La ecuación de canje alcanza su mayor desequilibrio, mientras los 40 euros parecen más cercanos.
La desjudicialización de la opa de Endesa (ELE.MC) ha servido para que la eléctrica pegue en una tacada dos golpes duros a los púgiles contra los que pelea: Gas Natural (GAS.MC) y E.ON <:EOA.XE:>.
Bloqueo a Gas Natural
En su pugna contra Gas Natural, la eléctrica noquea las pretensiones de la compañía controlada por La Caixa con la mayor diferencia jamás vista en la ecuación de canje propuesta en septiembre de 2005.
Si se tiene en cuenta la fórmula que propuso Gas Natural -por cada título de la eléctrica, 7,34 euros en metálico y 0,569 acciones de la gasista-, los títulos de Endesa cotizan con un sobreprecio del 55 por cientos, la mayor prima desde que se lanzó la opa.
Combate con E.ON
En el combate frente a E.ON, Endesa está mostrando su mejor gancho defensivo, que no es otro que el precio en bolsa, acumulando máximos anuales. La eléctrica cerró ayer a 37,55 euros, nuevo récord histórico.
Esta continúa mejora del precio coincide con el ambiente que se respira en la eléctrica: "Si hay que vender la plaza hay que hacerlo lo más caro posible, ya que los accionistas pueden llegar a perder el mayor valor que tienen en sus títulos: el control de la compañía".
Qué piensan los bancos que no pueden hablar
Valoración oficiosa de los grandes de la banca mundial que están restringidos. Incluye la prima de control que pierden los accionistas de Endesa.
Valoraciones de los bancos que pueden emitir informes
Fuente: bancos de inversión/elEconomista
El sobreprecio a pagar
Por este motivo, los bancos de inversión han comenzado a incluir en sus valoraciones ya no sólo lo que vale el negocio de Endesa sino el sobreprecio que hay que pagar porque los accionistas pierdan el control de la compañía. No hay que olvidar que antes de que Gas Natural lanzase la primera opa sobre Endesa, a comienzos de septiembre del pasado año, era la única compañía española del sector ajena a los rumores de movimientos corporativos.
Algo más de un año después, el contexto bursátil ha cambiado mucho: Iberdrola ha modificado su perfil tras la opa sobre Scottish Power, y Fenosa está controlada por ACS.
Variedad de interpretaciones
Por este motivo, los bancos de inversión están actualizando qué vale Endesa si al final es vendida y los accionistas pierden el control, lo que ha provocado que Dexia valore la compañía española en 41,7 euros; y BNP, en 40 euros. Lo que ha hecho el banco de inversión francés, que casi podría integrarse en la liga de los grandes bancos de inversión mundiales que son los que aparecen en el gráfico central, no es un salto mortal porque va en la misma dirección de lo que piensan los grandes de la banca de inversión mundial, que están restringidos y no pueden emitir recomendaciones -ver cuadro-.
Hay que tener en cuenta que los ocho grandes de la banca de inversión Citigroup, Merrill Lynch, JPMorgan, Goldman Sachs, Morgan Stanley, UBS, Deutsche Bank y Credit Suisse- son asesores o defienden los intereses de alguno de los implicados en la opa. Por este motivo no han podido cambiar sus recomendaciones sobre el valor. Pero esto no quiere decir que los modelos de valoración de los bancos de inversión estén parados, aunque se quedaron públicamente en precios de 2005 hoy inexplicables.
Los bancos de inversión creen que, como mínimo, la prima de control que pierden los accionistas vale un 20 por ciento, y puede llegar a situarse entre el 30 y 40 por ciento, lo que llevaría las valoración de Endesa hasta 40 euros.
Acciona: el revulsivo de Endesa
Desde que la alemana E.ON elevó su oferta por Endesa, nada más conocerse la entrada de Acciona, ninguno de los grandes bancos de inversión que ha actualizado el precio objetivo de la eléctrica cree que valga menos de 35 euros. Eso sí, contemplan que si E.ON no alcanza el 50 por ciento de Endesa -por ahora no renuncia al 70 por el ciento- daría por fallida la opa. Pero a la alemana le puede venir bien quedarse con una participación financiera. Consolidaría ésta por la parte proporcional que comprase y no incrementaría mucho su deuda, lo que le permitiría hacer otras adquisiciones. E.ON haría una primera incursión y pagaría 35 euros, o quizás menos, pues descontaría dividendos pagados.