Economía

Roubini: "La crisis de la deuda griega no afectará a España"

El BCE ha difundido el fantasma de que una reestructuración de la deuda griega desencadenaría un contagiomasivo hacia los mercados, bancos y demás deudas públicas de la eurozona que acabaría provocando un desastre financiero.

El siguiente análisis sugiere que una reestructuración ordenada no tiene por qué conllevar trastornos importantes ni dentro ni fuera de la zona euro.

Efectos en España

Se ha hablado de un riesgo de contagio a la deuda soberana y a los bancos de los países periféricos que aún no están en apuros. Hay quien teme que una reestructuración de la deuda griega, incluso aunque fuese ordenada, provocaría que los diferenciales soberanos subieran en esos países, llevándoles a perder acceso almercado a ellos y a sus bancos, como ha ocurrido con las entidades helenas, irlandesas y portuguesas. Esos temores se han visto aumentados por el incremento de la semana pasada en los diferenciales soberanos, especialmente en España e Italia.

Sin embargo, ese supuesto contagio estámás relacionado con factores específicos de España e Italia (en España, en concreto, la derrotadel partido socialista en las elecciones regionales y la preocupación por los déficits ocultos y la deuda de las comunidades autónomas; en Italia, las elecciones regionales y la negaiva de S&P a vigilar la deuda italiana)más que con un contagio directo. Éste, por otro lado, es menos probable ahora que la UE ha flexibilizado el Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF) para que un total de 440.000millones de euros estén disponibles para ofrece préstamos a economías en dificultades.

Hay, por lo tanto, suficiente dinero oficial para respaldar la deuda pública española y a sus bancos durante tres años en el caso de que perdieran acceso al mercado.

En los últimos años se han producido picos de diferenciales españoles, sobre todo cuando los deslices políticos han conllevado un aumento del riesgo de pérdida de acceso al mercado. El contagio puro por la preocupación de  que Grecia (o Irlanda, o Portugal) pierda acceso almercado para España no parece coherente.

De hecho, hasta las últimas semanas la retórica oficial ha defendido que España, mediante sus programas de austeridad fiscal y reformas, ha conseguido distanciarse de los demás  periféricos, puesto que sus márgenes soberanos no se han ampliado y sus bancos no han perdido acceso al mercado, por lo que dependen menos de la financiación del BCE.

Incluso si la probabilidad de que España pierda acceso al mercado aumentara en el caso de una reestructuración de la deuda griega, los recursos públicos, tal y como se ha comentado, servirían para apoyar la deuda española.

Por otro lado, el sector público podría ofrecer aEspaña o Italia una protección similar a la línea FCL del Fondo Monetario Internacional (FMI): una línea de crédito que no se utilice hasta que sea necesario y que permita a una deuda pública sólida tomar prestadas cantidades importantes sin excesivas condiciones en caso de pánico en los mercados.

Y, si esa línea de defensa no basta se porque las cuestiones políticas hubieran aumentado el riesgo de una pérdida de acceso al mercado, podrían utilizarse amplios recursos oficiales con la condición de austeridad y reformas para respaldar al Estado español y a sus bancos durante un máximo de tres años.

Mientras la deuda pública española siga siendo solvente o mantenga su compromiso de respaldar los depósitos asegurados, el riesgo de una retirada masiva de depósitos sería muy bajo.

Además, los recursos oficiales son suficientes para asegurar las deudas bancarias no garantizadas. Además, entre las economías de la eurozona potencialmente en riesgo (es decir, España, Italia y Bélgica), la que presenta mayores dificultades de deuda pública y bancos es la primera, puesto que el auge y el desplome de su sector inmobiliario han desatado una importante recesión económica.

Aunque, hasta hace poco, España se había distanciado de otros países de la eurozona en dificultades, somos más pesimistas que el consenso de los mercados en cuanto al riesgo de que este país pierda acceso al mercado el próximo año.

Aun así, ese pesimismo es independiente de lo que ocurra en Grecia y de su posible reestructuración. Al contrario, depende de una evaluación más pesimista de los  fundamentos fiscales, económicos y financieros españoles. Si tenemos razón, España podría perder acceso al mercado independientemente de la reestructuración de la deuda griega.

Y si el consenso acierta en cuanto a que España cuenta con fundamentos más sólidos, la reestructuración griega no la empujaría a perder acceso al mercado.

