Desde que Donald Trump ganase las elecciones presidenciales en EEUU el gran perdedor en Europa ha sido el Ibex 35. El índice se deja un 3,5%, mientras que sus homólogos como el Dax, el Cac o el EuroStoxx 50 ganan, de media, un 1,05%. Gran parte de lo que está ocurriendo se justifica por el alto endeudamiento del selectivo (se prevé que sea casi un 90% superior al de resto de índices europeos) por dos motivos.
El primero de ellos es el terremoto que está viviendo la renta fija con las rentabilidades subiendo por la amenaza de un repunte de la inflación. De hecho, el rendimiento del bono español a 10 años ha pasado de marcar mínimos históricos en el 0,88% a finales de septiembre, a casi tocar el 1,6%. Esto provoca que para las compañías será más costoso financiarse en el mercado, ya que por sus emisiones tendrán que pagar intereses similares a los que haya en ese momento.
Precisamente, muchas firmas han aprovechado estos años para emitir deuda a tipos históricamente bajos, para refinanciarla, abaratando los costes y alargando los vencimientos y para reducir su dependencia del crédito bancario. Una de las últimas ha sido Enagás, que a finales de octubre colocó bonos a 10 años con un cupón del 0,75%, el más bajo pagado por una empresa española a una década.
Por otro lado, el mercado comienza a barajar un alza de los tipos de interés en 2018 por parte del Banco Central Europeo (BCE) en Europa. Teniendo en cuenta que ahora están en mínimos nunca vistos, una subida provocaría que a las empresas les resultase más caro pedir prestado a los bancos y, precisamente, en nuestro país las compañías aún dependen en gran medida de la financiación bancaria.
Por ello, si bien que el Ibex 35 sea uno de los índices más endeudados de Europa no es algo nuevo, en el actual contexto esta circunstancia juega en su contra. Así, en 2016, si se cumplen las previsiones del consenso de mercado que recoge FactSet, la deuda de las compañías del selectivo, sin tener en cuenta al sector financiero, rebasará en 2,5 veces al beneficio bruto que generen. Una cifra que supera en un 87,5% a la media de 1,3 veces que se prevé para el resto de selectivos de Europa (se han seleccionado las principales economías: Alemania, Francia, Italia, Países Bajos y Suecia, ver gráfico).
Si finalmente el apalancamiento del Ibex 35 alcanza las 2,5 veces este año, supondrá una mejora de casi el 6% respecto al ejercicio anterior, cuando la deuda neta superó en 2,7 veces al beneficio bruto. Eso sí, durante la última década el endeudamiento del selectivo tan sólo ha bajado de las 2 veces en 2006, cuando esta ratio alcanzó las 1,96 veces. Por su parte, el ejercicio más crítico fue 2009, año en el que se registró una cifra de 2,8 veces.
En este sentido, ¿por qué es la bolsa española la más endeudada entre sus comparables? "Fundamentalmente por el importante peso que en ella tienen sectores y compañías que recurren mucho a deuda: Telefónica, eléctricas y bancos. El peso en nuestra bolsa de otros sectores menos endeudados como el tecnológico, consumo o incluso industrial es mucho menor que en otros mercados", explica Félix González, de Capitalia Familiar. Precisamente, sólo la teleco y las eléctricas suponen casi un 60% de la deuda del Ibex 35.
A la cabeza
Sin tener en cuenta a las compañías financieras, un 48% de los componentes del Ibex 35 superarán este año las 3 veces deuda/ebitda. La que presenta una ratio más elevada, según las previsiones, es Merlin Properties, con 16,2 veces. Ahora bien, el suyo es un caso particular. Por el negocio de las socimis, adquisición, promoción y rehabilitación de activos inmobiliarios para su arrendamiento, sus niveles de endeudamiento suelen ser elevados, ya que realmente lo que se compara en este tipo de empresas es su deuda frente a su activo. Según la normativa, su pasivo no puede superar el 70% de su activo.
Le siguen Ferrovial y Enagás, con apalancamientos superiores a las 5 veces. La firma que preside Rafael del Pino forma parte de uno de los sectores más endeudados por naturaleza, el constructor. La llegada de la crisis obligó a este tipo de empresas a cambiar la dinámica en la que habían estado viviendo para sanear sus balances. De hecho, en 2007 el apalancamiento del grupo superaba las 10 veces, según FactSet. Por su parte, Enagás incrementará este año un 4,5% su endeudamiento, hasta las 5,2 veces ya que mientras que su deuda crecerá un 5,3%, su ebitda tan solo lo hará en un 0,7% (no superaba las 5 veces desde 2002).
