2007 los beneficios empresariales estuvieron un 26% por debajo de lo esperado por los analistas, que no fueron capaces de prever los más de 500.000 millones de dólares en depreciaciones relacionados con la crisis subprime y las consecuencias de una economía que se ralentizaba, según los datos de S&P y Bloomberg.
El S&P 500 cayó un 0,7% la semana pasada, su segunda caída semanal consecutiva, debido al descenso del consumo y de los ingresos personales. El índice ha caído en lo que va de año alrededor de un 13%, liderado por el descenso del 27% en los valores financieros.
La combinación de un incremento de los precios de las acciones y una caída de los beneficios ha hecho que las valoraciones en el S&P 500 subieran más de un 20% este trimestre, el mayor incremento en cualquier mercado importante, haciendo que los valores estén en su nivel más caro desde noviembre de 2003.
Malos antecedentes históricos
El PER del índice subió por encima de 25 tres veces en los últimos cincuenta años, según muestran los datos de Bloomberg. La última vez fue en 2001, durante el mercado bajista que siguió el estallido de la burbuja de las punto.com. Este incremento de las valoraciones llevó a un desplome que hizo reducir casi a la mitad el valor de mercado de las compañías estadounidenses.
Este ratio está siendo sostenido por los analistas que hablan del fin de la caída de los beneficios, que ya dura cuatro trimestres, la peor racha en siete años. Según las proyecciones recopiladas por S&P y ajustadas a la ponderación de las empresas, las compañías que forman parte del S&P 500 ganarán una suma de 21,69 dólares por acción en el trimestre actual, un 3,9% más que en el mismo periodo del año pasado, y 24,62 dólares por título en el último trimestre, un 62% más que en el mismo periodo del año pasado.
Los bancos de inversión están recomendando a sus clientes que compren títulos anticipándose al rebote de los beneficios. La media de 10 estrategas consultados por Bloomberg espera que el S&P 500 rebote un 14% desde el cierre de la semana pasada. Por ejemplo, Thomas Lee, estratega jefe de bolsa americana de JP Morgan señaló el mes pasado que las acciones estadounidenses subirían mucho más por la mejora de los beneficios.
Dudas sobre la economía americana
La economía estadounidense no apoyará las predicciones de beneficios de los analistas, señala Walter Hellwig, de Morgan Asset Management. Los economistas esperan que Estados Unidos crezca un 1,5% este año, frente al crecimiento del 2% en 2007, debido a las menores exportaciones.
Las exportaciones supusieron un crecimiento del 3,1% en último trimestre del 3,3% del PIB total, mientras que la tasa de paro creció hasta el 5,7% en julio, el mayor nivel desden 2004. El gasto del consumidor se incrementó en julio al ritmo más bajo en los últimos cinco meses.
"A pesar de la subida del mercado, los problemas fundamentales siguen ahí fuera", añadió Hellwig. "Estos temas no se han ido. Se necesitaría un revisión a la baja de las estimaciones de beneficios, y eso implicaría precios más bajos de las acciones". Las previsiones más optimistas son para el sector financiero. En el cuarto trimestre, los bancos de inversión y las aseguradoras deberían multiplicar por cinco su beneficio frente al mismo periodo del año pasado, según los analistas.
"No creo que hayamos pasado esta crisis de crédito", explica Stephen Word, de Russell Investments. "Las carteras de crédito han empezado a deteriorarse. Los temas financieros van a seguir ejerciendo presión a los beneficios en el balance de 2009".
Bank of America (BAC.NY), que ganó 7 centavos por acción en el cuarto trimestre de 2007 después de doblar sus reservas por pérdidas potenciales en sus créditos, ganará 77 centavos por título el próximo trimestre, según los analistas. Citi (C.NY), por su parte, debería ganar 43 centavos por título después de unas pérdidas de 1,99 centavos por acción.
Michael Steinhardt, que ha conseguido una rentabilidad media del 24% en los últimos treinta años con su hedge fund Steinhard Management, cree que las previsiones de beneficios son una falsa esperanza. "Mi intuición me dice que los analistas van demasiado rápido", declaró Steinhardt a Bloomberg. "En un ciclo ordinario, éste sería un buen momento para empezar a pensar en comprar. No es un ciclo ordinario".
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