Bancos griegos y europeos

El riesgo de contagio a los bancos griegos es muy limitado. Perdieron acceso al mercado hace mucho tiempo y han dependido de la liquidez del BCE para evitar trastornos financieros. Por ello, la reestructuración de la deuda no supone ningún cambio para las entidades helenas, que seguirán sin tener acceso al mercado.

Si la reestructuración de la deuda griega toma la forma de un canje de deuda con bono a la par (es decir, sin reducción del valor nominal, prolongando el vencimiento y limitando el tipo de interés), el país recibirá un alivio considerable de la deuda mientras bancos, aseguradoras y fondos de pensiones conservarían la nueva deuda a su valor nominal en vez de verse obligados a reducirla.

Ello también beneficiaría, si la reestructuración se realizase a través de un canje con un bono a la par, a los bancos  acreedores de la zona euro. Por otro lado, los bancos alemanes tenedores de deuda griega son, en su gran mayoría, entidades públicas y aceptarían sin ninguna duda un canje de la deuda. El riesgo de un contagio es nulo, puesto que cuentan con el respaldo de una deuda pública solvente: el Estado alemán.

Por otro lado, la exposición de los bancos galos y otros países centrales de la eurozona no implica ningún riesgo grave. Aunque algunos de esos bancos sean privados, sus depósitos están garantizados por una deuda pública  solvente y su deuda principal bancaria estaba garantizada desde Lehman por su gobierno.

Bancos periféricos 'en apuros':

El riesgo de un contagio a las deudas públicas y bancos de la periferia en apuros (sobre todo Irlanda y Portugal) es otro pez que se muerde la cola. En primer lugar, los bancos y otras entidades irlandesas y lusas tienen poca o ninguna exposición a la deuda helena.

En segundo lugar, las deudas públicas de ambos países ya han perdido acceso al mercado y dependerán durante los próximos años del colchón del FMI, la FEEF y la UE para financiarse. En tercer lugar, los bancos de Portugal e Irlanda también han perdido ya acceso al mercado.

¿Un contagio 'moral'?

También se ha comentado la posibilidad de que, en cuanto Grecia reciba cualquier ayuda a la deuda, Portugal e Irlanda digan que "ellas también quieren" y que detengan sus propios esfuerzos políticos para reducir los déficits e implantar reformas estructurales.

Pero, como ocurre con Grecia, el sector público posee un apalancamiento considerable sobre Portugal e Irlanda, ya que esos países siguen teniendo déficits fiscales primarios y generales, así que puede inducir a esos países a seguir con la austeridad y las reformas.

Se han dado casos en que las reestructuraciones de deudas han causado conmoción en los mercados internacionales del crédito, especialmente tras el impago ruso y la quiebra de Lehman.

Sin embargo, los episodios de contagio masivo comparten dos características: imprevisión, por un lado, e impago desordenado en lugar de una reestructuración ordenada, por otro.

En otros casos, cuando el impago era algo casi previsto por los inversores (como ocurrió en Argentina y Ecuador) o donde la reestructuración de la deuda se produjo de forma ordenada mediante un bono par (como en Pakistán, Ucrania y Uruguay, entre otros países), el contagio fue muy limitado o incluso inexistente.

Grecia no provocó un contagio masivo a los mercados internacionales en 2010; otros factores desencadenaron la corrección. Y, de hecho, una vez que el FEEF entró en funcionamiento, la pérdida de acceso al mercado de Irlanda y después de Portugal, no conllevó una corrección de los mercados de valores internacionales.

Conclusión

El BCE y otros observadores públicos y privados europeos han propagado, como si fuese un mantra, la idea de que la reestructuración llevaría a un contagio, pero ni uno ni otros han presentado análisis exhaustivos de las posibles vías de contagio, aportado ejemplos históricos ni sugerido formas de prevenirlo.

Nosotros sugerimos justo lo contrario, siempre que la  reestructuración sea ordenada. No es sólo que el BCE esté equivocado; es que ni siquiera ha hecho los deberes. Esperemos que pronto se ponga a leer sus libros de historia y abra un debate serio acerca de los riesgos reales del contagio en lugar de hablar de él como un hombre del saco al que temer. Porque hacerlo es peligroso.

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Comentarios 28

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florete
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Decía ZP: "ayudar a Grecia es un negocio para España, pues cuando nos devuelvan los prestamos lo harán con sus correspondientes intereses"

España necesita verdaderos HOMBRES DE ESTADO que se preocupen del futuro común, en vez de politicuchos de tres al cuarto que solo se preocupan de llenar sus bolsillos mientras estén en el cargo y que sea el que venga detrás el que arregle los problemas.

