España se encuentra al final de su doble recesión pero los pronósticos de crecimiento aún son lúgubres y la trayectoria de la deuda está siendo preocupante.
Para comenzar con nuestras previsiones, hemos querido centrar nuestro análisis en los cambios que ha experimentado el panorama económico español.
Por un lado, el consumo y la inversión no constructora han remontado ligeramente, mientras que el gasto del gobierno se ha incrementado por primera vez en dos años. Por otro, dado que la construcción sigue en caída libre, el crecimiento en el segundo trimestre ha sido todavía algo negativo, aunque muchos indicios -incluidos unos Índices de Gestores de Compra (PMI) de más de 50- apuntan a varios trimestres de crecimiento cero a ligeramente positivo en el horizonte. Las perspectivas para la eurozona son menos negativas pero las tensiones en los mercados emergentes son inquietantes para los gigantes de la banca española y las exportaciones.
Desde RGE esperábamos que la profunda recesión terminase en 2014 pero las lecturas positivas de crecimiento intertrimestral en el tercer y cuarto trimestre 2013 podrían ser temporales. Este año estamos cerca del consenso aunque, puesto que esperamos la persistencia del endurecimiento fiscal y una inversión deprimida, el crecimiento no regresará de forma sostenida hasta 2015, un año después de lo que prevén casi todos los observadores. Mantenemos dudas sobre una posible reestructuración de la deuda. Los recortes presupuestarios en 2014 serán difíciles dadas las próximas elecciones que tendrán lugar en 2015. Los amplios excedentes de cuenta corriente cercenarán las inmensas existencias de deuda privada y extranjera.
Como conclusión, España se encuentra al final de su doble recesión pero los pronósticos de crecimiento aún son lúgubres y la trayectoria de la deuda está siendo preocupante. Los inversores deberían ir en corto en bonos españoles a largo plazo con rendimientos por debajo del 4 por ciento. Tanto los bonos corporativos y financieros como los títulos ofrecen mejores rendimientos y ganancias futuras, aunque obtenemos beneficios de nuestra recomendación de "compra" táctica de títulos españoles tras una ganancia del 12 por ciento.
"El PIB español aún está lejos de arrancar"
