Juan Manuel Mazo: "El bono americano es el activo más caro del mundo"

Está al frente desde hace menos de un año del fondo Maral Macro. Un producto que pese a su corta existencia ha conseguido rentabilidades del 5% en un contexto de amplia volatilidad. No en vano Juan Manuel Mazo, gestor de Abante, es considerado uno de los gestores estrella del mercado español. Un calificativo que no le gusta demasiado ya que considera que "hace un flaco favor porque basta para que algo vaya bien para que todo el mundo quiera que se la pegue". Y, de momento, no lo hace. Todo lo contrario

P. El fondo se apunta rentabilidades del 5 por ciento en un contexto de elevada volatilidad. ¿Cuál ha sido el secreto?

R. La estructura del fondo es que tenemos la mayor parte invertida en liquidez y el resto de las inversiones las vamos haciendo tácticamente. Los depósitos y repos que tenemos son a muy corto plazo para poder disponer de esa liquidez en cualquier momento. En estos últimos meses, hemos obtenido un tercio de la rentabilidad de la renta variable a través de índices, un tercio de bonos de Gobierno y otro tercio de las divisas.

P.¿En qué activo ve ahora más potencial?

R.Creo que en cuanto a rentabilidad riesgo las mayores fuentes de rentabilidad estén en las divisas pero me cuesta mucho hacer predicciones a un año vista porque aunque las volatilidades muy altas no se mantienen en mercado mucho tiempo seguido. Por eso huimos de los activos casino para centrarnos en activos con volatilidades mucho más controladas y con ratio sharpe más atractivo, como los bonos o las divisas.

P.Dentro de los bonos, ¿ve opciones aún en renta fija pública?

R.Sí, pero establecemos dos opciones. Los que invierten en deuda gubernamental que actúa como refugio, como el alemán y el americano y el resto, que se comporta más como crédito. Los primeros son los que descorrelacionan muy bien y presentan una volatilidad muy baja pero están carísimos. De hecho estamos cortos en bonos alemanes. Esa es una gran ventaja del fondo Maral Macro, que me da igual que los activos estén baratos porque al ser un fondo de retorno absoluto podemos crear rentabilidad estando largos cortos, estando los activos caros o baratos. Los activos no están siempre baratos y por eso me encuentro cómodo en un fondo éste. Con el comprar y mantener es difícil ganar dinero porque nadie sabe el momento en el que entrar o en cual salir.

P.La deuda española al 5% era interesante para el inversor pero con la relajación de los tipos de interés, ¿ha perdido interés también la renta fija española?

R.Que la crisis de la deuda española haya perdido interés es muy positivo para el país, quizá no tanto para el inversor. En el origen del lio de los problemas de deuda estaba la duda de quién avala al avalista pero sobre todo el error del 27 de octubre, cuando se acordó que los bancos se recapitalizaran en función del mark to market cuando sus carteras son a vencimiento. Lo más importante que pasó en diciembre fue la subasta a tres años del BCE, que es un QE indirecto. Y es con este carry trade cuando se sale de la crisis de la deuda. Fue con esta medida del BCE cuando vi oportunidades en la deuda pública.

P.¿Están las buenas subastas de deuda de las últimas semanas fundamentadas por tanto sólo en la subasta del BCE o ha vuelto la confianza de los inversores?

R.No, creo que la confianza de los inversores de momento no ha vuelto porque si te fijas el Ibex está prácticamente plano en el año. La confianza volverá cuando haya buenas cifras de ejecución presupuestaria y las cifras de déficit se acerquen a lo previsto. Para alcanzar eso, las medidas que hay que tomar son dolorosas. Ya hemos visto un aperitivo con la subida de impuestos y vemos más.

P.¿Cree que el BCE debería hacer más de lo que está haciendo?

R.Creo que está haciendo todo lo que puede. La subasta a tres años es un QE indirecto y de hecho, las medidas que ha tomado después de la salida de Trichet son muy importantes y similares a las que ha llevado a cabo la Fed. No es casualidad que se han ido del BCE tres alemanes. Su mandato, no obstante, no es salvar a los estados y está haciendo mucho.

P.Teniendo en cuenta que el fondo es Global Macro, ¿cómo se invierte en un contexto en el que se espera una recesión para Europa?

R.El fondo invierte donde detecta diferencias entre los precios de los activos y lo que nosotros descontamos para esos activos. No importa tanto que el mercado esté recesión como qué expectativas estén implícitas en los precios de los distintos activos europeos. Por ejemplo, aunque Europa vaya a estar en recesión, tienen más valor las acciones europeas que las americanas porque ya han sido muy castigadas en los últimos dos años.

P.¿Se cree la recuperación de EEUU?

R.No. No me creo la recuperación americana porque los países occidentales están en situación de deuda muy parecida a la de Japón del 89. Con una diferencia, que Japón tenía superávit corriente y los países occidentales no, ya que tienen déficit. EEUU, con el proceso de desapalancamiento al que estamos asistiendo es imposible que protagonice una recuperación vigorosa en los próximos años. Y el mercado acabará exigiendo a EEUU el comportamiento fiscal que está exigiendo a Europa y por eso el bono americano es para mi el activo más caro del mundo. Funciona como refugio pero su perfil crediticio no lo merece.

P.Pero el bono americano no estaría caro si hubiera otro quantitative easing?

Sí, pero los quantitative easing son para mi una guarrería monetaria porque salir de un problema de deuda imprimiendo más billetes es ridículo y muy poco ortodoxo. Es ridículo pensar que no tenga consecuencias en el futuro, que vendrá o por la inflación o por una desconfianza en el papel moneda. Y esta segunda pondría en cuestión todo el sistema.

R.En términos relativos nos gusta dentro de bolsa comprar Europa y vender EEUU, aunque podría ser que los emergentes fueran los que mejor se comporten por haber sido los más castigados el año pasado. En renta fija estaría vendido de bonos alemanes y americanos y compraría bonos españoles al 6 por ciento. En cuanto a divisas vendería euro contra todo, no sólo contra el dólar.

P.¿No le preocupa que un exceso de rentabilidad del dólar acabe pasándole factura?

Sí, por eso defiendo vender euro contra todo y no solo contra el dólar ya que si sigue la apreciación del dólar Bernanke, buen discípulo de Greenspan podría llevar a cabo medidas, sobre todo si ve que las exportaciones americanas se ralentizan ya que la aprobación de QE suelen coincidir con una caída de las exportaciones. Ése es el gran riesgo para el eurozona aunque hay varias razones para que el euro se deprecie. Primero, que está caro, segundo que Europa va a acrecer menos que otras zonas, tercero que el BCE esta dándole a la maquinita y además, si Europa tiene problemas de crecimiento, al final se sale depreciando su divisa, que es lo que han hecho los americanos desde el año 2008.

P.¿Se marca el fondo algún objetivo de rentabilidad?

R.Sí, el objetivo es conseguir una rentabilidad anual de entre el 7 y 10 por ciento con una volatilidad de entre el 4 y el 7 por ciento. En estos primeros seis meses, hablaríamos de un 10,5 por ciento anual con una volatilidad inferior al 4 por ciento.

WhatsAppFacebookTwitterLinkedinBeloudBluesky