Puntuación 30
#1
ALEX
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Aquí de lo que se trata es de ir ganando tiempo.

Que Grecia está fatal, es obvio. Que desde Europa no interesa su salida del euro ni que caiga en impagos también es obvio...

Estoy convencido de que se proseguirá con las ayudas y que en momentos más dulces de la economía hasta se van a condonar parcialmente.

Mientras, a especular, a difundir medidas catastrofistas, y sobre todo a ganar tiempo...

Puntuación 2
#2
La Historia se repite
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en 1991-1992 hubo una crisis mundial y todos los países se recuperaron en 2 años, excepto la SOCIALISTA España, comandada por Felipe Gonzalez y Pedro Solbes, que en 1996 tenía todavía un 23% de paro

en 2008-2009 hubo una crisis FINANCIERA mundial y en 2010 todos los países importantes crecían ya a ritmos de vértigo (Alemania, Suecia, Canadá, etc), menos la SOCIALISTA España, que en 2012 tendrá un 23% de paro

en 2001 hubo una crisis mundial y con el PP ni nos enteramos

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#3
Giuseppe
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fuera PIGS de Europa !

P ortugal

I rlanda

G recia

S pain

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#4
crisis mundial ?
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PARO (fuente: Eurostat)

ESPAÑA: 21.3% (LIDER MUNDIAL)

ITALIA: 8.3%

ALEMANIA: 6.3%

REP CHECA: 7%

UK: 7.8%

España, el TRIPLE de paro que Italia (o que cualquier otro país europeo)

Puntuación 14
#5
LAS COSAS CLARAS
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GRIEGOS = nuevos RUMANOS

ESPAÑOLES = nuevos ARGENTINOS

PORTUGUESES = nuevos BRASILEÑOS*

* aunque Brasil crezca mucho, no significa que todavía la mayoría de brasileños vivan en el umbral de la pobreza

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#6
Ana
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Habló el adivino.

Pedona que te diga Roubini, que sabrás mucho, pero no das una.

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#7
así­ de claro
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en Dinamarca han visto las orejas al lobo y ya han sellado sus fronteras: temen que su país se llene de chusma griega, tunecina, española, rumana, portuguesa, egipcia...

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#8
Dani
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Si se empiezan a oír este tipo de comentarios, que dicen que no hay problema, MAL ASUNTO! Nos podemos ir preocupando más que antes...

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#9
Elena Salpalcarajo
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Osea, que España la va a palmar no este año sino el que viene. Que siga tocando la música del Titanic

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#10
Botini
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Bobadas, yo vivo bien, mi familia vive bien, tengo mansiones, millones de casas que he expropiado, mis trabajadores políticos y jueces se mantienen leales porque los tengo bien adiestrados, y a los perricerdis les hecho Pedigral del bueno. esto es un estado social y democrático de derecho Co Jo NeS. De qué se quejan los perrosflautas?

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#11
pigs
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Pensar que la bomba de relojeria "PIGS", que tiene Europa puesta en el corazón, no va a afectar, es que no tiene ni p...idea de la realidad; lo diga quien lo diga.

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#12
carlos
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para el número 3: no vale tener unas ideas y contar la historia para que encaje en tus ideas, es trampa :-)

Puntuación 6
#13
Antikeynes
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Osea que si.

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#14
Bob
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Ostras esto está lleno de perroflautas deseando que se hunda el país para llorar por lo pobres y malos que somos.

Parecen ingleses deseando que se hunda el euro para ver si se salva la libra.

Nada, nada a seguir poniendo dos velas negras, mientras el resto poco a poco y en cuanto se marche el iluminado vamos saliendo y viviendo en uno de los países con más calidad de vida (el segundo en esperanza de vida para hombres y el primero para mujeres)

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#15
emepepe
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El acpjone,viene el año que viene si gana las elecciones,el nefacto equipo del PP capitaneado por el perdedor D.Mariano,porque por lo menos estos que tenemos ahora se estan espavilando,pero la que nos espera ya nos vamos a enterar

Puntuación -8
#16
Usuario validado en elEconomista.es
Jesus Maria y jose
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A Dinamarca le van a meter una multa que se va a cagar si quieren cerrar fronteras quitan Europa y asumen , que yo sepa el unico partido extrema derecha que quiere quitar Europa para cerrar fronteras esta en Francia el FN, lo otros estan hai para chupar del bote como en Italia ya que si no quitas Europa no puedes cerrar fronteras.

