Durante el mes de noviembre hemos visto cómo las preocupaciones por el crecimiento y la inversión de la curva sobrevolaban el mercado con Estados Unidos como principal protagonista por una flexibilización de las condiciones financieras, explicada por una inflación más débil de lo esperado y unos datos avance de crecimiento.
En cualquier caso, todo parece apuntar a que la economía estadounidense podría estar empezando a reequilibrarse. Si esto se confirma con datos objetivos, es probable que la Fed vaya a un tipo terminal más bajo, puesto que las preocupaciones por la recesión en 2023 reavivarán la posibilidad de recortes en los tipos en la segunda mitad del año que viene.
Pero la inversión de la curva también se dio en otros países, como Nueva Zelanda o, sobre todo, China, donde hacia finales de noviembre los confinamientos, que inicialmente tuvieron un impacto muy limitado en la percepción del riesgo del mercado, comenzaron a hacer mella a medida que el endurecimiento de las restricciones sanitarias empezó a dar lugar a noticias de disturbios civiles. Pese a que el subsiguiente periodo de aversión al riesgo fue breve, ya que algunos analistas proyectaron que las protestas resultarían en una reapertura total a principios de 2023 y que las autoridades destacaron que las medidas de confinamiento eran temporales, el último shock de crecimiento negativo empujó a invertir más las curvas de tipos de interés junto con la curva de los Treasuries, lo que culminó con la inversión de la curva de tipos de interés global agregada de Bloomberg por primera vez en 20 años.
En paralelo, los datos desde la publicación del PIB preliminar del tercer trimestre de Alemania a finales de octubre, que mostraron que la mayor economía de la zona del euro aún no estaba en recesión a pesar de las expectativas de los analistas, confirmaron además que la economía de la eurozona estaba demostrando ser más resistente de lo esperado inicialmente contra las presiones inflacionarias y las condiciones financieras más restrictivas. Dado que los datos del IPC de noviembre también sugieren que las presiones inflacionarias se están moderando más rápido de lo esperado, las previsiones del consenso ahora estiman una recesión de la zona del euro más leve durante los meses de invierno. En general, las sorpresas positivas en los fundamentales de la zona euro incitaron a los operadores a impulsar sosteniblemente el euro de nuevo por encima de la paridad, con la reacción de precios asistida por nuevas entradas de capital al continente.
La recuperación del euro por encima de la paridad no fue solo un reflejo de la debilidad del dólar amplio tras la suavización de los datos de inflación de Estados Unidos. De hecho, inicialmente se vio impulsada por una mejora en los fundamentales de la región, cuando los precios mayoristas de la energía comenzaron a descender y los datos económicos entrantes rebatieron la opinión consensuada de que la economía ya había caído en recesión en el tercer trimestre. Si bien los datos de actividad recientes sugieren que una recesión en la zona del euro es inevitable en los próximos trimestres, hay señales de que el grado de contracción puede no ser tan grave como se temía inicialmente.
En nuestra opinión, esto debería mantener a la moneda única por encima de la paridad durante los meses de invierno, a menos que los fenómenos meteorológicos desfavorables obliguen a una bajada más rápida de los niveles de almacenamiento de gas. Aunque nuestro escenario central considera que el euro operará por encima de la paridad, es probable que el alza del par de divisas sea limitada, ya que la economía sigue presentando unas condiciones de crecimiento débiles y un déficit por cuenta corriente históricamente amplio. Es probable que la dependencia energética de Europa limite el potencial alcista de la moneda única también a largo plazo, ya que la necesidad de reabastecer las existencias de gas para el próximo invierno probablemente coincida con la reapertura económica de China y conduzca a otro aumento de las referencias energéticas.
Por esta razón, a pesar de revisar nuestras proyecciones en el euro/dólar debido a la mejora en los fundamentales económicos de la región, nuestra ya alcista previsión a 12 meses ha experimentado una escasa revisión.