Lo mejor seria hacer como los rusos como a su época ,no pagar deudas y mandarles a tomar por culo ,de todas formas por la primera vez de la Histoiria va a ver todo un continente que no podra pagar deudas se van a cagar, ya esta bien de hacernos creer que un pais renacuajo como Grecia puede cargarse un continente , pasa que han escondido la mierda bajo la Alfombra asta ahora y empieza a hacer demasiado bulto

Puntuación 8
#17
nnnnnnnnnnnn
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alemania tiene mas metido alli,

pero fijate lo que te digo que afecta mas a españa.

pues simplemente, queda con menos esposicion alemania luego que españa, por el miedo de los inversores a nuestro riesgo pais.

es una ecuacion muy compleja, pero no creo, que los inversores se pusiesen a atacar a alemania y si a españa.-

y para los que no sepan lo que son los mercados como zapatero.

atacar un pais, no es meterle un cañonazo, sino pensar friamente, si en tu perpectiva privada, es logico financiar a alemania o financiar a españa.

y tener en cuenta, que crees que haran los demas.

en fin, yo creo los modelos de prestamo para los estados estan mal, no pueden someterse a esto, pues un pais, no puede caer, ni por ley del mercado, permitir, sea el propio mercado el que le haga caer, no como en una empresa.

pero bueno, las cosas estan asi, y punto.

ya hay modelos desarrollados de estabilidad de cademas, qeu son los que dentro de poco se usaran, pero ahora mismo es vergonzoso.

Puntuación 2
#18
Gigi
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Hola a tod@s

soy italiano y leo El Economita.com desde el link de Il Sole 24 Ore. Quisiera decirles que el señor que se firma Giuseppe (n. 4) no será seguramente italiano, nadie en italia razona de esta forma y será seguramente un troll. Desculpen muchisimo. En Italia todos estamos preocupados y sabemos que al romperse el euro España y Italia se encontrarán tarde o temprano en el mismisimo pelotón

saludos

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#19
Los milagros del euro
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Esto ya lo dijo Gunther hace mas de dos años... Deudas, quebrantos, Defaults generalizados, ola privatizadora y fin del euro... Los bancos futuros dueños del rentable sector de empresas de servicios públicos. Una real estafa.

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#20
JK
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SOY EMPRESARIO:

NO CREARÉ NI UN SOLO PUESTO DE TRABAJOS MIENTRAS ESTE PSOE GOBERNANDO

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#21
Realista real...
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20/////. Verdad, pura y dura.

La única salida es la vuelta a las monedas propias.

Los estados no pueden depender de los bancos, tienen que recuperar la capacidad perdida, de hacer la política monetaria mas beneficiosa para cada economía. Pensar que imponer el uso de franco suizo en Somalia, los hará suizos es un disparate lunático, pero claro, para los inversores evitar riesgo cambiario es importante, y en eurozona lo han logrado, si los países explotan, la fabricas se reno alisan, el paro es del 25/100, no importa. Financistas y banqueros todos a salvo del desastre. Por eso tampoco habrá quitas y los Defaults serán hechos a la medida de los inversores, dejaran mayores ganancias.

Puntuación 4
#22
Para el inútil 21
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21#. Esto se debe mas a los pperos y al euro... Que al pobre e inepto PSOE, cuyo gran error fue no sacarnos del euro de entrada... La crisis de burbuja y deuda es un invento pero... Pero claro los empresarios geniales como tu no lo vieron... Metete tus puestos de trabajo en el culo. Que no los creas pues no sabes como, y cuando todo valla para arriba nuevamente... Pues eso también pasara, nuevos puestos volverán, y no será por tu genialidad, sino porque este ciclo neoliberal ha terminado.

Puntuación -2
#23
La verdad
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Ahora mismo de lo que se está hablando en Estados Unidos es de los disturbios en Barcelona. Se están preguntando si la democracia está en peligro, que qué ha pasado, que cómo Barcelona ha podido caer tan bajo desalojando a unos manifestantes pacíficos, enfin, una pena lo que está pasando en Barcelona. El New York Times hace eco de esta noticia:

http://thelede.blogs.nytimes.com/2011/05/27/police-clash-with-protesters-in-barcelona/?scp=1&sq=barcelona&st=cse

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#24
Pepe
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Es que el euro, no es un proyecto democrático. Donde esta la parte democrática, quien elige a estos burócratas, supranacionales, mas preocupados por sus carreras personales que por el bienestar general. El euro tiene los días contados, no lo ve, quien no quiere verlo.!!

Puntuación 3
#25